基础化工/塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 安利股份（300218.SZ） 2024年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 13.36 一年最高最低(元) 14.47/8.25 总市值(亿元) 28.99 流通市值(亿元) 28.89 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 2.16 近3个月换手率(%) 110.18 股价走势图 数据来源：聚源 《老树开新花，新产品与新需求助力公司二次成长—公司首次覆盖报告》-2024.3.5 2023年扣非归母净利润同比高增，看好新产品与新需求持续放量 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  2023年扣非归母净利润同比高增，看好新产品与新需求持续放量 公司发布2023年年报，全年实现营收20.00亿元，同比增长2.43%，实现归母净利润0.71亿元，同比下降51.03%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长507.44%。其中，公司归母净利润同比大幅下降主要系2022年同期确认土地房产收储净收益1.59亿元、对逾期兑付信托产品确认公允价值变动损失2000万元、子公司安利越南亏损2062万元等因素所致。我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.86、2.60、3.29亿元，EPS分别为0.86、1.20、1.52元，当前股价对应PE分别为15.6、11.1、8.8倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。  2023年公司盈利逐季度环比改善，PU革产品量利齐升 分季度来看，2023Q1-Q4公司销售毛利率分别为17.30%、19.73%、22.27%、23.07%，扣非归母净利润分别为-0.18、0.09、0.38、0.45亿元；受益于公司TPU产品及新能源汽车为代表的新兴需求的快速放量，二者均呈现逐季度环比上升态势。销量方面，2023年公司PU革销量6114万米，同比增长5.90%。盈利方面，2023年公司PU革吨营收32.2元/米，同比下降0.15%；吨营业成本25.4元/米，同比下降5.58%；吨毛利6.8元/米，同比增长27.45%。  新需求与新产品放量，叠加越南基地盈利好转，有望为公司业绩提供增量 根据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，未来有望为公司贡献重要盈利增量。同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,953 2,000 2,416 2,710 3,138 YOY(%) -4.6 2.4 20.8 12.2 15.8 归母净利润(百万元) 145 71 186 260 329 YOY(%) 9.7 -51.0 163.1 39.7 26.3 毛利率(%) 15.9 20.9 24.0 26.1 26.2 净利率(%) 7.4 3.5 7.7 9.6 10.5 ROE(%) 10.9 4.8 12.0 14.9 16.1 EPS(摊薄/元) 0.67 0.33 0.86 1.20 1.52 P/E(倍) 20.0 40.9 15.6 11.1 8.8 P/B(倍) 2.3 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-032023-072023-11安利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1240 1216 1358 1695 2214 营业收入 1953 2000 2416 2710 3138 现金 428 447 353 740 852 营业成本 1643 1583 1837 2003 2316 应收票据及应收账款 209 271 333 441 455 营业税金及附加 16 18 18 22 25 其他应收款 78 52 109 46 163 营业费用 72 86 95 105 115 预付账款 4 4 6 5 7 管理费用 104 87 100 112 120 存货 379 326 440 346 619 研发费用 130 126 135 150 160 其他流动资产 142 117 117 117 117 财务费用 10 11 16 24 24 非流动资产 1051 976 1027 1021 1050 资产减值损失 -14 -11 -21 -14 -21 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 17 20 20 20 固定资产 968 896 949 948 981 公允价值变动收益 0 -20 0 0 0 无形资产 43 41 36 31 26 投资净收益 -1 -1 0 0 0 其他非流动资产 40 39 41 41 43 资产处置收益 187 2 0 0 0 资产总计 2291 2192 2385 2716 3265 营业利润 162 73 202 289 366 流动负债 795 714 716 802 1036 营业外收入 0 0 4 4 4 短期借款 168 133 160 200 240 营业外支出 6 9 2 2 2 应付票据及应付账款 423 480 439 493 665 利润总额 156 64 204 291 368 其他流动负债 204 101 117 109 131 所得税 -0 -3 12 17 22 非流动负债 71 72 72 72 72 净利润 156 67 192 274 346 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 -4 5 14 17 其他非流动负债 71 72 72 72 72 归属母公司净利润 145 71 186 260 329 负债合计 866 786 787 874 1108 EBITDA 255 168 298 395 480 少数股东权益 147 140 145 159 176 EPS(元) 0.67 0.33 0.86 1.20 1.52 股本 217 217 217 217 217 资本公积 352 352 352 352 352 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 703 724 860 1067 1336 成长能力 归属母公司股东权益 1277 1266 1453 1683 1981 营业收入(%) -4.6 2.4 20.8 12.2 15.8 负债和股东权益 2291 2192 2385 2716 3265 营业利润(%) 10.5 -54.8 176.1 43.5 26.5 归属于母公司净利润(%) 9.7 -51.0 163.1 39.7 26.3 获利能力 毛利率(%) 15.9 20.9 24.0 26.1 26.2 净利率(%) 7.4 3.5 7.7 9.6 10.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.9 4.8 12.0 14.9 16.1 经营活动现金流 216 304 44 504 279 ROIC(%) 9.5 4.2 11.2 13.8 14.7 净利润 156 67 192 274 346 偿债能力 折旧摊销 102 109 97 109 122 资产负债率(%) 37.8 35.9 33.0 32.2 33.9 财务费用 10 11 16 24 24 净负债比率(%) -6.3 -17.2 -7.7 -25.5 -25.1 投资损失 1 1 0 0 0 流动比率 1.6 1.7 1.9 2.1 2.1 营运资金变动 107 78 -273 86 -223 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.7 1.5 其他经营现金流 -159 37 12 10 10 营运能力 投资活动现金流 10 -54 -147 -103 -151 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.1 1.0 资本支出 71 42 147 103 151 应收账款周转率 9.2 8.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -40 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.5 7.7 0.0 0.0 其他投资现金流 80 28 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -101 -233 10 -14 -15 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.33 0.86 1.20 1.52 短期借款 -12 -35 27 40 40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.99 1.40 0.20 2.32 1.29 长期借款 -100 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.89 5.84 6.69 7.76 9.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -9 0 0 0 0 P/E 20.0 40.9 15.6 11.1 8.8 其他筹资现金流 20 -198 -16 -54 -55 P/B 2.3 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 137 18 -93 386 112 EV/EBITDA 11.6 16.5 9.8 6.5 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现