证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 纯碱 2024年01月30日 远兴能源（000683）2023年度业绩预告点评 强推 （维持） 阿碱项目持续发力，Q4扣非归母净利润大幅增长 目标价：7.5元 当前价：5.45元 事项：  公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润12.5-16.0亿元，同比下降39.84%-53.00%；实现扣非归母净利润22.5-26.0亿元，同比下降2.36%-15.51%。其中四季度预计实现扣非归母净利润7.12-10.62亿元，中值8.87亿元，同比/环比分别+160%/+97%。非经常性损益主要系公司对蒙大矿业计提9.64亿元的预计负债。 评论：  Q4业绩高增长，主要来自于产品量价齐升。进入四季度，供给端因环保督察等因素影响仍有较大波动，Q4行业平均开工率约86%，较上半年平均91%仍有差距；而需求端在浮法玻璃、光伏玻璃日熔量持续提升的基础上维持相对刚性，其中浮法/光伏玻璃日熔量分别由三季度末的17.2/9.3万吨/日提升至四季度末的17.3/9.8万吨/日，纯碱价格维持阶段性高位，其中纯碱Q4均价2774元/吨，环比+5%；小苏打Q4均价2131元/吨，环比+11%。量的方面，阿碱项目持续放量，1、2线产能已实现较高负荷运转，3线产能逐步释放中，按照1-3线合计400万吨的纯碱产能推算，我们预计阿碱项目2023年纯碱产量贡献或达100万吨以上。此外，随着3线设备及工艺问题的逐步磨合修复，后续产销规模将稳步释放，有望带来完全成本的持续优化。  公司已对蒙大矿业涉诉案件进行财务计提。公司此前持有蒙大矿业85%股权，2009年12月公司将所持蒙大矿业51%股权转让给中煤能源，此后公司持有蒙大矿业股权降为34%。目前子公司蒙大矿业已支付探矿权转让价款的差额22.23亿元，按照85%/34%的比例，公司将分别对应18.9/7.6亿元的支付金额。基于财务谨慎性原则，公司于2023年度计提预计负债金额9.64亿元，目前公司与中煤能源就各自的承担比例正在仲裁过程中。  24Q1纯碱价格或仍较高，公司启动二期建设推动行业格局进一步优化。进入24年一季度，纯碱行业供给端仍有扰动，在下游玻璃厂商持续补库需求下，各纯碱厂商亦有较强的挺价意愿。根据百川盈孚数据统计，截至1月28日，公司阿碱项目重碱出厂价提价200元至2200元/吨，中源化学维持2600元/吨。目前公司已启动阿碱二期项目的前期建设工作，总投资约55亿元建设280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打，二期项目计划于2025年12月建成。届时公司纯碱总产能有望达960万吨（权益615万吨），市占率预计将由23年底的15%提升至26年的22%，公司有望凭借产能及成本优势进一步奠定竞争优势。  投资建议：考虑到23年度计提，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至14.46、28.01、29.84亿元，对应EPS分别为0.39、0.75、0.80元（此前预测为0.63、0.77、0.90元），当前市值对应PE 分别为14x、7x、7x。我们给予公司2024年10倍PE，对应目标价7.5元，维持“强推”评级。  风险提示：能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 10,987 12,556 15,578 15,909 同比增速(%) -9.6% 14.3% 24.1% 2.1% 归母净利润(百万) 2,660 1,446 2,801 2,984 同比增速(%) -46.3% -45.6% 93.6% 6.5% 每股盈利(元) 0.71 0.39 0.75 0.80 市盈率(倍) 8 14 7 7 市净率(倍) 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月29日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524010001 公司基本数据 总股本(万股) 374,021.86 已上市流通股(万股) 328,127.00 总市值(亿元) 203.84 流通市值(亿元) 178.83 资产负债率(%) 46.02 每股净资产(元) 3.76 12个月内最高/最低价 9.90/5.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《远兴能源（000683）2023年三季报点评：产品价格修复带动Q3业绩环比提升，股权激励彰显长期发展信心》 2023-10-31 《远兴能源（000683）2023年中报点评：产量稳步增长，天然碱项目如期推进》 2023-08-24 《远兴能源（000683）深度研究报告：行稳致远，未艾方兴》 2023-05-28 -42%-24%-7%11%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-29远兴能源沪深300华创证券研究所 远兴能源（000683）2023年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,062 5,383 10,587 15,579 营业总收入 10,987 12,556 15,578 15,909 应收票据 0 2 4 2 营业成本 6,506 7,435 9,423 9,362 应收账款 100 170 183 169 税金及附加 242 301 358 350 预付账款 130 99 133 143 销售费用 163 226 249 255 存货 776 711 878 943 管理费用 803 979 1,137 1,161 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 226 234 239 其他流动资产 4,972 4,729 5,608 5,763 财务费用 154 234 229 223 流动资产合计 8,041 11,094 17,393 22,598 信用减值损失 -34 -20 -20 -20 其他长期投资 244 244 244 244 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 3,124 3,218 3,314 3,414 公允价值变动收益 -24 -24 -24 -24 固定资产 9,819 11,012 11,601 12,141 投资收益 793 700 700 700 在建工程 5,952 4,952 3,252 2,252 其他收益 18 18 18 18 无形资产 837 953 1,058 1,152 营业利润 3,700 3,821 4,615 4,986 其他非流动资产 1,846 1,851 1,858 1,861 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 21,822 22,229 21,327 21,063 营业外支出 47 1,280 45 45 资产合计 29,862 33,323 38,719 43,661 利润总额 3,658 2,546 4,575 4,946 短期借款 2,673 2,473 2,273 2,073 所得税 468 326 585 633 应付票据 2,606 2,318 2,837 2,825 净利润 3,190 2,220 3,989 4,313 应付账款 2,326 2,128 2,639 2,514 少数股东损益 530 773 1,188 1,329 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,660 1,446 2,801 2,984 合同负债 497 568 705 720 NOPLAT 3,324 2,424 4,189 4,507 其他应付款 319 319 319 319 EPS(摊薄)（元） 0.71 0.39 0.75 0.80 一年内到期的非流动负债 467 467 467 467 其他流动负债 605 561 800 839 主要财务比率 流动负债合计 9,492 8,834 10,038 9,756 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,085 3,497 4,741 5,985 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -9.6% 14.3% 24.1% 2.1% 其他非流动负债 1,566 2,475 1,561 1,561 EBIT增长率 -41.6% -27.1% 72.8% 7.6% 非流动负债合计 3,651 5,972 6,302 7,546 归母净利润增长率 -46.3% -45.6% 93.6% 6.5% 负债合计 13,143 14,806 16,341 17,302 获利能力 归属母公司所有者权益 12,531 13,434 15,939 18,352 毛利率 40.8% 40.8% 39.5% 41.2% 少数股东权益 4,189 5,083 6,439 8,008 净利率 29.0% 17.7% 25.6% 27.1% 所有者权益合计 16,719 18,517 22,379 26,359 ROE 21.2% 10.8% 17.6% 16.3% 负债和股东权益 29,862 33,323 38,719 43,661 ROIC 21.1% 18.4% 18.6% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.0% 44.4% 42.2% 39.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 40.6% 48.1% 40.4% 38.3% 经营活动现金流 3,250 3,377 3,974 4,656 流动比率 0.8 1.3 1.7 2.3 现金收益 4,232 3,359 5,235 5,614 速动比率 0.8 1.2 1.6 2.2 存货影响 -101 66 -167 -65 营运能力 经营性应收影响 -34 -40 -48 5 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 2,535 -485 1,029 -137 应收账款周转天数 3 4 4 4 其他影响 -3,383 477 -2,075 -762 应付账款周转天数 94 108 91 99 投资活动现金流 -3,341 -4,104 -3,578 -3,494 存货周转天数 40 36 30 35 资本支出 -6,240 -1,215 -12 -712 每股指标(元) 股权投资 1,681 -94 -97 -99 每股收益 0.71 0.39 0.75 0.80 其他长期资产变化 1,218 -2,795 -3,470 -2,683 每股经营现金流 0.87 0.90 1.06 1.24 融资活动现金流 -2,251 4,048 4,809 3,830 每股净资产 3.35 3.59 4.26 4.91 借款增加 186 1,212 1,044 1,044 估值比率 股利及利息支付 -822 -761 -1,119 -1,172 P/E 8 14 7 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -1,614 3,597 4,884 3,958 EV/EBITDA 6 8