化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 利安隆（300596.SZ） 2022年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 39.07 一年最高最低(元) 49.00/35.08 总市值(亿元) 80.10 流通市值(亿元) 74.72 总股本(亿股) 2.05 流通股本(亿股) 1.91 近3个月换手率(%) 53.7 股价走势图 数据来源：聚源 《公司深度报告-润滑油添加剂打造利安隆第二增长曲线》-2022.3.27 《公司信息更新报告-产能释放带动业绩增长，成本转嫁较顺利》-2021.10.26 《公司信息更新报告-Q1业绩同比增长43%，抗老化剂行业景气度持续走高》-2021.4.30 扣非净利润同比增长43.8%，经营效率优化助成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 一季度扣非净利润同比增长43.82%，环比连续增长，维持“买入”评级 4月26日，公司发布2022年一季报，实现营业收入10.11亿元，同比增长23.04%、环比增长9.95%；扣非净利润1.25亿元，同比增长43.82%、环比增长12.26%，单季度业绩同比、环比连续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.29、6.58、8.17亿元，EPS分别为2.58、3.21、3.98元/股，当前股价对应PE为15.1、12.2、9.8倍。2022年初珠海6万吨抗氧化剂产能逐步释放，并购康泰股份的资产过户已完成，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 ⚫ 公司经营效率不断优化，原材料成本转嫁较为顺利，盈利能力稳步提升 公司抗老化助剂产品上游主要为苯酚、丙烯酸甲酯等基础化工原料，据百川盈孚数据，2022Q1苯酚、丙烯酸甲酯市场均价分别为1.10、1.74万元/吨，分别同比上涨48.25%、45.21%；2022Q1，公司营业毛利率提升至27.31%，同比+1.26pcts，在原材料价格大幅上涨的背景下体现出良好的成本转嫁能力。Q1各项费用率总和11.79%，同比-0.73pct；净利率为12.39%，同比+1.24pcts，随着公司业务规模快速增长，公司不断提升经营效率，强大的运营基础助力盈利能力稳步提升。 ⚫ 珠海一期产能逐步释放，并购康泰股份进展顺利，公司成长动力充足 随着利安隆珠海一期6万吨通用抗氧化剂于2022年初投产，有利于补足公司抗氧化剂产能短板；4月25日，公司公告并购康泰股份资产过户完成，进军润滑油添加剂市场进展顺利；此外，公司设立合资公司天津奥瑞芙主营核酸药物单体业务，联合天津大学在包括聚谷氨酸等居多医美产品方面进行研发。我们看好公司在稳步推进项目建设、夯实抗老化剂主业的同时，锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，着力推进合成生物学领域的技术进步和人才积累，向打造全球领先的精细化工平台型公司的目标稳步迈进，未来发展空间广阔。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,483 3,445 4,348 5,586 6,751 YOY(%) 25.5 38.7 26.2 28.5 20.9 归母净利润(百万元) 293 418 529 658 817 YOY(%) 11.7 42.5 26.7 24.3 24.2 毛利率(%) 27.3 26.8 25.8 25.7 25.6 净利率(%) 11.8 12.1 12.2 11.8 12.1 ROE(%) 13.3 16.2 17.4 18.0 18.5 EPS(摊薄/元) 1.43 2.04 2.58 3.21 3.98 P/E(倍) 27.3 19.2 15.1 12.2 9.8 P/B(倍) 3.7 3.2 2.7 2.2 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-12利安隆沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1624 2452 3691 4964 5572 营业收入 2483 3445 4348 5586 6751 现金 191 468 1409 1810 2187 营业成本 1806 2520 3225 4152 5026 应收票据及应收账款 742 919 1178 1516 1740 营业税金及附加 16 16 20 26 31 其他应收款 13 24 23 38 36 营业费用 84 99 116 144 166 预付账款 25 61 47 92 76 管理费用 108 131 165 212 257 存货 546 893 948 1422 1447 研发费用 102 151 191 245 297 其他流动资产 107 86 86 86 86 财务费用 30 47 53 73 67 非流动资产 2189 3126 3536 3685 3655 资产减值损失 -1 -24 -12 -19 -30 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 30 20 5 0 固定资产 1012 1194 1731 1988 2078 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 209 228 266 291 318 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 969 1704 1539 1405 1258 资产处置收益 -3 -0 -1 -1 -1 资产总计 3813 5578 7227 8649 9227 营业利润 343 479 608 756 936 流动负债 1225 2164 3435 4375 4339 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 390 656 1927 2237 2305 营业外支出 9 4 5 6 5 应付票据及应付账款 337 696 626 1077 984 利润总额 336 476 604 750 932 其他流动负债 498 811 882 1062 1050 所得税 47 50 64 79 98 非流动负债 408 788 688 547 380 净利润 290 426 540 671 834 长期借款 366 733 633 493 325 少数股东损益 -3 9 11 14 17 其他非流动负债 42 55 55 55 55 归母净利润 293 418 529 658 817 负债合计 1633 2952 4123 4923 4719 EBITDA 478 666 797 1012 1224 少数股东权益 25 105 116 130 146 EPS(元) 1.43 2.04 2.58 3.21 3.98 股本 205 205 205 205 205 资本公积 915 915 915 915 915 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1037 1407 1865 2436 3144 成长能力 归属母公司股东权益 2155 2521 2987 3596 4361 营业收入(%) 25.5 38.7 26.2 28.5 20.9 负债和股东权益 3813 5578 7227 8649 9227 营业利润(%) 19.3 39.8 26.9 24.3 23.9 归属于母公司净利润(%) 11.7 42.5 26.7 24.3 24.2 获利能力 毛利率(%) 27.3 26.8 25.8 25.7 25.6 净利率(%) 11.8 12.1 12.2 11.8 12.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.3 16.2 17.4 18.0 18.5 经营活动现金流 187 312 357 679 779 ROIC(%) 10.6 11.8 10.3 11.4 12.6 净利润 290 426 540 671 834 偿债能力 折旧摊销 110 132 133 180 211 资产负债率(%) 42.8 52.9 57.1 56.9 51.1 财务费用 30 47 53 73 67 净负债比率(%) 29.4 39.9 43.5 30.1 14.3 投资损失 -0 -0 0 0 0 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.3 营运资金变动 -246 -327 -370 -246 -334 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 3 33 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -342 -551 -544 -330 -182 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 333 515 410 149 -30 应收账款周转率 4.5 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -8 -35 0 0 0 应付账款周转率 5.4 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 -17 -71 -134 -181 -212 每股指标(元) 筹资活动现金流 93 475 -143 -257 -287 每股收益(最新摊薄) 1.43 2.04 2.58 3.21 3.98 短期借款 -2 266 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.52 1.74 3.31 3.80 长期借款 172 367 -100 -141 -168 每股净资产(最新摊薄) 10.51 12.30 14.57 17.54 21.27 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 27.3 19.2 15.1 12.2 9.8 其他筹资现金流 -78 -158 -43 -117 -119 P/B 3.7 3.2 2.7 2.2 1.8 现金净增加额 -64 226 -330 91 309 EV/EBITDA 18.1 13.8 11.9 9.1 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以