半年业绩预告点评：半年报预告扣非净利润增长70%符合预期，经营持续向好

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年07月14日 理邦仪器（300206.SZ） 医药生物/医疗器械 半年报扣非净利润增长预计超过70%符合预期，经营持续向好 ——理邦仪器半年业绩预告点评 公司点评 崔文亮（分析师） 谭国超（联系人） 010-83561311 cuiwenliang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518120002 0755-92291898 tanguochao@xsdzq.cn 证书编号：S0280119040005  事件：公司发布2019年半年业绩预告 上半年归母净利润7604~8555万元，同比增长20-35%，非经常性损益对净利润影响预计为1340万元。我们预计和测算公司上半年净利润在8000万左右，对应在上述区间中值左右。按中值测算对应净利润为8080万元，同比增长27.5%，扣非净利润6794万元，同比大幅增长73.64%； Q2单季度净利润为4398万元，同比增长16.37%，扣非单季度净利润3969万元，增长22.16%。 公司的妇幼产品线（高频电刀、胎心监护仪、阴道镜等）维持快速增长，科室渠道优势明显；i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪产品性能优越，继续快速增长，上半年增长维持50%以上，体外诊断业务为公司的增长引擎之一；磁敏免疫分析技术平台获得多家顶级医院认可，并且检测项目持续增加，炎症标志物四项联合检测即将推出市场。公司的精细化运营见成效，研发费用稳定支出；调整国内营销系统架构、更换国内营销负责人和补充销售新鲜血液并初见成效。  收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速 公司i 15 血气分析仪处于高增长阶段，未来 3 年有望保持 50%以上增长； m16 磁敏免疫分析仪处于推广初期，装机速度加快，并进入上海东方医院、浙江省人民医院、北京协和医院等顶级标杆医院，2019年有望实现 2000~3000 万销售，亏损收缩，并有望在2020年营收达6000-8000万并实现盈亏平衡。超声产品线补充中端设备有望提振超声业务增速，公司监护、妇幼保健和心电监护维持稳健增长。 我们预计，公司 2019~2021 年收入分别同比增长 25%/25% /23%，净利润 1.80 /2.64 /3.43 亿元，分别同比增长 94% /47% /30%，当前股价对应 2019~2021 年 PE 分别为 26 /17 /13倍， 估值水平低于可比公司， 维持“强烈推荐” 评级。  风险提示：多个产品销售低于预期；新产品上市和推广低于预期；研发费用率不能如期下降；毛利率不能如期提升。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 843 993 1,241 1,551 1,908 增长率(%) 20.8 17.7 25.0 25.0 23.0 净利润(百万元) 44 93 180 264 343 增长率(%) 66.1 111.7 94.1 46.7 30.1 毛利率(%) 55.6 54.6 56.8 57.5 58.5 净利率(%) 5.2 9.3 14.5 17.0 18.0 ROE(%) 3.0 6.9 14.4 22.0 29.0 EPS(摊薄/元) 0.07 0.16 0.31 0.45 0.59 P/E(倍) 104.9 49.6 25.5 17.4 13.4 P/B(倍) 3.7 3.7 3.4 3.7 3.8 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.07.12 收盘价(元)： 7.85 一年最低/最高(元)： 5.23/9.61 总股本(亿股)： 5.85 总市值(亿元)： 45.92 流通股本(亿股)： 3.44 流通市值(亿元)： 26.98 近3月换手率： 164.54% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 17.21 4.46 26.7 绝对 20.4 -0.05 36.11 相关报告 《一季报扣非净利润增长326%超预期，经营持续向好业绩拐点到来》2019-04-23 《收入增长加快、费用率下降驱动未来几年增长提速，经营拐点到来》2019-04-16 -15%-5%5%15%25%35%45%55%2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 理邦仪器 沪深300 2019-07-14 理邦仪器 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 759 815 898 1001 1129 营业收入 843 993 1241 1551 1908 现金 397 278 321 301 370 营业成本 375 451 536 659 792 应收票据及应收账款合计 63 105 105 157 165 营业税金及附加 10 11 13 16 21 其他应收款 14 14 21 23 31 营业费用 191 232 273 312 359 预付账款 18 42 33 60 55 管理费用 256 88 93 114 137 存货 145 160 202 243 292 研发费用 0 178 174 207 238 其他流动资产 123 216 216 216 216 财务费用 24 -4 -7 3 20 非流动资产 668 627 724 853 984 资产减值损失 -0 20 0 0 0 长期投资 15 12 8 4 -0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 457 448 517 626 757 其他收益 47 60 30 30 25 无形资产 85 73 67 63 48 投资净收益 -2 4 3 3 2 其他非流动资产 112 95 131 160 179 营业利润 33 82 192 273 367 资产总计 1427 1442 1622 1854 2113 营业外收入 5 4 6 6 5 流动负债 133 146 180 503 763 营业外支出 1 1 2 1 1 短期借款 0 0 0 293 515 利润总额 37 85 196 278 371 应付票据及应付账款合计 58 72 83 108 122 所得税 -1 -1 -5 -9 -8 其他流动负债 75 74 97 102 127 净利润 38 86 202 287 379 非流动负债 42 38 43 45 45 少数股东损益 -6 -6 22 24 36 长期借款 0 0 4 6 6 归属母公司净利润 44 93 180 264 343 其他非流动负债 42 38 38 38 38 EBITDA 61 116 228 327 445 负债合计 175 184 223 547 808 EPS（元） 0.07 0.16 0.31 0.45 0.59 少数股东权益 17 12 34 58 93 股本 585 585 585 585 585 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 439 411 411 411 411 成长能力 留存收益 213 256 326 413 526 营业收入(%) 20.8 17.7 25.0 25.0 23.0 归属母公司股东权益 1234 1246 1365 1249 1212 营业利润(%) 106.6 145.0 134.1 42.5 34.1 负债和股东权益 1427 1442 1622 1854 2113 归属于母公司净利润(%) 66.1 111.7 94.1 46.7 30.1 获利能力 毛利率(%) 55.6 54.6 56.8 57.5 58.5 净利率(%) 5.2 9.3 14.5 17.0 18.0 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 3.0 6.9 14.4 22.0 29.0 经营活动现金流 114 82 225 243 436 ROIC(%) 3.0 7.9 18.0 22.6 28.3 净利润 38 86 202 287 379 偿债能力 折旧摊销 36 39 41 49 59 资产负债率(%) 12.3 12.8 13.7 29.5 38.2 财务费用 24 -4 -7 3 20 净负债比率(%) -29.1 -19.7 -20.4 2.3 14.1 投资损失 2 -4 -3 -3 -2 流动比率 5.7 5.6 5.0 2.0 1.5 营运资金变动 47 -57 -7 -93 -21 速动比率 3.6 2.7 2.5 1.0 0.7 其他经营现金流 -33 23 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -71 -148 -134 -176 -189 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 42 37 101 133 135 应收账款周转率 11.6 11.9 11.9 11.9 11.9 长期投资 -4 -29 4 5 4 应付账款周转率 6.7 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -33 -141 -30 -38 -49 每股指标（元） 筹资活动现金流 6 -55 -48 -381 -400 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.16 0.31 0.45 0.59 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 -0.08 0.38 0.42 0.75 长期借款 0 0 4 2 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.11 2.13 2.33 2.13 2.07 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -28 0 0 0 P/E 104.9 49.6 25.5 17.4 13.4 其他筹资现金流 3 -27 -53 -382 -400 P/B 3.7 3.7 3.4 3.7 3.8 现金净增加额 32 -119 43 -313 -153 EV/EBITDA 69.1 37.6 19.0 14.3 10.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-07-14 理邦仪器 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 崔文亮，9年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获