东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中航电子 600372.SH 三季度业绩符合预期，扣非归母净利润实现高增长 事件：公司于10月25日下午发布2019年三季报，2019年1-9月公司实现营收51.73亿元（+12.43%）；实现归母净利润2.66亿元(+7.60%)。2019年Q3公司实现营收入17.42亿元(+7.00%)；实现归母净利润0.97亿元(-2.61%)。 核心观点  公司经营情况稳中向好，主业经营情况改善。2019年1-9月公司实现营收51.73亿元，同比增长12.43%，增速相比上半年略有回落，主要是因为公司营收季度性波动较大，且去年同期基数较高。1-9月公司实现归母净利润2.66亿元(+7.60%)，扣非归母净利润2.19亿元（+50.36%），扣非利润增速高于净利润增速，主要是因为去年同期政府补助及其他营业外收入对利润的贡献较大。扣非归母净利润的高增长反映了公司主业经营情况的明显改善，管理费用率的下降是主要原因之一，19年1-9月管理费用率为10.93%，比去年同期下降2.41个百分点。  公司生产备货力度加大，全年业绩有望实现较快增长。2019Q3公司存货44.91亿元，较年初增加20.59%；预付款项3.37亿元，较年初增加34.8%。存货和预付款增加说明公司生产备货增加，订单饱满，考虑到公司收入确认集中在年底（18、17年Q4营收占全年分别为40%和43%），全年业绩有望实现较快增长。短期借款比年初增加60.3%，主要为了归还委托贷款。  回购股份将用于员工激励及债转股。2019年1月公司公布了股票回购计划，以不超过18.5元/股的价格，回购1.5到3亿元股份用于员工持股或股权激励及债转股。截至9月30日，公司累计回购股份689.61万股，每股回购最高价、最低价分别为15.10、14.30元，累计支付总金额为1.01亿元。本次回购彰显了管理层对公司未来发展的信心。 财务预测与投资建议  考虑到前三季度毛利率略低于预期，我们调整公司19-20年EPS至0.31、0.39元（之前为0.39、0.45元），新增21年EPS为0.43。参照可比公司给予2019年53倍估值，对应目标价16.43元，维持“增持”评级。 风险提示  科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期；应收账款较高 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年10月25日） 13.65元 目标价格 16.43元 52周最高价/最低价 17.97/12.98元 总股本/流通A股（万股） 175,952/175,952 A股市值（百万元） 24,017 国家/地区 中国 行业 军工 报告发布日期 2019年10月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.22 -7.65 -9.48 1.11 相对表现 0.49 8.32 10.67 20.88 沪深300 0.71 0.67 1.19 21.99 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,023 7,643 8,612 9,684 10,772 同比增长(%) 0.9% 8.8% 12.7% 12.4% 11.2% 营业利润(百万元) 604 474 622 774 868 同比增长(%) 21.1% -21.4% 31.1% 24.5% 12.1% 归属母公司净利润(百万元) 542 479 554 682 760 同比增长(%) 17.8% -11.6% 15.6% 23.1% 11.5% 每股收益（元） 0.31 0.27 0.31 0.39 0.43 毛利率(%) 32.3% 29.7% 31.6% 31.7% 31.6% 净利率(%) 7.7% 6.3% 6.4% 7.0% 7.1% 净资产收益率(%) 8.3% 6.5% 7.1% 8.2% 8.5% 市盈率 44.3 50.1 43.3 35.2 31.6 市净率 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 航电龙头平台地位明确，军民业务协同看好长期发展： 2019-03-05 中航电子季报点评 —— 三季度业绩符合预期，扣非归母净利润实现高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附：可比公司最新估值 表1：中航电子可比上市公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2019/10/25 每股收益（元） 市盈率 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 中航机电 002013 6.42 0.23 0.26 0.31 0.36 27.68 24.27 20.73 17.68 国睿科技 600562 15.07 0.06 0.23 0.28 0.38 248.27 64.73 53.16 39.89 中国海防 600764 27.86 0.17 0.46 0.55 0.63 162.92 60.50 50.56 44.53 高德红外 002414 22.67 0.14 0.28 0.37 0.48 160.78 79.99 61.14 47.63 航发控制 000738 13.92 0.23 0.26 0.28 0.33 61.48 53.54 48.96 42.74 安达维尔 300719 12.02 0.22 0.36 0.43 0.49 55.14 33.45 28.02 24.38 调整后平均 110.08 53.06 45.18 37.89 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 中航电子季报点评 —— 三季度业绩符合预期，扣非归母净利润实现高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,275 2,536 2,717 2,905 3,231 营业收入 7,023 7,643 8,612 9,684 10,772 应收账款 5,806 6,546 7,148 8,037 8,940 营业成本 4,757 5,375 5,894 6,609 7,368 预付账款 239 250 344 387 431 营业税金及附加 37 34 43 48 54 存货 3,264 3,725 3,831 4,296 4,789 营业费用 109 121 138 157 177 其他 2,227 2,811 2,748 3,058 3,374 管理费用 1,273 1,381 1,511 1,662 1,827 流动资产合计 15,811 15,868 16,789 18,684 20,766 财务费用 241 305 416 444 489 长期股权投资 38 40 40 40 40 资产减值损失 90 163 90 90 90 固定资产 3,084 3,139 3,725 4,073 4,222 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 859 1,154 1,288 1,025 796 投资净收益 14 123 15 15 15 无形资产 722 723 681 638 595 其他 74 86 86 86 86 其他 678 727 495 493 491 营业利润 604 474 622 774 868 非流动资产合计 5,380 5,783 6,228 6,269 6,145 营业外收入 51 97 50 50 50 资产总计 21,190 21,651 23,017 24,953 26,911 营业外支出 17 5 5 5 5 短期借款 3,526 3,088 3,200 5,004 5,566 利润总额 637 566 667 819 913 应付账款 3,639 4,136 4,479 5,023 5,600 所得税 78 83 100 123 137 其他 2,451 3,728 3,800 2,792 2,957 净利润 559 483 567 696 776 流动负债合计 9,615 10,952 11,479 12,819 14,123 少数股东损益 16 3 13 14 16 长期借款 1,646 305 305 305 305 归属于母公司净利润 542 479 554 682 760 应付债券 1,935 2,035 2,009 2,009 2,009 每股收益（元） 0.31 0.27 0.31 0.39 0.43 其他 555 446 831 831 831 非流动负债合计 4,136 2,786 3,145 3,145 3,145 主要财务比率 负债合计 13,751 13,738 14,625 15,964 17,268 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 339 352 365 379 395 成长能力 股本 1,759 1,759 1,759 1,759 1,759 营业收入 0.9% 8.8% 12.7% 12.4% 11.2% 资本公积 1,400 1,591 1,591 1,591 1,591 营业利润 21.1% -21.4% 31.1% 24.5% 12.1% 留存收益 3,477 3,800 4,266 4,848 5,486 归属于母公司净利润 17.8% -11.6% 15.6% 23.1% 11.5% 其他 464 412 412 412 412 获利能力 股东权益合计 7,439 7,913 8,393 8,989 9,643 毛利率 32.3% 29.7% 31.6% 31.7% 31.6% 负债和股东权益总计 21,190 21,651 23,017 24,953 26,911 净利率 7.7% 6.3% 6.4