化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 斯迪克（300806.SZ） 2021年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/27 当前股价(元) 53.68 一年最高最低(元) 71.50/32.83 总市值(亿元) 101.95 流通市值(亿元) 55.94 总股本(亿股) 1.90 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 99.0 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-H1扣非净利润高增225%，一体化布局深筑护城河》-2021.8.28 《公司信息更新报告-再推股权激励，锚定中期增速，彰显长期信心》-2021.7.17 《公司信息更新报告-一季度业绩接近预告上限，平台型布局开花结果》-2021.4.17 前三季度扣非净利润增长64%，新客户、新市场持续兑现 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 2021年前三季度扣非归母净利润增长64%，维持“买入”评级 公司发布2021年三季报，实现营业总收入14.46亿元，同比增长27.81%，归母净利润1.33亿元，同比增长23.83%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长63.63%；2021Q3单季度营收4.94亿元，同比增长8.56%，归母净利润6509.84万元，同比增长16.51%，扣非归母净利润6023.79万元，同比增长21.77%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为2.60、3.52、4.62亿元，对应EPS分别为1.37、1.85、2.43元/股，当前股价对应PE为39.3、29.0、22.1倍。我们看好公司依托强大的研发体系，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，并通过产业链垂直整合深筑成本护城河，维持“买入”评级。 ⚫ 盈利能力稳健无惧成本上涨，嵌入式研发提升主材占比 2021年前三季度，公司主要原材料中丙烯酸丁酯、硅胶、BOPP膜以及甲苯溶剂均呈现价格大幅上涨，在此背景下公司毛利率同比下滑0.07 pct至25.52%，体现出良好的成本控制能力；2021Q3单季度毛利率同比提升2.56 pct至32.31%，我们预计系产品结构及客户结构的优化，公司“嵌入式”研发带来主材产品占比提升。项目建设方面，OCA光学胶、PET基膜、精密离型膜等项目稳步推进，预计2021Q4开始陆续投产，截至三季度末，公司在建工程为12.33亿元，较2020年末增加79.26%，未来在OCA领域有望打造规模与成本的双重优势。截至2021年三季度末，公司递延收益为4.23亿元，主要为资产相关的政府补助，自相关资产可供使用时起，在该项资产使用寿命内平均分配计入当期营业外收入，随着公司产能落地，我们预计将进一步增厚公司利润。 ⚫ 新客户放量+新能源业务开拓，实现2021年激励目标无虞 2021Q3，公司OCA胶、MLCC离型膜等产品新客户导入顺利，已开始逐步放量；电芯胶带等动力电池胶膜产品持续受益于新能源车快速增长，全年看完成扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）增长率不低于80%的股权激励目标无虞。 ⚫ 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,433 1,539 2,170 2,569 2,917 YOY(%) 6.5 7.5 40.9 18.4 13.5 归母净利润(百万元) 111 182 260 352 462 YOY(%) 45.3 63.3 43.0 35.5 31.2 毛利率(%) 25.9 25.1 25.0 27.5 30.0 净利率(%) 7.8 11.8 12.0 13.7 15.8 ROE(%) 10.3 14.3 17.0 18.7 19.7 EPS(摊薄/元) 0.59 0.96 1.37 1.85 2.43 P/E(倍) 91.7 56.2 39.3 29.0 22.1 P/B(倍) 9.4 8.1 6.7 5.4 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-102021-022021-062021-10斯迪克沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1093 1459 1840 1537 2168 营业收入 1433 1539 2170 2569 2917 现金 316 515 434 514 583 营业成本 1061 1153 1628 1864 2043 应收票据及应收账款 532 605 1064 648 1174 营业税金及附加 13 11 16 18 21 其他应收款 18 7 47 26 57 营业费用 49 32 45 53 60 预付账款 23 31 48 38 59 管理费用 81 93 130 154 172 存货 125 218 216 281 264 研发费用 83 95 130 144 149 其他流动资产 80 83 30 30 30 财务费用 40 39 57 69 64 非流动资产 997 1744 2470 2663 2820 资产减值损失 -5 -3 -5 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 126 120 120 100 固定资产 668 750 1307 1664 1913 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 60 172 246 279 292 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 269 822 917 720 615 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 2090 3203 4310 4200 4988 营业利润 110 238 289 393 514 流动负债 835 1448 2246 1828 2247 营业外收入 13 1 2 5 5 短期借款 541 867 1761 1325 1657 营业外支出 1 33 1 1 1 应付票据及应付账款 187 279 359 344 427 利润总额 122 207 290 397 518 其他流动负债 108 302 126 160 162 所得税 11 26 31 46 58 非流动负债 174 496 475 432 342 净利润 111 181 258 350 459 长期借款 0 225 324 315 248 少数股东损益 -0 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 174 270 150 117 94 归母净利润 111 182 260 352 462 负债合计 1010 1943 2720 2261 2589 EBITDA 229 336 451 626 789 少数股东权益 1 0 -1 -3 -6 EPS(元) 0.59 0.96 1.37 1.85 2.43 股本 117 119 190 190 190 资本公积 527 577 577 577 577 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 436 606 864 1214 1674 成长能力 归属母公司股东权益 1080 1260 1591 1943 2405 营业收入(%) 6.5 7.5 40.9 18.4 13.5 负债和股东权益 2090 3203 4310 4200 4988 营业利润(%) 46.6 117.0 21.1 36.0 30.8 归属于母公司净利润(%) 45.3 63.3 43.0 35.5 31.2 获利能力 毛利率(%) 25.9 25.1 25.0 27.5 30.0 净利率(%) 7.8 11.8 12.0 13.7 15.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.3 14.3 17.0 18.7 19.7 经营活动现金流 97 193 -6 969 254 ROIC(%) 6.6 7.5 7.9 10.9 11.5 净利润 111 181 258 350 459 偿债能力 折旧摊销 93 94 111 167 214 资产负债率(%) 48.3 60.7 63.1 53.8 51.9 财务费用 40 39 57 69 64 净负债比率(%) 45.0 83.7 124.0 71.8 65.4 投资损失 -0 -0 0 0 0 流动比率 1.3 1.0 0.8 0.8 1.0 营运资金变动 -149 -144 -431 383 -484 速动比率 1.1 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 2 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -221 -669 -837 -360 -371 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 201 700 635 293 197 应收账款周转率 2.9 2.7 2.6 3.0 3.2 长期投资 -22 22 0 0 0 应付账款周转率 5.1 4.9 5.1 5.3 5.3 其他投资现金流 -42 53 -202 -67 -174 每股指标(元) 筹资活动现金流 103 652 -99 7 -147 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.96 1.37 1.85 2.43 短期借款 -47 326 33 100 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 1.02 -0.03 5.10 1.34 长期借款 -70 225 99 -9 -67 每股净资产(最新摊薄) 5.68 6.63 8.00 9.85 12.28 普通股增加 29 2 71 0 0 估值比率 资本公积增加 255 49 0 0 0 P/E 91.7 56.2 39.3 29.0 22.1 其他筹资现金流 -64 50 -303 -84 -80 P/B 9.4 8.1 6.7 5.4 4.4 现金净增加额 -19 174 -942 616 -263 EV/EBITDA 46.5 33.5 26.8 18.4 14.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券