2023年上半年预计扣非后净利润同比增长94.72%-130.32%，无人机业务整体经营持续向好

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月16日 航天彩虹(002389.SZ) 公司快报 2023年上半年预计扣非后净利润同比增长94.72%-130.32%，无人机业务整体经营持续向好 证券研究报告 航空军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 27.00元 股价 (2023-07-14) 21.86元 交易数据 总市值(百万元) 21,794.09 流通市值(百万元) 20,766.49 总股本(百万股) 996.99 流通股本(百万股) 949.98 12个月价格区间 16.97/27.1元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.0 4.1 36.5 绝对收益 8.9 -0.6 26.7 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告 2022年交付数量创历史新高，归母净利润增长34.76% 2023-03-30 事件： 公司发布2023年半年报业绩预告公告。2023年上半年，公司预计实现归母净利润1.03亿元-1.20亿元，同比增长42.21%-65.68%，扣非后净利润0.93亿元-1.10亿元，同比增长94.72%-130.32%。 点评： 2023上半年预计实现扣非后净利润同比增长94.72%-130.32%，无人机军贸业务景气度持续提升。2023年上半年，公司预计实现归母净利润1.03亿元-1.20亿元，同比增长42.21%-65.68%，扣非后净利润0.93亿元-1.10亿元，同比增长94.72%-130.32%。报告期内，无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，公司无人机国外业务量同比增长，无人机业务整体经营持续向好。 我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司将有力补充军队战斗力。根据蒂尔集团报告，2019-2028年，全球特种无人机年产值持续增长，到2028年有望达到148亿美元，年复合增长率约为5.36%，十年总产值规模约430亿美元。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，将迎来大批量采购机遇，我们认为增速将高于全球增速。同时，我国军用无人机产业将在2027年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。公司以中高空长航时无人机进行批量装备，应对军队战场需求多样化，有力补充军队战斗力。同时公司以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型，产业格局逐渐确立。 投资建议： 公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。目前，我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司无人机主力产品已进入国内装备序列，且国外市场份额逐步提升，公司规模有望进一步增长。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 4.5、5.6、8.2亿元，对应估值分别为 48.9X、38.7X、26.4X，给予2023年60倍PE，对应6个月目标价27.00元，维持“买入-A”评级。 -18%-8%2%12%22%32%42%52%2022-072022-112023-032023-06航天彩虹沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/航天彩虹 风险提示：军品订单不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 29.1 38.6 47.4 63.0 88.8 净利润 2.3 3.1 4.5 5.6 8.2 每股收益(元) 0.23 0.31 0.45 0.56 0.83 每股净资产(元) 7.73 7.91 8.48 8.92 9.58 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 95.8 71.1 48.9 38.7 26.4 市净率(倍) 2.8 2.8 2.6 2.5 2.3 净利润率 7.8% 7.9% 9.4% 8.9% 9.3% 净资产收益率 3.0% 3.9% 5.3% 6.3% 8.6% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 4.2% 4.6% 9.2% 13.3% 15.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/航天彩虹 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 29.1 38.6 47.4 63.0 88.8 成长性 减:营业成本 22.1 30.5 35.3 47.3 66.1 营业收入增长率 -2.5% 32.4% 22.9% 32.9% 40.9% 营业税费 0.2 0.3 0.4 0.5 0.8 营业利润增长率 -15.5% 29.5% 45.6% 26.2% 46.6% 销售费用 0.4 0.4 0.5 0.8 1.2 净利润增长率 -16.9% 34.8% 45.3% 26.3% 46.6% 管理费用 2.3 2.6 3.2 4.2 5.9 EBITDA增长率 -19.1% 29.4% 41.4% 17.5% 34.8% 研发费用 1.9 1.7 1.9 2.6 4.0 EBIT增长率 -34.8% 69.3% 62.5% 22.4% 44.2% 财务费用 0.2 -0.5 1.1 1.2 1.5 NOPLAT增长率 -28.0% 6.1% 104.6% 22.4% 44.2% 资产减值损失 -0.1 -0.5 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 -2.7% 1.7% -15.7% 23.8% -7.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 16.4% 2.2% 7.1% 5.2% 7.4% 投资和汇兑收益 - 0.3 0.1 0.1 0.1 营业利润 2.8 3.6 5.2 6.6 9.6 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 24.2% 21.0% 25.5% 25.0% 25.6% 利润总额 2.8 3.6 5.2 6.6 9.6 营业利润率 9.5% 9.3% 11.0% 10.4% 10.8% 减:所得税 0.4 0.5 0.7 0.8 1.2 净利润率 7.8% 7.9% 9.4% 8.9% 9.3% 净利润 2.3 3.1 4.5 5.6 8.2 EBITDA/营业收入 16.0% 15.7% 18.0% 15.9% 15.3% EBIT/营业收入 7.9% 10.1% 13.3% 12.2% 12.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 229 161 131 91 59 货币资金 17.5 14.8 27.9 20.5 31.7 流动营业资本周转天数 268 210 135 111 97 交易性金融资产 - 3.7 3.7 3.7 3.7 流动资产周转天数 595 500 467 406 341 应收帐款 19.5 19.1 15.1 23.4 25.9 应收帐款周转天数 240 180 130 110 100 应收票据 0.7 1.9 1.3 2.9 2.9 存货周转天数 83 72 73 74 71 预付帐款 1.2 1.1 1.5 2.3 2.8 总资产周转天数 1,131 903 798 653 514 存货 7.4 7.9 11.2 14.8 20.4 投资资本周转天数 740 556 420 324 245 其他流动资产 6.0 6.3 7.4 6.6 6.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.0% 3.9% 5.3% 6.3% 8.6% 长期股权投资 0.1 - 0.3 0.6 0.9 ROA 2.5% 3.2% 4.1% 4.9% 6.2% 投资性房地产 3.6 3.3 3.3 3.3 3.3 ROIC 4.2% 4.6% 9.2% 13.3% 15.5% 固定资产 16.6 17.9 16.6 15.2 13.9 费用率 在建工程 2.9 1.5 2.1 2.4 2.6 销售费用率 1.5% 1.1% 1.0% 1.3% 1.4% 无形资产 13.0 14.5 15.0 15.5 15.9 管理费用率 7.9% 6.8% 6.7% 6.7% 6.6% 其他非流动资产 6.7 6.5 6.1 5.9 5.5 研发费用率 6.4% 4.3% 4.0% 4.2% 4.5% 资产总额 95.1 98.5 111.6 117.0 136.4 财务费用率 0.5% -1.3% 2.3% 1.8% 1.7% 短期债务 - 0.2 - - - 四费/营业收入 16.2% 10.9% 14.0% 14.0% 14.1% 应付帐款 9.4 10.1 17.3 18.9 29.2 偿债能力 应付票据 1.2 1.6 3.7 3.2 5.4 资产负债率 17.1% 18.2% 22.6% 22.3% 28.4% 其他流动负债 1.8 2.6 2.6 2.4 2.6 负债权益比 20.6% 22.2% 29.3% 28.8% 39.8% 长期借款 2.0 1.7 - - - 流动比率 4.18 3.77 2.89 3.03 2.54 其他非流动负债 1.7 1.6 1.7 1.7 1.7 速动比率 3.58 3.22 2.41 2.42 1.99 负债总额 16.3 17.9 25.3 26.1 38.8 利息保障倍数 15.16 -7.86 5.73 6.71 7.42 少数股东权益 1.8 1.8 1.9 2.0 2.1 分红指标 股本 9.9 10.0 10.0 10.0 10.0 DPS(元) 0.06 0.06 0.09 0.12 0.17 留存收益 67.2 71.0 74.5 78.9 85.5 分红比率 26.3% 19.4% 19.8% 21.8% 20.4% 股东权益 78.9 80.6 86.3 90.9 97.6 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2.4 3.1 4.5 5.6 8.2 EPS(元) 0.23 0.31 0.45 0.56 0.83 加:折旧和摊销 2.4 2.2 2.2 2.3 2.4 BVPS(元) 7.73 7.91 8.48 8.92 9.58 资产减