本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 同庆楼（605108.SH）2023年半年度业绩预告点评 23H1归母净利润超越19年同期，酒店和餐饮业务上行趋势明显 2023年07月12日 ➢ 同庆楼发布2023年半年度业绩预告。2023H1，归母净利润约12529-16952万元/同比+493.32%-702.78%，恢复至19年同期112.28%-151.92%；扣非归母净利润约8952-12111万元/同比+625.27%-881.20%，恢复至19年同期的91.92%-124.36%。2023Q2，预计归母净利润5300-9723万元/同比扭亏为盈，恢复至19年同期128.56%-235.84%；预计扣非归母净利润2828-5987万元/同比扭亏为盈，恢复至19年同期104.56%-221.37%。公司餐饮/宾馆/食品三项业务已形成“三轮驱动”发展战略，各项业务互相促进，23年开始逐渐进入加速发展阶段。 ➢ 酒店模型跑通进入快速扩张期，目前有6家酒店处筹备状态。公司依托自身“中华老字号” 餐饮业务优势及宴会专业优势，瞄准宴会/商务会议/餐饮顾客可能存在的住宿需求，打造“富茂Fillmore”品牌系列酒店，截至2022年末已开业门店2家，合肥滨湖富茂大饭店客房开业首年，即获得大众点评、美团、携程旅行、抖音等社交平台或OTA平台客户一致好评。截至2022年末富茂酒店已开业2家，分别位于合肥滨湖新区及瑶海区；2023年上半年开业拥有客房数量280间、同庆楼中餐包厢36间的北城富茂花园酒店；正在筹备的酒店数量6家，其中4家位于合肥，1家位于芜湖，1家位于上海，合肥筹备中的富茂酒店总建筑面积约36万平米。我们认为，同庆楼酒店项目以餐饮/宴会/商务会议为核心、住宿为辅助，较普通酒店具备一定差异化特征，针对以餐饮/宴会及商务会议为目标的客群引流能力更强，且各门店选址优异，看好酒店业务稳步扩展推进及业绩贡献增加。 ➢ 餐饮门店稳步扩张推进，下半年预计开业大型门店4家。截至2022年末，同庆楼酒楼共40家，2023年上半年新开业门店2家，改造后重开门店2家，2023年下半年有4家门店即将开业，三家位于江苏、一家位于安徽，其中三家江苏无锡、安徽滁州、江苏句容三地门店为超1万平米的大型门店，总面积超5.4万平方米，包厢108个，宴会厅23个。公司餐饮业务定位高质量大众餐饮，客群覆盖面广、品牌知名度高，以安徽合肥为基本盘逐步向江苏扩张，近年门店模型持续打磨优化，“宴会+餐饮”组合打法愈发成熟，下半年4家门店开业后有望快速增厚餐饮业务业绩表现，后续门店扩张有望加速。 ➢ 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）预制菜业务：预制菜市场格局分散，公司预制菜业务处萌芽状态，线下渠道铺设迅速，看好短中期安徽市场预制菜业务发展；3）宴会服务：目前处于爬坡期，一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：综合性强符合细分客群需求，在餐饮供应链及宴会体系完善的情况下具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为2.77/3.67/4.60亿元，对应23-25年PE为33/25/20X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,670 2,428 3,014 3,617 增长率（%） 3.9 45.3 24.1 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 94 277 367 460 增长率（%） -35.0 196.0 32.6 25.3 每股收益（元） 0.36 1.07 1.41 1.77 PE 98 33 25 20 PB 4.6 4.1 3.7 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.25元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.同庆楼（605108.SH）2022年年报及2023年一季报点评：酒店业务市场反馈良好，食品业务渠道拓宽规模快增-2023/04/28 2.同庆楼（605108.SH）首次覆盖报告：中华老字号韧性充足，餐饮为基多业务快速铺开-2022/11/10 同庆楼(605108)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,670 2,428 3,014 3,617 成长能力（%） 营业成本 1,364 1,847 2,267 2,703 营业收入增长率 3.86 45.34 24.14 20.02 营业税金及附加 5 7 9 11 EBIT增长率 -30.98 179.79 32.92 25.67 销售费用 65 78 94 107 净利润增长率 -35.03 195.99 32.60 25.35 管理费用 115 151 184 217 盈利能力（%） 研发费用 2 2 3 4 毛利率 18.33 23.92 24.77 25.27 EBIT 133 371 494 621 净利润率 5.60 11.41 12.19 12.73 财务费用 26 12 15 18 总资产收益率ROA 3.23 8.60 10.23 11.37 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.71 12.50 14.85 16.31 投资收益 10 10 11 11 偿债能力 营业利润 124 374 495 621 流动比率 1.59 1.33 1.31 1.44 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率 1.17 0.94 0.95 1.11 利润总额 123 372 493 618 现金比率 0.86 0.68 0.71 0.88 所得税 30 95 126 158 资产负债率（%） 31.55 31.21 31.11 30.30 净利润 94 277 367 460 经营效率 归属于母公司净利润 94 277 367 460 应收账款周转天数 7.11 1.80 2.10 2.30 EBITDA 317 568 735 908 存货周转天数 26.62 26.00 25.00 23.00 总资产周转率 0.58 0.79 0.88 0.95 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 411 394 496 719 每股收益 0.36 1.07 1.41 1.77 应收账款及票据 33 12 17 23 每股净资产 7.64 8.53 9.51 10.86 预付款项 26 18 20 24 每股经营现金流 1.08 2.13 2.62 3.18 存货 99 132 155 170 每股股利 0.08 0.43 0.42 0.53 其他流动资产 192 211 224 237 估值分析 流动资产合计 761 767 913 1,173 PE 98 33 25 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.6 4.1 3.7 3.2 固定资产 781 1,035 1,279 1,522 EV/EBITDA 29.13 16.29 12.45 9.83 无形资产 205 272 341 415 股息收益率（%） 0.21 1.21 1.20 1.51 非流动资产合计 2,141 2,456 2,677 2,878 资产合计 2,902 3,223 3,591 4,052 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 155 207 255 304 净利润 94 277 367 460 其他流动负债 324 369 440 509 折旧和摊销 185 197 241 288 流动负债合计 478 577 695 813 营运资金变动 -9 72 69 75 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 280 554 682 826 其他长期负债 437 429 422 415 资本开支 -462 -375 -388 -406 非流动负债合计 437 429 422 415 投资 456 0 0 0 负债合计 916 1,006 1,117 1,228 投资活动现金流 17 -437 -377 -395 股本 260 260 260 260 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 3 5 6 股东权益合计 1,986 2,217 2,474 2,824 筹资活动现金流 -138 -134 -202 -208 负债和股东权益合计 2,902 3,223 3,591 4,052 现金净流量 158 -17 102 223 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 同庆楼(605108)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅