2023年度业绩预告点评：阿碱项目持续发力，Q4扣非归母净利润大幅增长

公司发布的2023年年度业绩预告显示，预计全年实现归母净利润在12.5-16.0亿元之间，同比下降39.84%-53.00%，扣非归母净利润预计在22.5-26.0亿元，同比下降2.36%-15.51%。四季度扣非归母净利润中值为8.87亿元，同比增加160%，环比增加97%，主要得益于产品量价齐升。

业绩高增长的主要原因是产品供需关系的改善。四季度，供给端受环保督察等因素影响，行业平均开工率约为86%，相比上半年的91%有所下降；而需求端，浮法玻璃和光伏玻璃的日熔量持续提升，维持了相对刚性的需求。四季度纯碱价格维持在高位，其中纯碱均价为2774元/吨，环比上涨5%；小苏打均价为2131元/吨，环比上涨11%。

阿碱项目持续放量，预计2023年纯碱产量贡献超过100万吨。随着3线设备及工艺问题的解决，未来产能将进一步释放，有助于降低完全成本并优化生产效率。

公司对蒙大矿业的涉诉案件进行了财务计提，涉及金额为9.64亿元。蒙大矿业已支付部分探矿权转让价款的差额22.23亿元，按照85%和34%的比例，公司需承担的支付金额分别为18.9亿元和7.6亿元。目前，公司与中煤能源关于各自承担比例的争议正在通过仲裁解决。

2024年第一季度，预计纯碱价格仍将保持较高水平。公司启动了阿碱二期项目的建设，总投资约55亿元，计划建设280万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打，预计于2025年12月竣工。此项目完成后，公司纯碱总产能将达到960万吨（权益615万吨），市场份额预计将从2023年底的15%提升至2026年的22%。

基于对公司2023-2025年归母净利润预测的调整，下调后分别为14.46、28.01、29.84亿元，对应的EPS分别为0.39、0.75、0.80元。当前市值对应PE分别为14x、7x、7x。鉴于公司产能和成本优势的增强，给予2024年10倍PE的目标价为7.5元，并维持“强推”评级。然而，公司面临的风险包括能源价格波动、行业产能过剩、下游需求不足以及产能建设和释放进度低于预期等。