2020业绩预告点评：归母净利润预增50%-60%，药店龙头持续推进

公司点评 | 大参林 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 归母净利润预增50%-60%，药店龙头持续推进 大参林（603233.SH）2020业绩预告点评 公司点评 | 大参林 公司评级 买入 股票代码 603233 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 101.10 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 大参林：三季报业绩符合预期，门店扩张速度加快—大参林（603233.SH）三季报点评 2020-11-01 大参林：中报业绩增速略超预期，门店扩张速度加快—大参林（603233.SH）半年报点评 2020-09-02 大参林：业绩快速增长，外延式发展持续加速—大参林（603233.SH）2019年报及2020年一季报点评 2020-04-28 -9%10%29%48%67%86%105%2020-022020-062020-10大参林医药商业沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 事件：1月26日公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润10.56-11.24亿元，同比增长50%-60 %。预计扣非归母净利润10.01-10.70亿元，同比增长45%-55%。EPS约为1.6-1.71元，略超市场预期。 点评：Q4业绩增长较快，非经营性损益影响较大。根据业绩预告的中值估算，2020年Q4实现归母净利润2.23亿元，同比增长51.6%，实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长23.7%。非经常性损益对Q4归母净利润高速增长影响较大。非经常性损益增长是银行理财收益、政府补助、营业外收入和支出等增加 深耕华南地区，向全国各区快速扩张。在疫情背景下，公司通过优化内部精细化管理水平，提升老店单店收入，同店坪效指标位于上市药店首位。公司通过“自建+并购+加盟”的发展战略持续扩张。截止2020年Q3结束，共有门店数5541家。2020年Q3净增门店329家，预计Q4持续加速扩张，通过内生增长和向外扩张来稳定公司营收增速。 股权激励计划颁布，彰显公司发展信心。2020年11月公司公布股权激励计划，计划拟授予的限制性股票数量278.65万股，占当前公司股本总额的0.42%。本计划的激励对象为公司核心业务（技术）人员，不包括独立董事、监事以及单独或合计持有公司5%以上股东。彰显公司对人才的重视和吸引力。 投资建议：考虑公司的持续快速扩张，我们上调2020-22年预测，营收为147.1/188.2/237.2亿元，归母净利润10.9/14.0/18.1亿元，EPS为1.65元/2.13元/2.76元，对应PE为61.8/47.9/37.0倍 风险提示：门店扩张不及预期，互联网冲击风险，处方外流不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,859 11,141 14,706 18,824 23,718 增长率 19.4% 25.8% 32.0% 28.0% 26.0% 归母净利润 (百万元) 532 703 1,086 1,401 1,815 增长率 10.8% 38.1% 54.5% 29.0% 29.6% 每股收益（EPS） 0.81 1.11 1.65 2.13 2.76 市盈率（P/E） 126.6 92.0 61.8 47.9 37.0 市净率（P/B） 13.5 13.0 12.3 9.8 7.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年01月27日 公司点评 | 大参林 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1,329 1,716 3,736 5,249 7,104 营业收入 8,859 11,141 14,706 18,824 23,718 应收款项 600 655 1,103 1,389 1,768 营业成本 5,170 6,743 8,900 11,596 13,994 存货净额 1,886 2,055 3,135 3,950 4,654 营业税金及附加 62 61 96 132 161 其他流动资产 210 1,042 2,042 2,242 2,442 销售费用 2,487 2,899 3,574 4,330 6,048 流动资产合计 4,025 5,468 10,016 12,830 15,967 管理费用 416 520 688 881 1,109 固定资产及在建工程 983 1,119 1,210 1,224 1,216 财务费用 32 30 45 70 44 长期股权投资 5 7 5 5 5 其他费用/（-收入） (25) (59) (50) (59) (68) 无形资产 288 385 457 557 643 营业利润 718 918 1,453 1,876 2,430 其他非流动资产 1,236 1,693 1,399 1,508 1,686 营业外净收支 1 1 1 1 1 非流动资产合计 2,512 3,204 3,071 3,294 3,550 利润总额 720 919 1,454 1,877 2,431 资产总计 6,537 8,672 13,088 16,124 19,517 所得税费用 194 223 378 488 632 短期借款 326 63 250 300 350 净利润 526 697 1,076 1,390 1,800 应付款项 3,088 3,939 5,371 6,963 8,497 少数股东损益 (6) (6) (9) (12) (15) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 532 703 1,086 1,401 1,815 流动负债合计 3,414 4,003 5,621 7,263 8,847 长期借款及应付债券 21 260 1,903 1,903 1,903 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 15 77 38 43 53 盈利能力 长期负债合计 36 337 1,941 1,946 1,956 ROE 18.4% 20.1% 22.4% 22.8% 21.0% 负债合计 3,450 4,340 7,563 9,210 10,803 毛利率 41.6% 39.5% 39.5% 38.4% 41.0% 股本 400 540 656 656 656 营业利润率 8.1% 8.2% 9.9% 10.0% 10.2% 股东权益 3,087 4,332 5,525 6,915 8,714 销售净利率 5.9% 6.5% 7.3% 7.4% 7.6% 负债和股东权益总计 6,537 8,672 13,088 16,124 19,517 成长能力 营业收入增长率 19.4% 25.8% 32.0% 28.0% 26.0% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 13.4% 31.9% 53.4% 29.1% 29.5% 净利润 526 726 1,076 1,390 1,800 归母净利润增长率 10.8% 38.1% 48.3% 29.1% 29.5% 折旧摊销 145 277 251 283 296 偿债能力 营运资金变动 32 30 45 70 44 资产负债率 52.8% 50.0% 57.8% 57.1% 55.4% 其他 171 675 (113) 498 420 流动比 1.18 1.78 1.78 1.77 1.80 经营活动现金流 874 1,708 1,260 2,240 2,559 速动比 0.63 0.85 1.22 1.22 1.28 资本支出 (859) (845) (26) (509) (517) 其他 541 (814) (1,124) (192) (194) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (317) (1,659) (1,149) (701) (711) 每股指标 债务融资 (193) (56) 1,793 (25) 6 EPS 0.81 1.11 1.65 2.13 2.76 权益融资 (246) 370 117 0 0 BVPS 4.61 6.44 8.26 10.39 13.15 其它 3 106 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (437) 420 1,909 (25) 6 P/E 126.6 92.0 61.8 47.9 37.0 汇率变动 P/B 13.5 13.0 12.3 9.8 7.7 现金净增加额 120 469 2,020 1,514 1,855 P/S 7.6 6.0 4.6 3.6 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 大参林 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，