请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月16日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 14.85元 金禾实业（002597） 化工 目标价： ——元（6个月） 扣非后前三季度归母净利润增14.3%， 全年业绩指引基本符合预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.59 流通A股(亿股) 5.54 52周内股价区间(元) 14.85-28.7 总市值(亿元) 82.98 总资产(亿元) 57.33 每股净资产(元) 6.74 相关研究 [Table_Report] 1. 金禾实业（002597）：中报业绩符合预期，未来估值有望提升 (2018-08-15) 2. 金禾实业（002597）：核心动力突出，消费属性明朗，优质成长标的 (2018-07-12) 3. 金禾实业（002597）：拟投资建设循环经济产业园，有利长远发展 (2017-11-24) 4. 金禾实业（002597）：业绩略超预期，基础化工和精细化工业务双轮驱动 (2017-10-26) [Table_Summary]  公司业绩：2018年前三季度实现营业收入33.4亿元，同比1.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长7.8%，扣非后归母净利润7.1亿元，同比增长14.3%，实现经营活动产生的现金流量净额6.3亿元，同比增长2.2%，EPS 1.34元/股。另外，公司预计2018年度归母净利润9.4亿元-11.0亿元，同比变化区间为-7.6%至8.0%。  第三季度业绩环比、同比基本持平，全年业绩指引基本符合预期。从单季度数据来看，公司2018年第三季度营业收入和归母净利润等数据同比、环比基本持平，虽然公司整体生产水平相比上年度有所进步，由于2018年度市场环境等因素影响，公司部分产品销量有所下降，且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等因素影响，略有延后，致使2018年度计划新建项目产能释放未达预期，2018年业绩增长不明显，公司预计全年归母净利润为9.4亿元-11.0亿元，基本符合我们预期。  定远一期项目获得环评批复，静待未来新产能投放。公司9月5日公告，全资子公司金轩科技在定远县建设循环经济产业园一期项目获得环评批复，可按要求进行建设。从三季报来来看，公司截止三季度末，在建工程1.4亿元，同比增长232.3%，无形资产0.9亿元，同比增长51.7%，其他非流动资产1.0亿元，同比增长68.7%，这些科目增长的主要原因是公司及子公司购买土地、支付工程设备订购款、未完工项目增加。考虑到一期建设期一年，预计在2019年，一期项目将会对业绩有所贡献。  周期属性弱化，消费属性明朗，未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂，具有消费品属性。精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外，公司2017年出售了华尔泰，基础化工业务的规模进一步减少，而未来随着定远项目的逐步投产，公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平，而公司的消费属性将逐渐明朗，参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平，我们认为公司估值有提升的空间。  盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测，按照最新总股本计算，预计2018-2020年EPS分别为2.02元、2.45元、2.83元，未来三年将保持16%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：新建产能投产及达产进度或不达预期的风险，产品需求和价格波动的风险，环保和安全生产的风险，国际环境变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4479.88 4493.73 5187.91 5749.82 增长率 19.30% 0.31% 15.45% 10.83% 归属母公司净利润（百万元） 1022.27 1131.10 1366.39 1582.18 增长率 85.37% 10.65% 20.80% 15.79% 每股收益EPS（元） 1.83 2.02 2.45 2.83 净资产收益率ROE 30.28% 27.08% 25.70% 23.88% PE 8 7 6 5 PB 2.41 1.99 1.56 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -33% -22% -10% 2% 14% 26% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 金禾实业 沪深300 金禾实业（002597）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4479.88 4493.73 5187.91 5749.82 净利润 1044.22 1131.10 1366.39 1582.18 营业成本 2965.92 2937.94 3314.79 3594.84 折旧与摊销 215.03 201.07 218.59 234.42 营业税金及附加 32.42 31.36 37.59 39.67 财务费用 55.13 32.07 27.49 21.93 销售费用 174.53 125.82 145.26 161.00 资产减值损失 4.57 0.00 0.00 0.00 管理费用 149.25 125.82 145.26 161.00 经营营运资本变动 -460.67 -217.22 -139.87 -147.60 财务费用 55.13 32.07 27.49 21.93 其他 245.16 -76.25 -81.75 -79.75 资产减值损失 4.57 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1103.44 1070.77 1390.84 1611.18 投资收益 106.98 80.00 80.00 80.00 资本支出 53.43 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -11.59 0.00 0.00 0.00 其他 -597.38 80.00 80.00 80.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -543.95 -120.00 -120.00 -120.00 营业利润 1207.12 1320.71 1597.52 1851.39 短期借款 113.19 11.81 0.00 0.00 其他非经营损益 0.97 10.00 10.00 10.00 长期借款 -20.73 0.00 0.00 0.00 利润总额 1208.09 1330.71 1607.52 1861.39 股权融资 19.87 0.00 0.00 0.00 所得税 163.87 199.61 241.13 279.21 支付股利 -225.73 -204.45 -226.22 -273.28 净利润 1044.22 1131.10 1366.39 1582.18 其他 430.65 -231.75 -27.49 -21.93 少数股东损益 21.95 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 317.25 -424.40 -253.71 -295.21 归属母公司股东净利润 1022.27 1131.10 1366.39 1582.18 现金流量净额 853.89 526.38 1017.13 1195.97 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1403.72 1930.09 2947.23 4143.20 成长能力 应收和预付款项 990.92 1009.02 1158.60 1280.88 销售收入增长率 19.30% 0.31% 15.45% 10.83% 存货 312.13 305.43 346.84 376.06 营业利润增长率 122.28% 9.41% 20.96% 15.89% 其他流动资产 1284.52 1287.66 1444.94 1572.25 净利润增长率 85.46% 8.32% 20.80% 15.79% 长期股权投资 2.49 2.49 2.49 2.49 EBITDA 增长率 91.25% 5.18% 18.65% 14.33% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1375.60 1379.84 1366.56 1337.45 毛利率 33.79% 34.62% 36.11% 37.48% 无形资产和开发支出 59.32 57.48 55.65 53.82 三费率 8.46% 6.31% 6.13% 5.98% 其他非流动资产 244.74 241.27 237.80 234.32 净利率 23.31% 25.17% 26.34% 27.52% 资产总计 5673.45 6213.30 7560.11 9000.47 ROE 30.28% 27.08% 25.70% 23.88% 短期借款 388.19 400.00 400.00 400.00 ROA 18.41% 18.20% 18.07% 17.58% 应付和预收款项 1261.52 1063.66 1255.88 1376.62 ROIC 41.26% 38.97% 43.75% 47.65% 长期借款 1.82 1.82 1.82 1.82 EBITDA/销售收入 32.98% 34.58% 35.54% 36.66% 其他负债 573.22 571.54 585.97 596.69 营运能力 负债合计 2224.74 2037.02 2243.66 2375.12 总资产周转率 0.90 0.76 0.75 0.69 股本 564.24 569.71 569.71 569.71 固定资产周转率 3.34 3.31 3.78 4.25 资本公积 505.45 499.98 499.98 499.98 应收账款周转率 30.21 28.61 29.84 29.48 留存收益 2179.94 3106.59 4246.77 5555.67 存货周转率 8.70 9.46 10.07 9.89 归属母公司股东权益 3448.71 4176.28 5316.45 6625.35 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.37% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 3448.71 41