19Q3扣非归母净利润表现靓丽 工业板块依托“内生+外延”持续发力

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019Q3） 通行 报告日股价（元） 19.18 12mth A股价格区间（元） 15.79-23.66 总股本（百万股） 2,842.09 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 545 每股净资产（元） 14.40 PBR（X） 1.33 DPS（Y2018, 元） 10派4.10元 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019Q3） 通行 HKSCC NOMINEES LIMITED 30.93% 上药集团 25.21% 上实集团及其全资附属子公司及上海上实 8.54% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019H1） 分销 86.63% 工业 12.90% 零售 4.14% 抵消 -4.43% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10成交金额上海医药沪深300 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 分析师： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号：S0870518030001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年三季度报告。  事项点评 19Q3扣非归母净利润同比快速增长 公司2019年前三季度实现营业收入1,406.17亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润33.99亿元，同比增长0.80%；实现扣非净利润20.95亿元，同比增长10.66%。分季度来看，公司2019Q3实现营业收入480.42亿元，同比增长15.14%；实现归母净利润11.13亿元，同比下降16.88%，主要是18Q3广东天普股权收购产生的非经常性收益较大导致上年同期基数偏高等因素所致；实现扣非净利润9.75亿元，同比增长44.82%。 工业板块持续快速增长，与BIOCAD开展战略合作 分业务来看，公司工业板块维持快速增长的态势，2019年前三季度医药工业实现收入176.82亿元，同比增长24.05%，其中，60个重点品种实现收入101.54亿元，同比增长31.19%。公司持续加大研发投入，2019年前三季度研发费用投入达8.6亿元，同比增长13.74%。公司于2019年9月与BIOCAD签署合资协议，引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利，随着双方就大分子生物药研发持续深化战略合作，有望持续丰富公司的生物创新研发管线。 公司2019年前三季度医药分销业务实现销售收入1,221.88亿元，同比增长18.56%。公司推动创新业务快速发展，整合市场资源的同时持续推动重点省份省级平台建设，疫苗业务、器械分销业务同比分别增长92.33%、超30%。 股权激励增强公司内生性增长动力 公司于2019年10月公告披露股权激励计划（草案），拟向公司高管、中层管理人员及核心技术、业务骨干等211名激励对象授予2,842.09万份股票期权，就营业收入、加权平均净资产收益率、归母净利润、研发费用、业绩综合指数等方面设定业绩考核指标，保障公司业绩稳健增长的同时确保公司在研发、盈利能力等方面具有竞争优势，将公司中长期发展前景与核心员工利益紧密结合，为公司持续稳健发展夯实基础。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 上海医药（601607） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年11月01日 19Q3扣非归母净利润表现靓丽 工业板块依托“内生+外延”持续发力 行业：零售业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  风险提示 两票制等行业政策预期风险；仿制药一致性评价进度不及预期的风险；新药研发失败风险；商誉减值风险。  投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.55、1.73元，以10月30日收盘价19.18元计算，动态PE分别为12.39倍和11.09倍。我们认为，公司作为医药流通龙头企业，“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势，有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例，占据更多的市场份额。此外，公司工商协同优势明显，工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略，保持较快增长的态势，长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 159,084.40 186,699.81 215,945.43 245,278.16 年增长率 21.58% 17.36% 15.66% 13.58% 归属于母公司的净利润 3,881.06 4,397.88 4,913.83 5,423.71 年增长率 10.24% 13.32% 11.73% 10.38% 每股收益（元） 1.37 1.55 1.73 1.91 PER（X） 14.05 12.39 11.09 10.05 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 2019年11月01日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 18,695 28,938 41,030 56,414 营业收入 159,084 186,700 215,945 245,278 存货 25,024 26,648 27,884 32,750 营业成本 136,521 160,362 185,203 209,885 应收账款及票据 43,972 49,702 52,647 60,880 营业税金及附加 509 559 662 757 其他 5,587 3,877 4,888 5,159 营业费用 11,058 12,882 14,684 16,679 流动资产合计 93,278 109,166 126,449 155,202 管理费用 4,075 5,974 7,558 8,585 长期股权投资 4,367 4,367 4,367 4,367 财务费用 1,230 1,580 1,884 2,524 固定资产 9,006 9,372 9,893 10,151 资产减值损失 996 658 749 1,083 在建工程 1,598 1,598 1,598 1,598 投资收益 1,263 1,389 1,528 1,681 无形资产 4,283 3,836 3,389 2,942 公允价值变动损益 16 0 0 0 其他 14,347 14,028 13,881 13,838 营业利润 5,208 6,073 6,733 7,447 非流动资产合计 33,601 33,201 33,128 32,896 营业外收支净额 135 142 149 156 资产总计 126,879 142,367 159,577 188,098 利润总额 5,343 6,215 6,882 7,603 短期借款 19,340 27,990 37,674 49,166 所得税 887 1,088 1,204 1,331 应付账款及票据 35,148 44,632 47,506 56,911 净利润 4,456 5,127 5,678 6,272 其他 14,222 7,133 7,598 10,586 少数股东损益 575 729 764 849 流动负债合计 68,710 79,755 92,778 116,663 归属母公司股东净利润 3,881 4,398 4,914 5,424 长期借款和应付债券 9,620 9,620 9,620 9,620 财务比率分析 其他 2,116 2,051 2,082 2,083 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 11,736 11,671 11,702 11,703 总收入增长率 21.58% 17.36% 15.66% 13.58% 负债合计 80,446 91,426 104,480 128,366 EBITDA增长率 29.96% 6.92% 12.43% 14.78% 少数股东权益 7,420 8,149 8,913 9,762 EBIT增长率 28.57% 6.23% 12.61% 15.69% 股东权益合计 46,433 50,941 55,097 59,732 净利润增长率 10.24% 13.32% 11.73% 10.38% 负债和股东权益总计 126,879 142,367 159,577 188,098 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 14.18% 14.11% 14.24% 14.43% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E EBITDA/总收入 5.26% 4.80% 4.66% 4.71% 净利润 3,881 4,398 4,914 5,424 EBIT/总收入 4.53% 4.10% 3.99% 4.06% 折旧和摊销 1,302 1,300 1,448 1,584 净利润率 2.44% 2.36% 2.28% 2.21% 营运资本变动 3,759 (1,277) (1,991) (1,293) 经营活动现金流 3,135 5,341 5,491 7,406 资产负债率 63.40% 64.22% 65.47% 68.24% 流动比率 1.36 1.37 1.36 1.33 资本支出 (1,581) (1,219) (1,522) (1,395) 速动比率 0.99 1.03 1.06 1.05 投资收益 1,263 1,389 1,528 1,681 投资活动现金流 (7,693) 186 30 265 总资产回报率（ROA） 3.51% 3.60% 3.56% 3.33% 净资产收益率（ROE） 9.95% 10.28% 10.64% 10.85% 股权融资 153 0 0 0 负债变化 8,304 (1,773) 302 390 EV/营业收入 0.5 0.4 0.