公司信息更新报告：2023年营收同比高增，看好需求恢复+产品放量

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒玄科技（688608.SH） 2024年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/28 当前股价(元) 101.89 一年最高最低(元) 186.38/98.38 总市值(亿元) 122.30 流通市值(亿元) 122.30 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 1.20 近3个月换手率(%) 67.18 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2营收环比增长，手表和WiFi双市场发力—公司信息更新报告》-2023.8.24 《短期业绩承压，AIoT领域不断拓展—公司信息更新报告》-2023.3.28 2023年营收同比高增，看好需求恢复+产品放量 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 刘天文（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001  2023年营收同比高增，新品放量助力营收增长，维持“买入”评级 2023年实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；扣非净利润0.29亿元，同比+135.96%；毛利率34.20%，同比-5.17pcts。2023Q4单季度实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+0.34亿元，扭亏为盈，环比-91.46%；扣非净利润-0.24亿元，同比+0.28亿元，环比-0.70亿元；毛利率32.55%，同比-5.31pcts，环比-1.92pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.80/4.65/5.95亿元（前值为3.33/4.76亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.33/3.87/4.96元（前值为2.78/3.97元），当前股价对应PE为43.8/26.3/20.5倍，我们看好下游需求持续复苏与公司产品持续放量带来的成长动力，维持“买入”评级。  下游需求复苏+新品放量拉动营收增长，高研发投入强化核心壁垒 分产品应用下游来看，受益于下游消费市场逐步复苏，公司BES2700系列智能可穿戴芯片快速放量，下游应用领域持续拓宽，2023年下游各市场营收均同比快速增长，2023年蓝牙音频芯片实现营收15.29亿元（占比70.26%），同比+40.28%；智能手表和手环芯片实现营收4.84亿元（占比22.24%），同比+66.90%。公司持续加大研发投入，积极吸收市场优秀人才，提高公司核心竞争力，2023年公司研发费用为5.50亿元，同比+25.04%，截至2023年末，研发人员数量为592人（占比85.80%），同比+13.63%。  下游需求持续复苏+产品放量+新品发布为公司带来充足成长动力 据Canalys预测，2024年预计全球智能手表出货量将同比增长17%，下游需求有望持续复苏；2023年公司可穿戴芯片BES2700iBP量产，在多个品牌的手表、手环项目中实现量产，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，预计2024年量产。我们认为随着下游需求恢复、产品持续放量，公司营收有望持续增长。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,485 2,176 2,816 3,581 4,445 YOY(%) -15.9 46.6 29.4 27.2 24.1 归母净利润(百万元) 122 124 280 465 595 YOY(%) -70.0 1.0 126.1 66.3 28.1 毛利率(%) 39.4 34.2 34.8 35.6 36.5 净利率(%) 8.2 5.7 9.9 13.0 13.4 ROE(%) 2.1 2.0 4.4 6.8 8.0 EPS(摊薄/元) 1.02 1.03 2.33 3.87 4.96 P/E(倍) 99.9 98.9 43.8 26.3 20.5 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-032023-072023-112024-03恒玄科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5954 5953 7060 7730 9559 营业收入 1485 2176 2816 3581 4445 现金 1845 2545 3293 4188 5198 营业成本 900 1432 1836 2305 2823 应收票据及应收账款 268 402 0 0 0 营业税金及附加 1 7 5 6 8 其他应收款 21 10 30 20 42 营业费用 14 17 21 27 36 预付账款 1 1 2 2 3 管理费用 108 106 127 154 187 存货 946 658 1398 1183 1979 研发费用 440 550 616 716 889 其他流动资产 2873 2337 2337 2337 2337 财务费用 -51 -45 -55 -68 -89 非流动资产 459 598 564 533 497 资产减值损失 -60 -79 -70 -72 -89 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 26 20 19 22 固定资产 57 78 84 87 88 公允价值变动收益 -5 -2 2 2 1 无形资产 133 142 117 86 51 投资净收益 91 74 65 81 78 其他非流动资产 270 378 364 360 358 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 6413 6551 7624 8263 10056 营业利润 124 127 282 469 601 流动负债 432 444 1237 1411 2608 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 110 0 1058 1225 2386 营业外支出 0 3 1 1 1 应付票据及应付账款 185 287 0 0 0 利润总额 124 124 282 469 601 其他流动负债 137 157 179 187 223 所得税 2 1 2 4 5 非流动负债 18 11 11 11 11 净利润 122 124 280 465 595 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 11 11 11 11 归属母公司净利润 122 124 280 465 595 负债合计 451 454 1248 1422 2619 EBITDA 133 141 309 516 679 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.02 1.03 2.33 3.87 4.96 股本 120 120 120 120 120 资本公积 5194 5222 5222 5222 5222 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 696 819 1099 1564 2159 成长能力 归属母公司股东权益 5963 6097 6377 6841 7437 营业收入(%) -15.9 46.6 29.4 27.2 24.1 负债和股东权益 6413 6551 7624 8263 10056 营业利润(%) -69.8 2.3 122.9 66.2 28.2 归属于母公司净利润(%) -70.0 1.0 126.1 66.3 28.1 获利能力 毛利率(%) 39.4 34.2 34.8 35.6 36.5 净利率(%) 8.2 5.7 9.9 13.0 13.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.1 2.0 4.4 6.8 8.0 经营活动现金流 -360 470 -375 638 -245 ROIC(%) 1.2 0.8 3.0 5.2 5.7 净利润 122 124 280 465 595 偿债能力 折旧摊销 57 93 83 91 110 资产负债率(%) 7.0 6.9 16.4 17.2 26.0 财务费用 -51 -45 -55 -68 -89 净负债比率(%) -28.6 -41.5 -34.9 -43.2 -37.7 投资损失 -91 -74 -65 -81 -78 流动比率 13.8 13.4 5.7 5.5 3.7 营运资金变动 -532 225 -616 231 -785 速动比率 11.5 11.9 4.6 4.6 2.9 其他经营现金流 134 146 -1 -0 1 营运能力 投资活动现金流 738 351 18 23 6 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 147 194 49 60 73 应收账款周转率 5.1 6.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 801 477 0 0 0 应付账款周转率 3.4 6.1 12.8 0.0 0.0 其他投资现金流 85 68 67 83 79 每股指标（元） 筹资活动现金流 -13 -143 46 68 89 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.03 2.33 3.87 4.96 短期借款 110 -110 1058 166 1161 每股经营现金流(最新摊薄) -3.00 3.91 -3.12 5.31 -2.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 49.68 50.80 53.12 57.00 61.95 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 29 0 0 0 P/E 99.9 98.9 43.8 26.3 20.5 其他筹资现金流 -146 -62 -1013 -98 -1072 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 391 690 -311 729 -151 EV/EBITDA 57.7 52.3 24.9 13.5 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究