石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2024年04月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/11 当前股价(元) 14.88 一年最高最低(元) 17.49/11.11 总市值(亿元) 1,047.42 流通市值(亿元) 1,047.42 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近3个月换手率(%) 16.12 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年盈利大幅改善，新材料项目稳步推进 —公司信息更新报告》-2024.1.31 《Q3业绩环比继续改善，新材料业务逐步放量 —公司信息更新报告》-2023.11.15 《炼化龙头复苏正当时，坚定看好盈利复苏和远期成长 —公司信息更新报告》-2023.8.23 2023年归母净利润同比高增，看好需求复苏与新材料项目放量 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  2023年归母净利润同比高增，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，全年实现营业收入2348.66亿元，同比增长5.62%，实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比增长473.74%。同时，公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），合计拟派发现金红利38.72亿元（含税），现金分红比达到56.07%。考虑到公司终端产品盈利不及预期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.62（-12.93）、112.90（-30.69）、135.56亿元，EPS分别为1.33（-0.18）、1.60（-0.44）、1.93元，当前股价对应PE分别为11.2、9.3、7.7倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。  2023年公司炼化产品与聚酯产品盈利继续提升，PTA盈利显著修复 据公司公告，2023年公司业绩大幅改善原因在于伴随油价企稳，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品盈利有所改善；同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司在炼化行业内独有的油煤深度耦合竞争优势和完善的公共配套设施竞争优势进一步凸显。据Wind数据，2023年公司销售毛利率11.25%，同比+3.0pcts，销售净利率2.94%，同比+1.9pcts。分板块来看，2023年公司炼化产品贡献毛利222.25亿元，毛利占比83.92%，毛利率18.53%，同比+3.22pcts；聚酯产品贡献毛利35.47亿元，毛利占比13.39%，毛利率10.40%，同比+1.33%；此外PTA贡献毛利-9.86亿元，同比减亏26.89亿元，毛利率-1.36%，同比+5.13pcts，盈利显著修复。展望未来，我们认为公司作为炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。  精细化工与新材料产业拓展稳步推进，高效能开辟新赛道新空间 近年来，公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。据公司公告，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性薄膜项目、锂电隔膜项目等重点项目预计将于2024年H1开始陆续进入投产高峰期，未来有望为公司贡献重要业绩增量。  风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222,324 234,791 257,997 279,861 309,292 YOY(%) 12.3 5.6 9.9 8.5 10.5 归母净利润(百万元) 2,318 6,905 9,362 11,290 13,556 YOY(%) -85.1 197.8 35.6 20.6 20.1 毛利率(%) 8.2 11.2 10.6 10.8 10.9 净利率(%) 1.0 2.9 3.6 4.0 4.4 ROE(%) 4.4 11.5 13.5 14.0 14.4 EPS(摊薄/元) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 P/E(倍) 45.2 15.2 11.2 9.3 7.7 P/B(倍) 2.0 1.7 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-122024-04恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 76344 66083 83187 76585 97223 营业收入 222324 234791 257997 279861 309292 现金 28076 20469 22492 24398 26964 营业成本 204078 208384 230580 249637 275540 应收票据及应收账款 372 538 1018 303 1335 营业税金及附加 6631 9201 7740 8396 9279 其他应收款 702 809 851 950 1040 营业费用 393 293 516 504 619 预付账款 1997 1736 2366 2083 2834 管理费用 1889 1997 2194 2380 2630 存货 37836 31268 45196 37587 53786 研发费用 1185 1371 1441 1598 1747 其他流动资产 7360 11263 11263 11263 11263 财务费用 4287 5365 4480 3589 2644 非流动资产 165087 194516 208142 217332 229684 资产减值损失 -3129 -594 0 0 0 长期投资 559 646 771 916 1050 其他收益 1596 1016 1129 1089 1084 固定资产 118719 129987 148996 163687 179938 公允价值变动收益 -46 371 162 266 214 无形资产 8925 9035 9579 10088 10463 投资净收益 -0 -37 -18 -28 -23 其他非流动资产 36884 54848 48796 42642 38233 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 -3 资产总计 241430 260599 291329 293918 326907 营业利润 2325 8900 12288 15051 18059 流动负债 125853 123862 155225 158986 190657 营业外收入 105 80 93 86 89 短期借款 69317 66995 88953 94500 115688 营业外支出 21 106 64 85 74 应付票据及应付账款 29473 27601 35297 32814 42323 利润总额 2410 8873 12317 15053 18074 其他流动负债 27063 29266 30975 31671 32646 所得税 92 1969 2956 3763 4519 非流动负债 62657 76739 66745 54283 42045 净利润 2318 6904 9361 11290 13556 长期借款 58347 70621 60627 48165 35927 少数股东损益 -0 -0 -1 -0 -1 其他非流动负债 4310 6118 6118 6118 6118 归属母公司净利润 2318 6905 9362 11290 13556 负债合计 188510 200600 221969 213268 232702 EBITDA 19128 26678 27286 31786 36499 少数股东权益 58 6 6 5 4 EPS(元) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18687 18764 18764 18764 18764 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 27185 34090 43451 54741 68296 成长能力 归属母公司股东权益 52863 59992 69354 80644 94201 营业收入(%) 12.3 5.6 9.9 8.5 10.5 负债和股东权益 241430 260599 291329 293918 326907 营业利润(%) -88.3 282.8 38.1 22.5 20.0 归属于母公司净利润(%) -85.1 197.8 35.6 20.6 20.1 获利能力 毛利率(%) 8.2 11.2 10.6 10.8 10.9 净利率(%) 1.0 2.9 3.6 4.0 4.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.4 11.5 13.5 14.0 14.4 经营活动现金流 25954 23536 14791 30477 18667 ROIC(%) 4.8 6.1 6.0 6.7 7.1 净利润 2318 6904 9361 11290 13556 偿债能力 折旧摊销 9509 9698 8425 9786 11142 资产负债率(%) 78.1 77.0 76.2 72.6 71.2 财务费用 4287 5365 4480 3589 2644 净负债比率(%) 213.9 227.8 213.8 173.8 156.5 投资损失 0 37 18 28 23 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 7267 1236 -7362 6018 -8534 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 2572 296 -131 -234 -164 营运能力 投资活动现金流 -26297 -38814 -21910 -18740 -23305 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 25715 39741 21926 18832 23359 应收账款周转率 147.4 515.5 331.5 423.5 377.5 长期投资 378 472 -125 -144 -135 应付账款周转率 20.9 17.0 19.0 18.0 18.5 其他投资现金流 -961 455 141 236 188 每股指标（元） 筹资活动现金流 10405 9910 -12815 -15378 -13983 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 短期借款 13726 -2322 21958 5548 21188 每股经营现金流(最新摊薄) 3.69 3.34 2.10 4.33 2.65 长期借款 6225 12274 -99