上半年扣非净利润已超19年同期，国内酒店业务持续向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月16日买入锦江酒店（600754.SH）上半年扣非净利润已超19年同期国内酒店业务持续向好核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价46.33元总市值/流通市值49575/49575百万元52周最高价/最低价68.06/42.10元近3个月日均成交额389.69百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-一季度国内酒店开启复苏，期待旺季提速与整合潜力释放》——2023-04-30《锦江酒店（600754.SH）-2022年继续推进整合，期待2023年全面复苏成长》——2023-04-13《锦江酒店（600754.SH）-收购Wehotel强化前端整合，持续助力高质量发展》——2022-11-26《锦江酒店（600754.SH）-第三季度海外复苏加速，积极打造全球一流酒店集团》——2022-10-30《锦江酒店（600754.SH）-经营平稳开店节奏放缓拟发行GDR助力全球化战略》——2022-08-312023年上半年，公司预计扣非归母净利润较2019H1增3-17%。2023H1，公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，较2019H1下降3-12%；扣非净利润预计3.7-4.2亿元，较2019H1增3%-17%，同比均扭亏。单Q2，公司预计归母净利润3.7-4.2亿元，较2019Q2增36-54%；扣非净利润2.8-3.3亿元，较2019Q2则-3%~+14%，中值增约6%。上半年归母净利润符合我们中报前瞻预测，其中预计国内持续复苏，海外拖累略影响扣非表现。国内酒店今年二季度REVPAR恢复环比一季度改善，净利润预计较疫情前明显增长。今年4-6月，公司国内酒店REVPAR各较2019年恢复约116/104%/108%，估算平均恢复109%,基本符合此前Q2恢复指引（110-115%），较23Q1恢复103%明显提速。综合公司国内酒店今年二季度RevPAR表现情况等，我们初步估算2023Q2国内酒店归母净利润贡献有望3.0-4.0亿元，预计较2019Q2的2.3-2.6亿元增长明显。海外卢浮今年二季度预计仍承压拖累，欧洲通胀和加息等综合影响。虽然公司海外酒店今年4-6月RevPAR较2019年同期各恢复107%/115%/114%,平均恢复112%(Q1恢复110%）；但因欧洲通胀和加息等影响，海外经营成本费用和财务费用仍持续高企。我们预计公司海外业务二季度仍有承压，较疫前拖累明显（2019Q2卢浮子公司贡献净利润1488万欧元）。暑期旺季有望助力REVPAR复苏提速，跟踪海外业务经营和财务改善节奏。1、伴随暑期来临，近两周STR境内酒店平均REVPAR均较疫前双位数增长，复苏节奏较5-6月开始提速。2、公司过去三年积极结构升级和今年重点强化收益管理下，有望助力其旺季RevPAR复苏。3、如后续宏观经济提振政策等持续出台，也有助于改善后续商旅出行恢复预期。4、公司今年持续强化境内直营店升级和前中台整合，也有望助力中线成长。5、尽管目前看GDR发行节奏可能有所延后，但公司6月底公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低其未来财务费用压力，并强化其成本控制。风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。投资建议：维持买入评级。综合考虑海外经营和财务费用业务压力以及境内逐步复苏态势，我们下调2023-2025年EPS至1.29/1.88/2.33元（此前为1.44/2.10/2.59元），对应估值36/25/20x。伴随暑期旺季来临，酒店经营景气有望环比改善。公司系国内酒店规模第一，近三年地位强化，未来国内外前中后台整合潜力释放和持续扩张提供中线持续成长空间，维持“买入”。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,33911,00814,32415,98717,524(+/-%)14.6%-2.9%30.1%11.6%9.6%净利润(百万元)101113137820072496(+/-%)-8.7%12.8%1114.0%45.6%24.4%每股收益（元）0.090.111.291.882.33EBITMargin4.7%3.4%16.8%20.5%22.1%净资产收益率（ROE）0.6%0.7%8.0%11.2%13.2%市盈率（PE）492.7436.836.024.719.9EV/EBITDA67.982.225.920.518.3市净率（PB）2.982.992.902.772.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年上半年，公司预计扣非归母净利润较2019H1增3-17%。2023H1，公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，较2019H1下降3-12%；扣非净利润预计3.7-4.2亿元，较2019H1增3%-17%，同比均扭亏。单Q2，公司预计归母净利润3.7-4.2亿元，较2019Q2增36-54%；扣非净利润2.8-3.3亿元，较2019Q2则-3%~+14%，中值增约6%。上半年归母净利润符合我们中报前瞻预测，其中预计国内持续复苏，海外拖累略影响扣非表现。图1：公司2019年以来季度归母及扣非净利润（单位：万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：此处2023Q2取预告区间中值国内酒店今年二季度REVPAR恢复环比一季度改善，净利润预计较疫情前明显增长。今年4-6月，公司国内酒店REVPAR各较2019年恢复约116/104%/108%，估算平均恢复109%,基本符合此前Q2恢复指引（110-115%），较23Q1恢复103%明显提速。综合公司国内酒店今年二季度RevPAR表现情况等，我们初步估算2023Q2国内酒店归母净利润贡献有望3.0-4.0亿元，预计较2019Q2的2.3-2.6亿元增长明显。图2：锦江境内酒店RevPAR增长图3：锦江境外酒店RevPAR增长资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理海外卢浮今年二季度预计仍承压拖累，欧洲通胀和加息等综合影响。虽然公司海外酒店今年4-6月RevPAR较2019年同期各恢复107%/115%/114%,平均恢复112%(Q1恢复110%）；但因欧洲通胀和加息等影响，海外经营成本费用和财务费用仍持续高企。我们预计公司海外业务二季度仍有承压，较疫前拖累明显（2019Q2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3卢浮子公司贡献净利润1488万欧元）。暑期旺季有望助力REVPAR复苏提速，跟踪海外业务经营和财务改善节奏。1、伴随暑期来临，近两周STR境内酒店平均REVPAR均较疫前双位数增长，复苏节奏较5-6月开始提速。2、公司过去三年积极结构升级和今年重点强化收益管理下，有望助力其旺季RevPAR复苏。3、如后续宏观经济提振政策等持续出台，也有助于改善后续商旅出行恢复预期。4、公司今年持续强化境内直营店升级和前中台整合，也有望助力中线成长。5、尽管目前看GDR发行节奏可能有所延后，但公司6月底公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低其未来财务费用压力，并强化其成本控制。图4：境内酒店RevPAR较2019年增长情况资料来源：STR、国信证券经济研究所整理投资建议：维持买入评级。综合考虑海外经营和财务费用业务压力以及境内逐步复苏态势，我们下调2023-2025年EPS至1.29/1.88/2.33元（此前为1.44/2.10/2.59元），对应估值36/25/20x。伴随暑期旺季来临，酒店经营景气有望环比改善。公司系国内酒店规模第一，近三年地位强化，未来国内外前中后台整合潜力释放和持续扩张提供中线持续成长空间，维持“买入”。风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22E23E24E25E22E23E24E25E（22A）（23E）600754.SH锦江酒店46.33495.750.111.291.882.334213625200.71.0买入301073.SZ君亭酒店37.2672.450.250.631.011.461515937264.11.1增持1179.HK华住集团-S33.801008.25-0.431.071.241.53-292520-18.51.5买入600258.SH首旅酒店20.50229.37-0.520.711.051.23-292017-5.40.9买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6433691598971247915681营业收入1133911008143241598717524应收款项21922560299823432439营业成本74587364832789379692存货净额7768240444761营业税金及附加124128158176193其他流动资产621622716799789销售费用887776902881902流动资产合计960010463141061632019925管理费用23212348251426962845固定资产56085445568361686602研发费用1812141618无形资产及其他67086851657863056032财务费用540475508423365投资性房地产2571024195241952419524195投资收益224172119135115长期股权投资637477477477477资产减值及公允价值变动(55)205(40)(40)(40)资产总计4826347431510405346657232其他收入399169(14)(16)(18)短期借款及交易性金融负债73946807707974337394营业利润577462198029533584应付款项10731315327246787611营业外净收支27331684535其他流动负债37953688449844404393利润总额605495214829983619流动负债合计1226211811148491655219398所得税费用305250580780905长期借款及应付债券79948058805879587858少数股东损益199132190212218其他长期负债1067110412104121041210412归属于母公司净利润101113137820072496长期负债合计1866518470184701837018270现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计3092730281333193492237668净利润101113137820072496少数股东权益725577596617639资产减值准备(68)2000股东权益1661216573171241792718925折旧摊销654592795849899负债和股东权益总计4826347431510405346657232公允价值变动损