公司动态点评：一季度归母净利润同比高增72.4%，积极开拓换电等新型能源业务未来可期

协鑫能科（002015）公司动态点评 2021年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月28日 目前股价 7.8 总市值（亿元） 105.49 流通市值（亿元） 31.25 总股本（万股） 135,246 流通股本（万股） 40,070 12个月最高/最低 10.50/5.00 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<20年归母净利润同比高增44.8%，积极开拓换电等新型能源业务，未来成长空间广阔>> 2021-04-08 <<拟与中金资本共同设立百亿级产业基金，聚焦充换电，哺育移动能源新生态>> 2021-03-23 <<主业经营稳健、燃料成本改善，三季报业绩大增47%>> 2020-10-26 一季度归母净利润同比高增72.4%，积极开拓换电等新型能源业务未来可期 ——协鑫能科（002015）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10899 11306 13282 14809 16311 (+/-%) 33.5% 3.7% 17.5% 11.5% 10.1% 归母净利润（百万元） 554 802 1023 1186 1332 (+/-%) 66.9% 44.8% 27.6% 15.9% 12.3% 摊薄EPS（元/股） 0.41 0.59 0.76 0.88 0.99 PE 23.2 16.0 10.3 8.9 7.9 资料来源：长城证券研究所 发电项目陆续并网投运，2021年一季度公司归母净利润同比增长72.4% ◼ 公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业收入27.81亿元，同比增长10.50%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长72.35%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长256.13%；经营活动产生现金流净额6.18亿元，同比增长12.57%。ROE（摊薄）为2.63%，较去年同期上升0.79pct。销售毛利率为22.60%，较去年同期上升5.28pct。公司业绩上升的主要原因为公司投建的相关风力发电等项目陆续并网转入运营，装机规模及发电量同比均有较大上升。 公司聚焦绿色能源运营和综合能源服务，在建+拟建项目近2,000MW ◼ 绿色能源运营方面，公司在手项目充足。截至2020年12月31日，公司并网总装机容量为3680.04MW，其中：燃机热电联产2647.14MW，风电524.4MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。报告期内新投产装机容量519.4MW，其中：燃机热电联产150MW，风电319.4MW，垃圾发电50MW。2021年，公司在建项目1246.8MW，计划新开工项目725MW，合计装机达到1971.8MW。随着风电技术的快速进步，风电发电成本逐渐降低，公司将重点建设平价上网风电项目、风电大基地项目、风储一体化项目，持续推进垃圾发电及静脉产业园项目，以及具有竞争力的燃机热电联产和发电项目。 ◼ 公司综合能源服务领域开拓成效显著。公司借助园区热电联产的先发优势，率先进军综合能源服务领域，目前已在售电、需求侧、供热等领域服务4000余家工商业客户。2020年，公司完成市场化交易电量159.8亿千瓦时，同比增长6.5%；配电项目累计投产容量978MW，同比增长58%；公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，2020年用户侧管理容量超过1300万kVA，同比增长8.3%；参加江苏省需求侧响应，响应负荷超500MW，同比增长36.6%。公司打造多场景储能应用，打造“嫦娥”系列储能电站，目前已管理26MWh用户侧储能项目。随着上述业务的不-50%0%50%100%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03协鑫能科沪深300电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 断拓展，本公司将为更多工业企业提供量身定制的能源解决方案，提高盈利能力，加快创新开展综合能源服务业务。 公司拟开拓电动车换电业务，并与中金资本合作成立主题基金哺育产业链生态 ◼ 今年3月，公司发布电动汽车换电业务发展规划。公司将在稳健发展清洁能源及热电联产业务的同时，继续从能源生产向综合能源服务转型，重点聚焦绿色出行生态，打造领先的移动能源服务商。根据中国证券报消息，公司在4月初已集中设立了11家能源科技公司和能源科技服务公司。公司换电业务目标领域包括以出租车、网约车为代表的乘用车，重点布局长三角、大湾区、京津冀、成渝等区域，具体业务包括：1）换电站一体化解决方案；2）换电站运营及能源服务；3）电池梯次使用。 ◼ 公司拟与中金资本合作设立“碳中和”主题基金，哺育产业链生态。基金总规模不超过100亿元，预计公司出资约占基金总规模的51%；首期规模约40亿元。基金宗旨是对移动能源产业链上下游优质项目和充换电平台企业进行股权投资，并借助新能源汽车出行平台实现向充换电平台的导流，完成充换电数据平台的建设，构建全新的移动能源产业生态。 ◼ 投资建议：短期看，公司清洁能源在建、拟建项目充足，装机规模增加带动业绩增长。长期看，公司积极拓展换电、储能等新型能源业务，发展空间广阔，未来有望提供新的业绩增长点，维持增持评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.23、11.86、13.32亿元，对应PE为10.3、8.9、7.9倍。 ◼ 风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10898.84 11305.93 13282.07 14808.64 16311.14 成长性 营业成本 8670.69 8520.22 10183.03 11312.30 12407.16 营业收入增长 33.5% 3.7% 17.5% 11.5% 10.1% 销售费用 26.99 45.74 53.73 59.91 65.98 营业成本增长 30.3% -1.7% 19.5% 11.1% 9.7% 管理费用 588.49 515.60 664.10 740.43 815.56 营业利润增长 142.1% 16.6% 34.7% 15.8% 13.8% 研发费用 3.08 12.17 14.29 15.94 17.55 利润总额增长 34.2% 22.9% 27.6% 15.9% 12.3% 财务费用 610.38 625.52 668.39 706.43 749.49 归母净利润增长 66.9% 44.8% 27.6% 15.9% 12.3% 其他收益 184.72 88.85 110.00 120.00 130.00 盈利能力 投资净收益 120.03 55.09 68.60 75.74 79.77 毛利率 20.4% 24.6% 23.3% 23.6% 23.9% 营业利润 1137.96 1326.88 1786.83 2068.32 2353.55 销售净利率 7.7% 9.1% 9.9% 10.3% 10.5% 营业外收支 82.17 172.97 127.57 150.27 138.92 ROE 10.9% 12.3% 13.9% 14.1% 13.9% 利润总额 1220.13 1499.85 1914.40 2218.59 2492.47 ROIC 9.4% 8.6% 8.2% 9.0% 8.2% 所得税 383.60 466.37 595.28 689.87 775.03 营运效率 少数股东损益 282.83 231.71 295.75 342.75 385.06 销售费用/营业收入 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 归母净利润 553.70 801.76 1023.37 1185.97 1332.38 管理费用/营业收入 5.4% 4.6% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 6308.69 7092.86 7322.94 7992.11 7312.48 财务费用/营业收入 5.6% 5.5% 5.0% 4.8% 4.6% 货币资金 2963.18 2942.03 2656.41 2961.73 1716.22 投资收益/营业利润 10.5% 4.2% 3.8% 3.7% 3.4% 应收票据及应收账款合计 1892.86 1855.95 2428.59 2426.70 3010.34 所得税/利润总额 31.4% 31.1% 31.1% 31.1% 31.1% 其他应收款 192.47 273.94 390.17 350.26 465.29 应收账款周转率 6.75 6.03 6.20 6.10 6.00 存货 196.84 214.71 331.27 243.63 403.78 存货周转率 33.20 41.41 34.00 34.00 34.00 非流动资产 17773.30 21109.73 24702.04 27831.69 30763.91 流动资产周转率 1.79 1.69 1.84 1.93 2.13 固定资产 10563.97 13076.89 15926.24 18624.39 21024.70 总资产周转率 0.49 0.43 0.44 0.44 0.44 资产总计 24082.00 28202.60 32024.98 35823.80 38076.38 偿债能力 流动负债 7289.05 8554.08 9748.08 10890.91 10338.24 资产负债率 68.1% 70.3% 70.4% 69.8% 67.6% 短期借款 3524.26 2741.00 5129.60 4099.79 5054.70 流动比率 0.87 0.83 0.75 0.73 0.71 应付款项 450.72 303.62 450.00 450.00 450.00 速动比率 0.69 0.59 0.56 0.53 0.50 非流动负债 9108.47 11277.06 12789.21 14119.33 15410.02 每股指标（元） 长期借款 5386.95 5684.13 5696.28 5526.40 5317.09 EPS 0.41 0.59 0.76 0.88 0.99 负债合计 16397.52 19831.15 22537.28 25010.24 25748.26