扣非归母大幅增长，算力底座持续发力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 扣非归母大幅增长，算力底座持续发力 [Table_Title2] 中兴通讯(000063) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 000063 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 38.53/20.3 目标价格： 总市值(亿) 1,732.17 最新收盘价： 36.57 自由流通市值(亿) 1,732.17 自由流通股数(百万) 4,736.59 [Table_Summary] 事件概述 2023Q1公司实现营收291.4亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%；扣非归母净利润24.5亿元，同比增长25.7%。 分析判断: ► 营收增长稳定，创新业务同比增长超40% 面临外部复杂形势，公司围绕算力、云网融合努力发力数字底座，公司2023Q1营收同比增长4.3%，其中，  运营商领域积极提升无线、有线产品市场份额，持续推进服务器及存储、数据中心及交换机、和数字能源等创新产品。  政企领域服务器及存储正快速突破金融、互联网客户，成为政企重要增长动能。数据中心、数据库等产品逐渐成为国内政企市场主力军。在智能制造、低碳园区、智慧港口、交通运输等场景持续赋能。  消费者领域，发布搭载第四代屏下摄像的nubia Z50 Ultra，全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad 3D等。中兴5G MBB & FWA数据终端产品持续全球领先。家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭继2022年底发布新品AX5400Pro+后，2023年一季度推出新品小方糖路由器，持续丰富产品矩阵。  报告期内，公司陆续推出高密度算力、异构算力等特性的G5系列服务器、新一代数据中心和全球首款5G云笔记本电脑“驭风2”等，推动公司第二曲线创新业务营收Q1同比增长超过40%。 ► 毛利率改善，扣非归母净利润大幅增长 2023Q1毛利率44.5%，同比22Q1增加6.7pct，环比22Q4增加8.0pct。我们预计主要系公司产品结构改变带来毛利率增长，拉动整体扣非归母净利润同比增长25.7%。 费用端看，销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为7.5%/4.5%/-0.6%。研发费用率持续加大，达到20.4%，同比增加3.5pct，环比增加2.3pct。 ► 经营性现金流净额大幅增长，经营状况持续改善 2023Q1经营性现金流净额23.3亿元，同比大幅增长95.9%，基本恢复到21年同期水平，收入现金比环比持续改善，达到1.13。应收账款和应付账款分别为163.1/284.8亿元，同比分别下降0.8%/15.7%。存货环比仍保持平稳，达459.3亿元。 投资建议 我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1358.7/1505.4/1671.0亿元，EPS分别为1.97/2.28/2.65元，对应2023年4月21日36.57元/股收盘价PE分别为18.6/16.0/13.8倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,522 122,954 135,865 150,538 167,097 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2023年04月23日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 YoY（%） 12.9% 7.4% 10.5% 10.8% 11.0% 归母净利润(百万元) 6,813 8,080 9,332 10,804 12,566 YoY（%） 59.3% 18.6% 15.5% 15.8% 16.3% 毛利率（%） 35.2% 37.2% 37.1% 37.2% 37.5% 每股收益（元） 1.47 1.71 1.97 2.28 2.65 ROE 13.2% 13.8% 13.7% 13.7% 13.8% 市盈率 24.88 21.39 18.56 16.03 13.78 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 122,954 135,865 150,538 167,097 净利润 7,792 9,405 10,770 12,501 YoY(%) 7.4% 10.5% 10.8% 11.0% 折旧和摊销 4,386 4,013 4,007 4,056 营业成本 77,228 85,459 94,508 104,519 营运资金变动 -7,744 1,641 -1,026 -1,304 营业税金及附加 951 990 1,109 1,236 经营活动现金流 7,578 15,956 14,451 15,814 销售费用 9,173 10,213 11,315 12,545 资本开支 -4,928 -2,090 -2,102 -2,663 管理费用 5,333 6,214 6,812 7,536 投资 2,556 73 23 25 财务费用 163 1,116 897 718 投资活动现金流 -1,291 -595 -505 -936 研发费用 21,602 24,361 27,142 30,245 股权募资 171 0 0 0 资产减值损失 -1,190 -316 -349 -347 债务募资 5,406 -2,504 -244 -359 投资收益 1,087 1,422 1,574 1,703 筹资活动现金流 1,455 -4,454 -2,129 -2,229 营业利润 8,795 10,881 12,487 14,404 现金净流量 8,001 10,906 11,818 12,649 营业外收支 -43 -150 -150 -150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,752 10,731 12,337 14,254 成长能力 所得税 960 1,325 1,567 1,753 营业收入增长率 7.4% 10.5% 10.8% 11.0% 净利润 7,792 9,405 10,770 12,501 净利润增长率 18.6% 15.5% 15.8% 16.3% 归属于母公司净利润 8,080 9,332 10,804 12,566 盈利能力 YoY(%) 18.6% 15.5% 15.8% 16.3% 毛利率 37.2% 37.1% 37.2% 37.5% 每股收益 1.71 1.97 2.28 2.65 净利润率 6.3% 6.9% 7.2% 7.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 4.8% 5.0% 5.3% 货币资金 56,346 67,253 79,071 91,720 净资产收益率ROE 13.8% 13.7% 13.7% 13.8% 预付款项 279 453 493 520 偿债能力 存货 45,235 45,894 51,543 57,415 流动比率 1.76 1.84 1.92 1.99 其他流动资产 36,014 41,990 44,990 48,742 速动比率 1.12 1.21 1.27 1.33 流动资产合计 137,874 155,591 176,097 198,397 现金比率 0.72 0.80 0.86 0.92 长期股权投资 1,754 1,677 1,656 1,632 资产负债率 67.1% 64.9% 62.8% 60.8% 固定资产 12,913 11,932 11,114 10,740 经营效率 无形资产 7,342 6,816 6,090 5,426 总资产周转率 0.68 0.69 0.70 0.71 非流动资产合计 43,080 40,716 38,398 36,587 每股指标（元） 资产合计 180,954 196,307 214,495 234,984 每股收益 1.71 1.97 2.28 2.65 短期借款 9,962 7,458 7,214 6,855 每股净资产 12.38 14.35 16.63 19.28 应付账款及票据 29,705 35,071 38,577 42,330 每股经营现金流 1.60 3.37 3.05 3.34 其他流动负债 38,757 41,842 45,999 50,593 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 78,424 84,371 91,789 99,777 估值分析 长期借款 35,126 35,126 35,126 35,126 PE 21.39 18.56 16.03 13.78 其他长期负债 7,861 7,861 7,861 7,861 PB 2.09 2.55 2.20 1.90 非流动负债合计 42,987 42,987 42,987 42,987 负债合计 121,410 127,358 134,776 142,764 股本 4,736 4,737 4,737 4,737 少数股东权益 902 975 941 876 股东权益合计 59,543 68,949 79,719 92,220 负债和股东权益合计 180,954 196,307 214,495 234,984 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析