半年报业绩预增点评：高效管理克服疫情影响，Q2归母净利同比大幅提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华峰铝业 601702.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司预计2022年半年度实现归母净利润为2.8-3.3亿元，yoy+16%-38%，扣非归母净利润预计为2.75-3.25亿元，yoy+19%-41%。预计Q2归母净利1.8-2.3亿元，yoy+29%-65%，扣非归母净利预计为1.75-2.25亿元，yoy+32-70%。 ⚫ 重庆一期产能持续释放，产销规模持续提升。重庆20万吨产能持续释放，经过产能爬坡阶段规模效应将有所体现，重庆工厂在二季度上海疫情期间成为公司产能的有力补充，两地布局卓有成效。 ⚫ 管理组织效率高，疫情期间上海工厂稳定生产。公司在上海工厂拥有14万吨产能，疫情封闭期间始终保持较为稳定的生产及销售，有力克服二季度上海疫情所带来的负面影响，积极保供下游客户，品牌和口碑持续提升。 ⚫ 锂电结构持续创新，市场需求打开天花板。今年二季度宁德发布CTP3.0麒麟电池将水冷板集成为弹性夹层，实现支撑、缓冲、水冷、隔热四大功能，使换热面积整整扩大了4倍，水冷板需求量相较于传统结构或有所提升。CTP3.0麒麟电池通过高集成结构设计，电池包体积利用率较第一代CTP电池从55%提升到72%，预计将起到示范效应，带动更多电池厂商向该方向研发。 ⚫ 产能扩张乘胜追击，新建重庆二期工厂。重庆15万吨的二期扩产项目已经过股东大会批准，项目报批的各项手续都在进行中，预计完全建成需2-3年，但部分设备在安装调试到位后，能一定程度上解决一期设备的产能瓶颈，从而形成产量增量，以满足日益增长的市场需求。 ⚫ 预计公司2022-2024年EPS为 0.74、0.84、0.99元（原2022-2023为 0.74、0.86元）。根据可比公司2022年22X PE的估值，维持买入评级，目标价16.28元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,067 6,449 9,246 9,092 10,584 同比增长(%) 13.3% 58.6% 43.4% -1.7% 16.4% 营业利润(百万元) 272 551 816 918 1,089 同比增长(%) 30.6% 102.3% 48.2% 12.5% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 249 500 741 834 989 同比增长(%) 35.9% 100.5% 48.1% 12.5% 18.6% 每股收益（元） 0.25 0.50 0.74 0.84 0.99 毛利率(%) 16.5% 17.0% 17.0% 18.3% 18.2% 净利率(%) 6.1% 7.8% 8.0% 9.2% 9.3% 净资产收益率(%) 11.9% 17.2% 21.3% 20.0% 19.9% 市盈率 58.0 28.9 19.5 17.4 14.6 市净率 5.4 4.6 3.8 3.2 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月08日） 14.5元 目标价格 16.28元 52周最高价/最低价 15.79/6.47元 总股本/流通A股（万股） 99,853/27,793 A股市值（百万元） 14,479 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022年07月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 9.63 37.42 60.72 105.45 相对表现 10.24 38.73 61.39 125.44 沪深300 -0.61 -1.31 -0.67 -19.99 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 定增扩产高端铝箔，股东回报长远发展：——华峰铝业非公开发行预案点评 2022-02-14 铝热传输材料行业龙头，驶入新能源“蓝海”快车道：——华峰铝业首次覆盖报告 2021-10-18 高效管理克服疫情影响，Q2归母净利同比大幅提升 ——华峰铝业半年报业绩预增点评 买入（维持） 华峰铝业动态跟踪 —— 高效管理克服疫情影响，Q2归母净利同比大幅提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/7/8 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 南山铝业 600219 3.52 0.29 0.36 0.42 0.48 12.33 9.86 8.37 7.27 紫江企业 600210 6.31 0.36 0.41 0.53 0.65 17.30 15.37 11.95 9.70 鼎胜新材 603876 51.80 0.88 1.93 2.87 3.66 58.99 26.81 18.06 14.17 明冠新材 688560 32.32 0.75 1.38 2.51 3.44 43.15 23.42 12.88 9.41 科达利 002850 170.01 2.31 4.86 7.31 10.26 73.48 35.01 23.25 16.57 调整后 平均 39.81 21.87 14.29 11.09 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 tNnNrRtR7N9R8OsQpPmOpNlOqQrOfQmNrQ7NpOmRwMtOtRuOpNoQ 华峰铝业动态跟踪 —— 高效管理克服疫情影响，Q2归母净利同比大幅提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 115 321 460 452 526 营业收入 4,067 6,449 9,246 9,092 10,584 应收票据、账款及款项融资 1,190 1,439 2,063 2,028 2,361 营业成本 3,395 5,350 7,676 7,432 8,658 预付账款 60 74 106 104 121 营业税金及附加 8 14 20 20 23 存货 1,347 1,640 2,352 2,278 2,653 销售费用 28 36 46 46 52 其他 197 232 232 232 232 管理费用及研发费用 269 379 533 525 605 流动资产合计 2,908 3,704 5,212 5,094 5,894 财务费用 99 116 154 175 167 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 19 25 23 (2) 12 固定资产 1,564 1,674 1,728 1,774 1,828 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 271 157 601 982 1,179 投资净收益 3 (3) (3) (3) (3) 无形资产 183 180 175 170 165 其他 20 25 25 25 25 其他 74 111 111 111 111 营业利润 272 551 816 918 1,089 非流动资产合计 2,092 2,121 2,614 3,037 3,282 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 5,000 5,825 7,827 8,131 9,176 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 1,614 1,404 2,621 2,216 2,335 利润总额 273 551 816 918 1,089 应付票据及应付账款 218 257 369 357 416 所得税 23 51 75 85 100 其他 178 256 264 264 269 净利润 249 500 741 834 989 流动负债合计 2,011 1,917 3,254 2,837 3,020 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 150 583 583 583 583 归属于母公司净利润 249 500 741 834 989 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.25 0.50 0.74 0.84 0.99 其他 175 184 184 184 184 非流动负债合计 325 767 767 767 767 主要财务比率 负债合计 2,336 2,684 4,021 3,604 3,787 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 999 999 999 999 999 营业收入 13.3% 58.6% 43.4% -1.7% 16.4% 资本公积 820 820 820 820 820 营业利润 30.6% 102.3% 48.2% 12.5% 18.6% 留存收益 789 1,251 1,916 2,637 3,499 归属于母公司净利润 35.9% 100.5% 48.1% 12.5% 18.6% 其他 57 72 72 72 72 获利能力 股东权益合计 2,664 3,141 3,806 4,527 5,389 毛利率 16.5% 17.0% 17.0% 18.3% 18.2% 负债和股东权益总计 5,000 5,825 7,827 8,131 9,176 净利率 6.1% 7.8% 8.0% 9.2% 9.3% ROE 11.9% 17.2% 21.3% 20.0% 19.9% 现金流量表 ROIC 8.0% 12.3% 14.2% 13.6% 14.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 249 500 741 834 989 资产负债率 46.7% 46.1% 51.4% 44.3% 41.3% 折旧摊销 175 183 314 379 457 净负债率 65.7% 57.9% 76.1% 55.2% 47.2% 财务费用 99 116 154 175 167 流动比率 1.45 1.93 1.60 1.80 1.95 投资损失 (3) 3 3 3 3 速动比率 0.77 1.07 0.87 0.98 1.06 营运资金变动 (482) (461) (1,272) 100 (674) 营运能力 其它 (65) 40 23 (2) 12 应收账款周转率 4.6 6.0 6.6 5.5 6.0 经营活动现金流 (26) 381 (38) 1,490 953 存货周转率 2.8 3.6 3.8 3.2 3.5 资本支出 (166) (172) (808) (802) (702) 总资产周转率 0.9 1.2 1.4 1.1 1.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其