敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月15日 当升科技（300073.SZ） 化工/化学制品 产能有序扩张+高开工率，助力前三季度扣非归母净利润翻倍增长 ——当升科技三季报业绩预告点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年1-9月扣非后归母净利润实现翻倍增长 公司发布三季报业绩预告，2018年1-9月公司实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长4%-15%；扣非后归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长115%-139%。主要原因是公司正极材料业务需求旺盛，新产能充分释放，销售收入及销量同比大幅增长。公司Q1归母净利润为0.39亿元；Q2归母净利润为0.74亿元；Q3归母净利润为0.8-1.0亿元，同比增长108%-160%，环比增长8%-35%，业绩逐季提升。  公司产能有序扩张，应对高景气正极行业 动力电池持续高景气，2018年1-9月我国动力电池装机总量为28.7Gwh，同比增长103%，三元占比持续提升带动三元正极材料从需求大增。海门二期二阶段4000吨高镍正极产能利用率处于高位，带动公司正极材料出货量大增，我们预计2018年1-9月出货量超1万吨，有望超2017年全年。2018年公司开展江苏海门三期1.8万吨/年的高镍三元材料生产线和常州金坛5万吨正极材料产能建设，到2020年底公司正极材料总产能将有望达到5.4万吨，其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨/年，高镍三元产能占比达77.8%。  布局产业链上下游，紧密联系核心客户 产业链上游布局镍钴矿，掌握上游原材料资源，公司先后与Clean TeQ和鹏欣资源进行合作，鹏欣资源同意将刚果（金）SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司，其中一期3000吨产能计划于2018年底达产，将有效保障公司钴供给。产业链下游参股匠芯电池，加强与北汽新能源合作。公司紧密联系国内核心客户宁德时代、比亚迪、力神、孚能等，伴随锂电龙头共同成长。2018年以来，公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作，三星和LG的供应链正在积极认证，2019年起将逐步实现放量。伴随着高端正极需求快速增加以及国内外核心客户导入高镍三元电池，未来公司新增高镍产能不愁销路，有望保持较高的开工率。  维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.78和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为36、27和21倍。维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车发展不及预期，高镍三元推进、产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1335 2,158 3,181 4,117 5,269 增长率(%) 55.1 61.7 47.4 29.4 28.0 净利润(百万元) 99 250 260 341 457 增长率(%) 647.6 152.0 3.7 31.5 33.9 毛利率(%) 17.0 18.5 15.8 17.0 17.6 净利率(%) 7.4 11.6 8.2 8.3 8.7 ROE(%) 7.4 15.8 13.8 15.6 17.5 EPS(摊薄/元) 0.23 0.57 0.59 0.78 1.05 P/E(倍) 94.2 37.4 36.0 27.4 20.5 P/B(倍) 7.0 5.9 5.0 4.3 3.6 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.15 收盘价(元)： 21.41 一年最低/最高(元)： 19.35/34.77 总股本(亿股)： 4.37 总市值(亿元)： 93.5 流通股本(亿股)： 3.54 流通市值(亿元)： 75.75 近3月换手率： 198.97% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 0.2 -23.36 -12.2 绝对 -0.78 -32.27 -31.17 相关报告 《打造高镍三元龙头，铸就正极材料典范》2018-10-08 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 当升科技 沪深300 2018-10-15 当升科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1297 1692 2580 3088 4054 营业收入 1335 2158 3181 4117 5269 现金 252 451 763 987 1263 营业成本 1108 1758 2679 3416 4342 应收账款 512 730 860 1054 1287 营业税金及附加 4 14 21 27 35 其他应收款 3 3 5 5 8 营业费用 25 40 41 54 68 预付账款 10 53 40 80 73 管理费用 111 151 156 206 263 存货 243 260 410 566 674 财务费用 -2 27 -7 25 32 其他流动资产 278 196 502 395 748 资产减值损失 10 8 12 16 20 非流动资产 866 1031 1260 1410 1594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 54 0 0 0 0 投资净收益 16 115 1 1 1 固定资产 344 468 652 798 973 营业利润 95 294 300 395 529 无形资产 26 24 25 26 27 营业外收入 18 2 2 2 2 其他非流动资产 443 538 583 585 593 营业外支出 4 0 0 0 0 资产总计 2163 2723 3840 4499 5648 利润总额 109 295 301 396 531 流动负债 717 1032 1858 2200 2922 所得税 9 45 42 55 74 短期借款 252 354 759 949 1220 净利润 99 250 260 341 457 应付账款 317 473 773 935 1236 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 149 206 326 316 465 归属母公司净利润 99 250 260 341 457 非流动负债 105 108 108 108 108 EBITDA 155 344 368 492 654 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.23 0.57 0.59 0.78 1.05 其他非流动负债 105 108 108 108 108 负债合计 822 1140 1966 2307 3029 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 183 366 437 437 437 营业收入(%) 55.1 61.7 47.4 29.4 28.0 资本公积 977 791 791 791 791 营业利润(%) 1579.3 210.5 2.1 31.7 34.1 留存收益 180 410 629 915 1300 归属于母公司净利润(%) 647.6 152.0 3.7 31.5 33.9 归属母公司股东权益 1341 1584 1874 2191 2618 获利能力 负债和股东权益 2163 2723 3840 4499 5648 毛利率(%) 17.0 18.5 15.8 17.0 17.6 净利率(%) 7.4 11.6 8.2 8.3 8.7 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.4 15.8 13.8 15.6 17.5 经营活动现金流 -71 140 148 304 340 ROIC(%) 6.3 12.6 10.0 11.2 12.3 净利润 99 250 260 341 457 偿债能力 折旧摊销 39 40 51 70 91 资产负债率(%) 38.0 41.9 51.2 51.3 53.6 财务费用 -2 27 -7 25 32 净负债比率(%) -0.0 (6.1) (0.2) (1.8) -1.6 投资损失 -16 -115 -1 -1 -1 流动比率 1.8 1.6 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -211 -58 -155 -133 -239 速动比率 1.5 1.4 1.2 1.1 1.2 其他经营现金流 19 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -48 -8 -279 -220 -273 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 48 58 229 150 184 应收账款周转率 3.2 3.5 4.0 4.3 4.5 长期投资 0 23 0 0 0 应付账款周转率 4.2 4.5 4.3 4.0 4.0 其他投资现金流 0 74 -50 -69 -90 每股指标（元） 筹资活动现金流 165 75 -316 -49 -62 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.57 0.59 0.78 1.05 短期借款 185 102 -354 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.30 0.51 0.34 0.70 0.78 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.07 3.63 4.29 5.02 6.00 普通股增加 0 183 71 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -187 0 0 0 P/E 94.17 37.37 36.03 27.39 20.46 其他筹资现金流 -19 -24 -33 -49 -62 P/B 6.97 5.90 4.99 4.27 3.57 现金净增加额 47 199 -447 35 5 EV/EBITDA 60.88 27.2 25.7 19.1 14.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-15 当升科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介