公司信息更新报告：2023Q1归母净利润同比高增，减速器业务未来可期

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 双环传动（002472.SZ） 2023年04月20日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/4/19 当前股价(元) 24.78 一年最高最低(元) 41.10/15.85 总市值(亿元) 210.73 流通市值(亿元) 169.01 总股本(亿股) 8.50 流通股本(亿股) 6.82 近3个月换手率(%) 115.69 股价走势图 数据来源：聚源 《2022年归母净利润同比+80%，再获新能源项目定点—公司信息更新报告》-2023.3.29 《2022年业绩同比高增，新能源齿轮持续放量—公司信息更新报告》-2023.1.12 《新能源、RV减速器双轮驱动，业绩同比高增 —公司信息更新报告》-2022.10.21 2023Q1归母净利润同比高增，减速器业务未来可期 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  2023Q1实现归母净利润1.71亿元，同比+44.13% 2023年4月19日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现营收68.38亿元，同比+26.84%；实现归母净利润5.82亿元，同比+78.37%；实现毛利率/净利率分别为21.08%/8.57%，同比分别+1.55pct/+2.00pct。2023Q1公司实现营收17.92亿元，同比+8.25%；实现归母净利润1.71亿元，同比+44.13%，环比持平；实现毛利率20.77%，同/环比分别为+1.42pct/-1.67pct；实现净利率9.81%。我们维持2023/2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为7.78/10.25/12.67亿元，EPS为0.92/1.21/1.49元/股，对应当前股价PE为27.1/20.6/16.6倍，维持“增持”评级。  乘用车齿轮贡献公司主要营收，新能源产品占比快速提升 2022年公司乘用车齿轮实现营收36.52亿元，同比+49.70%，占营收比重为53.41%；工程机械齿轮实现营收7.35亿元，同比-7.01%，占营收比重为10.75%；商用车齿轮实现营收5.14亿元，同比-34.61%，占营收比重为7.52%。其中，新能源汽车传动齿轴产销量分别为1530.3/1348.4万件，实现营收19.14亿元，占公司总体营收比例为27.99%。未来，随着公司“新能源电驱动减速箱齿轮研发项目”等项目逐步爬坡量产，新能源齿轮产能将进一步释放，有望助推公司加速开拓新能源汽车产业领域，稳固行业领先地位。  减速器业务高速增长，有望形成第二成长曲线 公司RV减速器于2016年小批量产，目前已成为国产机器人产业链龙头企业。2022年，公司减速器及其他实现营收4.57亿元，同比+71.2%，占营收比重6.69%。公司将继续通过子公司环动科技完善现有RV减速器产品谱系，并加大对重负载机器人减速机的研发投入。当前，公司谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，并开发出3大衍生新型号谐波减速器，有望为公司开拓工业机器人减速器领域注入动力，培养第二成长曲线。  风险提示：原材料涨价超预期、汽车行业销量不及预期、产能建设不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,391 6,838 8,650 10,247 12,194 YOY(%) 47.1 26.8 26.5 18.5 19.0 归母净利润(百万元) 326 582 778 1,025 1,267 YOY(%) 537.0 78.4 33.7 31.7 23.7 毛利率(%) 19.5 21.1 20.8 21.8 22.0 净利率(%) 6.1 8.5 9.0 10.0 10.4 ROE(%) 7.1 7.8 10.4 12.5 12.7 EPS(摊薄/元) 0.38 0.68 0.92 1.21 1.49 P/E(倍) 64.6 36.2 27.1 20.6 16.6 P/B(倍) 4.3 2.9 2.6 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2022-042022-082022-12双环传动沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3761 5646 7306 7957 10126 营业收入 5391 6838 8650 10247 12194 现金 463 1605 2153 2551 3035 营业成本 4338 5397 6851 8013 9511 应收票据及应收账款 1301 1760 2240 2346 3171 营业税金及附加 33 33 46 57 66 其他应收款 2 13 1 12 8 营业费用 70 69 121 113 134 预付账款 105 139 170 196 240 管理费用 229 304 381 382 488 存货 1531 1823 2435 2546 3366 研发费用 214 298 350 381 463 其他流动资产 359 306 306 306 306 财务费用 124 71 18 73 100 非流动资产 6062 7249 8882 10062 11458 资产减值损失 -37 -42 0 0 0 长期投资 102 19 24 35 57 其他收益 52 53 52 53 53 固定资产 4425 5134 6551 7653 8873 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 259 416 444 475 513 投资净收益 -4 0 0 -0 -1 其他非流动资产 1276 1681 1863 1900 2015 资产处置收益 -2 -27 -14 -21 -17 资产总计 9823 12895 16188 18020 21584 营业利润 377 623 923 1261 1465 流动负债 3979 3843 5749 6184 8143 营业外收入 5 3 4 3 3 短期借款 1892 1035 2560 2483 3566 营业外支出 3 7 6 4 5 应付票据及应付账款 1480 1881 2386 2605 3319 利润总额 379 619 921 1259 1464 其他流动负债 607 927 803 1097 1258 所得税 25 33 55 71 85 非流动负债 852 1569 2089 2324 2575 净利润 354 586 866 1189 1379 长期借款 524 1143 1663 1898 2149 少数股东损益 28 4 88 164 112 其他非流动负债 328 426 426 426 426 归属母公司净利润 326 582 778 1025 1267 负债合计 4831 5411 7838 8508 10717 EBITDA 971 1265 1594 2149 2547 少数股东权益 119 134 222 385 497 EPS(元) 0.38 0.68 0.92 1.21 1.49 股本 778 850 850 850 850 资本公积 2487 4355 4355 4355 4355 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1609 2144 2835 3842 5049 成长能力 归属母公司股东权益 4874 7350 8128 9126 10370 营业收入(%) 47.1 26.8 26.5 18.5 19.0 负债和股东权益 9823 12895 16188 18020 21584 营业利润(%) 341.1 65.1 48.2 36.6 16.2 归属于母公司净利润(%) 537.0 78.4 33.7 31.7 23.7 获利能力 毛利率(%) 19.5 21.1 20.8 21.8 22.0 净利率(%) 6.1 8.5 9.0 10.0 10.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.1 7.8 10.4 12.5 12.7 经营活动现金流 794 1217 801 2125 1399 ROIC(%) 6.1 6.5 7.4 9.2 9.0 净利润 354 586 866 1189 1379 偿债能力 折旧摊销 456 557 575 748 917 资产负债率(%) 49.2 42.0 48.4 47.2 49.7 财务费用 124 71 18 73 100 净负债比率(%) 50.7 17.7 33.1 28.3 34.5 投资损失 4 -0 -0 0 1 流动比率 0.9 1.5 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -265 -190 -671 95 -1016 速动比率 0.4 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 120 194 14 20 17 营运能力 投资活动现金流 -1024 -1577 -2221 -1949 -2331 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 1028 1634 1628 1169 1375 应收账款周转率 4.6 4.5 4.3 4.5 4.4 长期投资 -12 73 -5 -12 -21 应付账款周转率 3.3 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -8 130 -599 -792 -978 每股指标（元） 筹资活动现金流 250 1457 846 315 188 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.68 0.92 1.21 1.49 短期借款 507 -857 402 17 -146 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 1.43 0.94 2.50 1.65 长期借款 -1092 620 520 235 251 每股净资产(最新摊薄) 5.73 8.64 9.56 10.73 12.19 普通股增加 100 73 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1022 1868 0 0 0 P/E 64.6 36.2 27.1 20.6 16.6 其他筹资现金流 -286 -246 -76 63 83 P/B 4.3 2.9 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 4 1107 -574 492 -744 EV/EBITDA 24.4 17.8 15.1 11.2 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使