化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 斯迪克（300806.SZ） 2022年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 34.01 一年最高最低(元) 71.50/32.83 总市值(亿元) 64.59 流通市值(亿元) 35.50 总股本(亿股) 1.90 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 54.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-扣非净利润预增74%-84%，发力主材实现毛利率提升》-2022.1.26 《公司信息更新报告-前三季度扣非净利润增长64%，新客户、新市场持续兑现》-2021.10.27 《公司信息更新报告-H1扣非净利润高增225%，一体化布局深筑护城河》-2021.8.28 扣非净利润同比增长70%，2022年一季度经营持续向好 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 2021年扣非净利润同比增长70%，发力主材提升盈利，维持“买入”评级 4月24日，公司发布2021年报，实现营收19.84亿元，同比增长28.89%；扣非净利润1.74亿元，同比增长70.08%；对应Q4单季度营收5.38亿元，同比+31.9%、环比+9.0%；扣非净利润0.72亿元，同比+80.1%、环比+19.6%。我们维持2022-2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.36、4.86、5.87亿元，对应EPS分别为1.77、2.56、3.09元/股，当前股价对应PE为19.2、13.3、11.0倍。我们看好公司依托强大的研发体系，持续发力主材市场构筑成本护城河，不断延伸新产品、新客户、新市场，维持“买入”评级。 ⚫ 公司发力销售拓展、瞄准主材市场，主营业务规模、盈利能力稳步提升 2021年，公司主营收入同比增长26.2%，随着销售规模增长、销售人员增加，公司销售费用同比增长54.17%；主营业务毛利率提升至27.39%，同比+2.19pcts，其中电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料营收同比+56.63%、-4.47%、+41.92%，毛利率同比+1.13pcts、-1.86pcts、+3.98pcts，同时OCA光学胶膜产品在部分终端品牌实现突破，切入返修市场和白牌市场。我们认为，一方面公司不断开拓市场、改善客户结构、持续优化产品结构助力业务延伸；另一方面，公司积极向产业上游扩展，随着2021年四季度公司顺利实现第一条功能性PET光学膜的投产，公司关键原材料的自制比率不断提升，叠加高水平的胶水自制能力，将有助于缓解石油价格波动对主要原材料PET膜、BOPP膜、丙烯酸丁酯等的影响，有效降低生产成本，形成产业链闭环，盈利能力稳步提升。 ⚫ 2022年一季度扣非净利润预增600%-650%，公司经营持续向好 公司预计2022Q1扣非净利润1,290.31-1,382.48万元，同比增长600%-650%，其中非经常性损益对净利润影响金额约505万元，同比增长约95万元。我们看好公司凭借快速市场响应能力，不断突破大客户、大项目，同时积极推进OCA光学胶、精密离型膜等项目建设，迎来新建项目陆续投产后的业绩释放。 ⚫ 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,539 1,984 2,910 3,764 4,385 YOY(%) 7.5 28.9 46.6 29.4 16.5 归母净利润(百万元) 182 210 336 486 587 YOY(%) 63.3 15.6 60.0 44.7 20.7 毛利率(%) 25.1 27.0 27.6 30.2 30.9 净利率(%) 11.8 10.6 11.5 12.9 13.4 ROE(%) 14.3 14.0 18.5 21.5 20.9 EPS(摊薄/元) 0.96 1.11 1.77 2.56 3.09 P/E(倍) 35.6 30.8 19.2 13.3 11.0 P/B(倍) 5.1 4.3 3.6 2.9 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-042021-082021-12斯迪克沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1459 1711 2468 2503 3072 营业收入 1539 1984 2910 3764 4385 现金 515 524 582 715 789 营业成本 1153 1449 2105 2628 3031 应收票据及应收账款 605 694 1385 1124 1616 营业税金及附加 11 13 20 26 31 其他应收款 7 6 23 14 30 营业费用 32 49 87 113 132 预付账款 31 48 68 82 93 管理费用 93 120 169 213 263 存货 218 343 359 517 494 研发费用 95 109 154 199 237 其他流动资产 83 97 50 50 50 财务费用 39 36 49 70 61 非流动资产 1744 2880 3520 3669 3518 资产减值损失 -3 -4 -26 -5 -5 长期投资 0 14 28 42 56 其他收益 126 45 36 40 40 固定资产 750 1000 1552 1983 2190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 172 187 202 207 212 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 822 1680 1738 1438 1061 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 3203 4591 5987 6172 6590 营业利润 238 241 386 560 676 流动负债 1448 1675 2134 1787 1987 营业外收入 1 1 1 0 0 短期借款 867 991 1365 752 1018 营业外支出 33 2 2 0 0 应付票据及应付账款 279 517 462 732 586 利润总额 207 240 385 560 676 其他流动负债 302 167 307 303 383 所得税 26 32 51 74 89 非流动负债 496 1422 2048 2125 1802 净利润 181 208 334 486 587 长期借款 225 931 1648 1825 1602 少数股东损益 -1 -2 -2 0 0 其他非流动负债 270 491 400 300 200 归母净利润 182 210 336 486 587 负债合计 1943 3097 4182 3911 3788 EBITDA 342 413 586 825 982 少数股东权益 0 3 1 1 1 EPS(元) 0.96 1.11 1.77 2.56 3.09 股本 119 190 304 304 304 资本公积 577 538 424 424 424 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 606 792 1092 1530 2058 成长能力 归属母公司股东权益 1260 1491 1804 2260 2801 营业收入(%) 7.5 28.9 46.6 29.4 16.5 负债和股东权益 3203 4591 5987 6172 6590 营业利润(%) 117.0 1.3 59.8 45.0 20.7 归属于母公司净利润(%) 63.3 15.6 60.0 44.7 20.7 获利能力 毛利率(%) 25.1 27.0 27.6 30.2 30.9 净利率(%) 11.8 10.6 11.5 12.9 13.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.3 14.0 18.5 21.5 20.9 经营活动现金流 193 371 -200 1055 312 ROIC(%) 7.7 7.0 7.3 10.2 10.9 净利润 181 208 334 486 587 偿债能力 折旧摊销 94 92 133 195 245 资产负债率(%) 60.7 67.5 69.8 63.4 57.5 财务费用 39 36 49 70 61 净负债比率(%) 83.7 130.0 167.0 105.5 80.4 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.0 1.0 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 -144 9 -745 324 -561 速动比率 0.8 0.7 0.9 1.0 1.2 其他经营现金流 24 26 28 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -669 -896 -800 -325 -74 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 700 887 688 316 -135 应收账款周转率 2.7 3.1 2.8 3.0 3.2 长期投资 22 -15 -14 -14 -14 应付账款周转率 4.9 3.6 4.3 4.4 4.6 其他投资现金流 53 -23 -126 -23 -223 每股指标(元) 筹资活动现金流 652 351 193 16 -430 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.11 1.77 2.56 3.09 短期借款 326 124 -491 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 1.95 -1.05 5.56 1.64 长期借款 225 706 717 177 -223 每股净资产(最新摊薄) 6.63 7.85 9.50 11.90 14.75 普通股增加 2 71 114 0 0 估值比率 资本公积增加 49 -38 -114 0 0 P/E 35.6 30.8 19.2 13.3 11.0 其他筹资现金流 50 -512 -33 -161 -206 P/B 5.1 4.3 3.6 2.9 2.3 现金净增加额 174 -174 -807 747 -192 EV/EBITDA 33.3 29.8 22.8 15.4 12.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作