公司信息更新报告：2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长

商业贸易/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 南极电商（002127.SZ） 2021年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/27 当前股价(元) 8.32 一年最高最低(元) 24.41/7.86 总市值(亿元) 204.25 流通市值(亿元) 163.69 总股本(亿股) 24.55 流通股本(亿股) 19.67 近3个月换手率(%) 286.32 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020年拼多多持续高增，2021年货币化率有望提升》-2021.4.19 《公司信息更新报告-Q3净利润超市场预期，货币化率降幅收窄》-2020.10.24 《公司信息更新报告-GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善》-2020.8.23 2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q1业绩公告扣非净利润超预期，维持“买入”评级 公司发布2021Q1业绩公告，2021Q1收入8.13亿元（+20.99%），归母净利润1.34亿元（+4.28%），扣非后归母净利润1.28亿元（+23.73%）。2021Q1收入符合预期，扣非净利润超预期，预计2021全年标牌费用将提升双位数百分比，拼多多渠道货币化率会出现明显提升，2021Q2有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为15.4、20.9和27亿元，对应EPS分别为0.63、0.85和1.1元，当前股价对应的PE分别为13.2、9.8和7.6倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 收入拆分：本部业务盈利能力有所改善，时间互联带动收入增长 本部业务2021Q1实现营收1.53亿元（+0.62%），公司主营的品牌授权及综合服务业务收入为1.37亿元（+0.15%），归母净利润为1.05亿元（+5.43%）。时间互联业务不断拓展优质客户资源，2021Q1实现营收6.60亿元（+26.95%），归母净利润为0.29亿元（+0.35%）。 ⚫ GMV拆分：2021Q1GMV增速加快，标牌的库存消化加快 2021Q1实现GMV91.24亿元（+59.25%）。分渠道来看，拼多多持续保持高速增长，阿里/京东/拼多多/唯品会分别实现GMV45.92/14.84/25.75/4.73亿元，同比增长28.64%/58.97%/206.27%/67.46%，占比分别为50.33%/16.26%/28.22%/5.18%。因2020年GMV增速放缓而增加的标牌库存，2021Q1消化情况良好。 ⚫ 2021年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用 长期看，在规模、供应链和数字化护城河下，信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。短期看，拼多多渠道高增长且规模效应显现，预计至2022年将成为公司第一大渠道。拼多多渠道货币化率的提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV增速放缓、货币化率持续下降的预期。2021Q1净利润超预期可以展望公司年内将出现业绩拐点，同时期待2021年公司多品类效应、时间互联与公司的协同效应释放。 ⚫ 风险提示：平台竞争格局变化、品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,907 4,172 4,771 5,566 6,554 YOY(%) 16.5 6.8 14.4 16.7 17.8 归母净利润(百万元) 1,206 1,188 1,544 2,088 2,701 YOY(%) 36.1 -1.5 30.0 35.2 29.4 毛利率(%) 38.5 35.1 38.7 43.6 47.7 净利率(%) 30.9 28.5 32.4 37.5 41.2 ROE(%) 24.8 20.5 21.3 23.4 24.1 EPS(摊薄/元) 0.49 0.48 0.63 0.85 1.10 P/E(倍) 16.9 17.2 13.2 9.8 7.6 P/B(倍) 4.2 3.5 2.8 2.3 1.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2020-042020-082020-122021-04南极电商沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4011 5021 8696 10282 12735 营业收入 3907 4172 4771 5566 6554 现金 1281 2974 6463 7983 10550 营业成本 2403 2706 2922 3141 3425 应收票据及应收账款 863 1183 1100 931 877 营业税金及附加 10 10 12 14 17 其他应收款 88 61 109 89 145 营业费用 119 122 157 178 210 预付账款 229 248 298 338 411 管理费用 80 97 119 134 164 存货 5 3 6 3 7 研发费用 43 45 52 61 72 其他流动资产 1544 554 719 937 746 财务费用 -0 -57 -57 -96 -115 非流动资产 1474 1485 1487 1486 1488 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 -3 长期投资 0 6 11 15 20 其他收益 5 20 12 16 14 固定资产 7 7 7 5 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 560 560 558 556 554 投资净收益 35 22 23 23 23 其他非流动资产 907 912 911 909 907 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5485 6506 10182 11768 14223 营业利润 1248 1228 1602 2175 2822 流动负债 626 724 888 793 955 营业外收入 31 22 26 26 26 短期借款 100 50 75 63 69 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 69 150 86 168 109 利润总额 1278 1249 1628 2201 2848 其他流动负债 457 524 726 563 776 所得税 72 64 84 113 147 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 1206 1185 1544 2088 2701 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -3 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 1206 1188 1544 2088 2701 负债合计 626 724 888 793 955 EBITDA 1321 1228 1590 2140 2764 少数股东权益 0 -0 -0 -0 -0 EPS(元) 0.49 0.48 0.63 0.85 1.10 股本 417 417 2455 2455 2455 资本公积 1479 1487 1487 1487 1487 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3114 4000 5486 7502 10086 成长能力 归属母公司股东权益 4859 5782 9294 10975 13268 营业收入(%) 16.5 6.8 14.4 16.7 17.8 负债和股东权益 5485 6506 10182 11768 14223 营业利润(%) 33.2 -1.5 30.4 35.8 29.7 归属于母公司净利润(%) 36.1 -1.5 30.0 35.2 29.4 获利能力 毛利率(%) 38.5 35.1 38.7 43.6 47.7 净利率(%) 30.9 28.5 32.4 37.5 41.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.8 20.5 21.3 23.4 24.1 经营活动现金流 1255 956 1584 2046 2632 ROIC(%) 24.3 19.9 20.5 22.5 23.2 净利润 1206 1185 1544 2088 2701 偿债能力 折旧摊销 46 3 4 4 3 资产负债率(%) 11.4 11.1 8.7 6.7 6.7 财务费用 -0 -57 -57 -96 -115 净负债比率(%) -24.3 -50.6 -88.0 -88.6 -93.3 投资损失 -35 -22 -23 -23 -23 流动比率 6.4 6.9 9.8 13.0 13.3 营运资金变动 38 -209 117 73 67 速动比率 5.9 6.5 9.4 12.5 12.8 其他经营现金流 0 56 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -1596 -225 -145 -202 221 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 资本支出 15 6 -4 -5 -3 应收账款周转率 4.8 4.1 4.2 5.5 7.3 长期投资 -1554 -299 -5 -5 -5 应付账款周转率 39.8 24.7 24.7 24.7 24.7 其他投资现金流 -3135 -518 -154 -212 213 每股指标(元) 筹资活动现金流 -61 -334 2051 -324 -286 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.48 0.63 0.85 1.10 短期借款 30 -50 25 -13 6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.39 0.65 0.83 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.98 2.36 2.96 3.64 4.57 普通股增加 0 0 2038 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 8 0 0 0 P/E 16.9 17.2 13.2 9.8 7.6 其他筹资现金流 -89 -292 -12 -311 -292 P/B 4.2 3.5 2.8 2.3 1.8 现金净增加额 -402 398 3490 1520 2567 EV/EBITDA 13.4 13.8 8.4 5.4 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的