公司信息更新报告：2023年业绩同比高增，看好产品矩阵持续拓展

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 乐鑫科技（688018.SH） 2024年03月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/25 当前股价(元) 98.58 一年最高最低(元) 160.00/72.72 总市值(亿元) 79.64 流通市值(亿元) 79.64 总股本(亿股) 0.81 流通股本(亿股) 0.81 近3个月换手率(%) 88.92 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3业绩同比稳增，看好产品矩阵拓展—公司信息更新报告》-2023.10.24 《2023上半年业绩稳增，产品矩阵拓展提升营业收入—公司信息更新报告》-2023.7.30 2023年业绩同比高增，看好产品矩阵持续拓展 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 刘天文（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001  2023年业绩同比高增，产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级 2023年实现营收14.33亿元，同比+12.74%；归母净利润1.36亿元，同比+39.95%；扣非净利润1.09亿元，同比+63.55%；毛利率40.56%，同比+0.58pcts。2023Q4单季度实现营收4.06亿元，同比+26.19%，环比+12.82%；归母净利润0.49亿元，同比+263.90%，环比+116.98%；扣非净利润0.41亿元，同比+1503.65%，环比+182.47%；毛利率40.07%，同比+0.26pcts，环比-0.51pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.91/2.72/3.49亿元（前值为2.18/3.33亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.36/3.37/4.32元（前值为2.70/4.13元），当前股价对应PE为41.8/29.3/22.8倍，我们看好公司产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级。  芯片营收同比增长较快，库存水位持续下降，高研发投入强化核心壁垒 分产品来看，受益于智能家居和消费电子领域不断拓展新客户和新应用，高性价比产品ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入快速增长阶段，2023年芯片营收同比快速增长，大客户采购数量较多导致毛利率短暂承压。2023年芯片实现营收5.47亿元（占比38.2%），同比+34.84%，毛利率46.85%，同比-0.43pcts，模组实现营收8.71亿元（占比60.8%），同比+1.97%，毛利率36.44%，同比+0.10pcts；公司库存水位、存货周转天数持续下降，不存在进一步去库存的压力，截至2023Q4库存达2.42亿元，同比-46.02%，季度存货周转天数达101天，同比-104天；公司持续投入高研发费用，积极吸收市场优秀人才，2023年公司研发费用为4.04亿元，同比+19.75%，研发人员数量为484人，同比+10.00%。  新品发布+产品矩阵持续扩展打开成长空间 2023年公司新发布双核RISC-V SoC ESP32-P4，具有AI指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计；同时，公司将不断丰富产品矩阵。随着产品矩阵的持续扩展，公司可满足不同客户的细分需求，公司成长动力充足。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,271 1,433 1,848 2,407 3,175 YOY(%) -8.3 12.7 28.9 30.2 31.9 归母净利润(百万元) 97 136 191 272 349 YOY(%) -51.0 40.0 40.0 42.6 28.4 毛利率(%) 40.0 40.6 40.8 41.7 43.0 净利率(%) 7.7 9.5 10.3 11.3 11.0 ROE(%) 5.3 7.1 9.1 11.4 12.8 EPS(摊薄/元) 1.20 1.69 2.36 3.37 4.32 P/E(倍) 81.8 58.5 41.8 29.3 22.8 P/B(倍) 4.4 4.2 3.8 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-032023-072023-11乐鑫科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1709 1216 1471 1599 2253 营业收入 1271 1433 1848 2407 3175 现金 351 464 598 876 1028 营业成本 763 852 1094 1402 1811 应收票据及应收账款 199 294 0 0 0 营业税金及附加 5 6 6 8 12 其他应收款 10 9 15 16 25 营业费用 49 53 66 85 116 预付账款 10 10 15 17 26 管理费用 60 62 86 106 143 存货 449 242 645 492 977 研发费用 337 404 450 594 823 其他流动资产 691 197 197 197 197 财务费用 1 -10 5 3 4 非流动资产 374 988 983 984 989 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 14 8 9 10 固定资产 60 76 76 77 83 公允价值变动收益 1 0 2 2 1 无形资产 2 2 1 0 -1 投资净收益 24 28 25 25 25 其他非流动资产 311 910 906 907 907 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2083 2204 2454 2583 3242 营业利润 86 105 177 244 303 流动负债 191 217 276 133 443 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 152 0 312 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 78 80 0 0 0 利润总额 86 105 177 244 303 其他流动负债 113 137 124 133 131 所得税 -11 -31 -14 -28 -47 非流动负债 66 74 74 74 74 净利润 97 136 191 272 349 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 66 74 74 74 74 归属母公司净利润 97 136 191 272 349 负债合计 256 291 350 208 517 EBITDA 96 116 189 250 312 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.20 1.69 2.36 3.37 4.32 股本 80 81 81 81 81 资本公积 1310 1359 1359 1359 1359 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 460 597 787 1059 1409 成长能力 归属母公司股东权益 1827 1913 2104 2376 2725 营业收入(%) -8.3 12.7 28.9 30.2 31.9 负债和股东权益 2083 2204 2454 2583 3242 营业利润(%) -58.7 22.2 67.9 38.2 24.0 归属于母公司净利润(%) -51.0 40.0 40.0 42.6 28.4 获利能力 毛利率(%) 40.0 40.6 40.8 41.7 43.0 净利率(%) 7.7 9.5 10.3 11.3 11.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.3 7.1 9.1 11.4 12.8 经营活动现金流 71 303 -13 430 -150 ROIC(%) 4.7 6.2 7.9 10.6 10.8 净利润 97 136 191 272 349 偿债能力 折旧摊销 20 25 23 23 29 资产负债率(%) 12.3 13.2 14.3 8.0 15.9 财务费用 1 -10 5 3 4 净负债比率(%) -18.7 -23.8 -21.2 -36.9 -26.3 投资损失 -24 -28 -25 -25 -25 流动比率 9.0 5.6 5.3 12.0 5.1 营运资金变动 -44 167 -205 159 -505 速动比率 5.4 4.0 2.5 7.4 2.6 其他经营现金流 21 12 -2 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 52 -105 9 2 -7 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 1.1 资本支出 26 49 18 24 34 应收账款周转率 5.0 6.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 72 -63 0 0 0 应付账款周转率 7.0 10.8 27.4 0.0 0.0 其他投资现金流 7 7 27 27 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -151 -90 -13 -3 -4 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.69 2.36 3.37 4.32 短期借款 0 0 152 -152 312 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 3.75 -0.17 5.33 -1.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 22.61 23.68 26.04 29.41 33.73 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 43 49 0 0 0 P/E 81.8 58.5 41.8 29.3 22.8 其他筹资现金流 -195 -139 -166 150 -316 P/B 4.4 4.2 3.8 3.4 2.9 现金净增加额 -16 109 -18 430 -160 EV/EBITDA 74.8 64.0 39.4 28.0 22.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告