2022Q3业绩预告点评：归母净利润预增约50%，农产品&新能源&铝高增

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2022Q3业绩预告点评：归母净利润预增约50%，农产品&新能源&铝高增 2022年10月19日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.32 一年最低/最高价 7.11/9.75 市净率(倍) 1.55 流通A股市值(百万元) 19,907.07 总市值(百万元) 21,008.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.03 资产负债率(%,LF) 74.50 总股本(百万股) 2,254.09 流通A股(百万股) 2,135.95 相关研究 《厦门象屿(600057)： 2022H1点评：扣非归母净利润+29%近预告上限，业务结构持续改善》 2022-08-17 《厦门象屿(600057)：大宗品一体化供应链龙头，估值低成长稳的“沧海遗珠”》 2022-08-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 462,516 545,829 615,695 681,798 同比 28% 18% 13% 11% 归属母公司净利润（百万元） 2,160 2,696 3,511 4,001 同比 66% 25% 30% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 1.20 1.56 1.78 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.72 7.79 5.98 5.25 [Table_Tag] #股息率高 #规模经济 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022前三季度业绩增长公告。公司预计2022Q1-3实现收入3820~3980亿元，同比+11~16%；归母净利润21.1~22.0亿元，同比+27~33%；扣非净利润24.3~25.2亿元，同比+38~43%。对应Q3单季收入1278-1438亿元，同比+0.8%-13.4%；归母净利润为7.4~8.3亿元，同比+43%~61%；扣非净利润为9.3~10.2亿元，同比+57%~72%。 ◼ 农产品、新能源、铝等产业链快速增长，带动公司业绩高增及利润率提升：前三季度，公司凭借优质的客户结构、多元的商品组合、完善的风控体系，保持经营稳健，农产品、新能源、铝等供应链业绩实现较大增长。这些品类全产业链服务占比较高，利润率也相对更好，带动公司整体利润率提升。以预告中枢计算，2022Q3公司归母净利率/扣非净利率分别约为0.58%/ 0.72%，同比+0.17pct/ +0.25pct。 ◼ 大宗供应链龙头企业市占率不断增长，公司股权激励完+定增有望落地，未来高增有望：据公司年报，近年来我国大宗品供应链市场规模大约稳定在40万亿元左右。2016~2021年，我国大宗供应链CR4市占率从1.2%提升至约5.3%，其中厦门象屿市占率从0.3%提升至约1.2%。随着我国制造业不断发展完善，下游企业对供应链的一体化服务能力愈发重视，公司市场份额有望持续提升。在我国头部大宗供应链企业中，厦门象屿是股权激励力度相对较大的企业，公司股份约8%被用为股权激励，员工工作动力强劲。公司拟定增融资35亿元，并引入招商局等战略投资者，目前定增计划正在不断推进，落地后有望补充资金用于进一步拓展各项业务。 ◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿是一个高增长、高分红、低估值的公司；大宗品一体化供应链业务有壁垒、有持续增长潜力，我们看好公司未来业绩不断提升并实现戴维斯双击。我们将公司2022-24年归母净利润预测从26.0 / 34.9/ 39.9亿元，上调至27.0/ 35.1/ 40.0亿元，同比+25%/ 30%/ 14%，10月18日收盘价对应P/E约为8/ 6/ 5倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动风险，坏账风险，新业务新产品不及预期，定增落地不及预期等 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2021/10/182022/2/162022/6/172022/10/16厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 77,995 96,503 105,006 121,384 营业总收入 462,516 545,829 615,695 681,798 货币资金及交易性金融资产 18,364 25,559 29,489 34,947 营业成本(含金融类) 452,404 533,788 601,987 666,477 经营性应收款项 31,687 39,410 44,886 52,690 税金及附加 448 546 616 682 存货 22,195 24,543 24,097 26,027 销售费用 2,073 2,565 2,894 3,204 合同资产 631 745 840 930 管理费用 1,206 1,451 1,654 1,831 其他流动资产 5,118 6,245 5,693 6,790 研发费用 31 38 43 48 非流动资产 17,839 18,558 19,349 20,196 财务费用 1,541 1,451 1,679 1,950 长期股权投资 1,603 1,867 2,158 2,478 加:其他收益 248 55 185 205 固定资产及使用权资产 10,723 11,035 11,347 11,644 投资净收益 -629 -819 -308 -205 在建工程 881 919 951 978 公允价值变动 83 0 0 0 无形资产 2,045 2,104 2,179 2,273 减值损失 -602 -813 -940 -1,040 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 13 0 0 0 长期待摊费用 62 62 62 62 营业利润 3,927 4,411 5,758 6,566 其他非流动资产 2,512 2,559 2,639 2,749 营业外净收支 70 83 93 103 资产总计 95,834 115,061 124,355 141,579 利润总额 3,997 4,494 5,851 6,669 流动负债 56,403 69,929 74,835 88,058 减:所得税 1,276 1,123 1,463 1,667 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,373 17,373 17,373 24,373 净利润 2,720 3,370 4,389 5,002 经营性应付款项 29,272 34,545 37,092 41,479 减:少数股东损益 560 674 878 1,000 合同负债 8,695 10,260 12,040 13,330 归属母公司净利润 2,160 2,696 3,511 4,001 其他流动负债 7,063 7,752 8,330 8,876 非流动负债 8,102 8,102 8,102 7,102 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.96 1.20 1.56 1.78 长期借款 2,857 2,857 2,857 1,857 应付债券 2,995 2,995 2,995 2,995 EBIT 5,999 7,598 8,810 9,904 租赁负债 275 275 275 275 EBITDA 6,810 8,660 9,940 11,116 其他非流动负债 1,974 1,974 1,974 1,974 负债合计 64,505 78,031 82,936 95,159 毛利率(%) 2.19 2.21 2.23 2.25 归属母公司股东权益 17,214 22,240 25,751 29,753 归母净利率(%) 0.47 0.49 0.57 0.59 少数股东权益 14,115 14,789 15,667 16,667 所有者权益合计 31,330 37,030 41,418 46,420 收入增长率(%) 28.40 18.01 12.80 10.74 负债和股东权益 95,834 115,061 124,355 141,579 归母净利润增长率(%) 66.22 24.81 30.22 13.97 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5,420 2,176 7,009 2,716 每股净资产(元) 5.99 7.96 9.52 11.29 投资活动现金流 -2,220 -2,517 -2,135 -2,160 最新发行在外股份（百万股） 2,254 2,254 2,254 2,254 筹资活动现金流 -3,477 7,536 -944 4,901 ROIC(%) 8.69 10.42 10.53 10.55 现金净增加额 -315 7,194 3,930 5,458 ROE-摊薄(%) 12.55 12.12 13.63 13.45 折旧和摊销 811 1,062 1,130 1,212 资产负债率(%) 67.31 67.82 66.69 67.21 资本开支 -596 -1,102 -1,154 -1,196 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.72 7.79 5.98 5.25 营运资本变动 -665 -4,599 -608 -5,738 P/B（现价） 1.56 1.17 0.98 0.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个