2023年业绩预告点评：N型银浆龙头，有望率先享受LECO浆料量产红利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 帝科股份（300842.SZ）2023年业绩预告点评 N型银浆龙头，有望率先享受LECO浆料量产红利 2024年01月31日 ➢ 事件：2024年1月30日，公司发布2023年年度业绩报告。公司预计2023年预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润3.2-3.6亿元，同比扭亏为盈。 ➢ N型银浆产品布局领先，N型迭代有望助推市场份额提升。公司立足市场最新技术前沿，在N型银浆研发和产品布局行业领先，TOPCon银浆随N型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。2022年，公司正银销售721吨，市占率约22%。TOPCon银浆技术难度高于PERC浆料，目前能批量供应的厂商不超过10家，竞争格局更优，23年TOPCon银浆排名前二的企业市占率合计达80%以上，集中度明显高于PERC银浆。得益于前瞻布局和技术优势，23年公司TOPCon银浆市占率领先，排名第一，明显优于公司在PERC正银的市占率。根据InfoLink预测，23年TOPCon电池渗透率约30%，24年有望超过70%，随着TOPCon渗透率快速提升，公司在整体银浆行业的市占率有望进一步提升。 ➢ LECO浆料技术领先，有望率先享受LECO量产红利。根据Cell Engineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力TOPCon电池效率提升0.3%-0.6%，部分厂家已于23Q4开始量产导入LECO，预计24H1，LECO有望成为TOPCon电池标配技术，大规模量产有望加速。TOPCon电池应用LECO时，正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。公司LECO浆料技术领先，开发了TOPCon电池p+发射极LECO专用导电浆料，实现了对钝化打开与欧姆接触的解耦，第一阶段综合提效0.3-0.5%，助力TOPCon电池迈进Uoc＞735mV新时代，有望率先享受LECO浆料量产红利。 ➢ 国产银粉导入+布局上游硝酸银/金属粉，促进供应链安全和降本。随着国产银粉稳定性逐步提升和下游客户对于国产银粉接受度的提升，公司大力推进国产银粉导入替代，以保障公司供应链安全、降低成本以及银点、外汇波动风险。此外，公司启动建设年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目，向上游银粉环节延伸产业链布局，有望强化公司的产业链深度布局，并进一步促进供应链安全和降本。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为87.00/119.83/146.24亿元，归母净利润分别为3.93/6.04/7.35亿元，对应PE为17X/11X/9X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与N型迭代，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,767 8,700 11,983 14,624 增长率（%） 33.8 131.0 37.7 22.0 归属母公司股东净利润（百万元） -17 393 604 735 增长率（%） -118.4 2369.2 53.6 21.7 每股收益（元） -0.17 3.92 6.02 7.33 PE / 17 11 9 PB 7.3 5.1 3.5 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 66.99元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.帝科股份（300842.SZ）深度报告：N型银浆先行者，充分享受N型迭代红利-2024/01/19 2.帝科股份（300842.SZ）2023年三季报点评：N型银浆龙头，TOPCon银浆出货快速增长-2023/10/29 3.帝科股份（300842.SZ）2022年年报及23年一季报点评：盈利能力修复，N型替代+国产银粉导入增厚盈利-2023/05/05 帝科股份(300842)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,767 8,700 11,983 14,624 成长能力（%） 营业成本 3,435 7,766 10,662 13,022 营业收入增长率 33.83 130.96 37.74 22.04 营业税金及附加 4 13 16 19 EBIT增长率 -12.78 519.75 49.32 20.75 销售费用 47 83 108 132 净利润增长率 -118.44 2369.23 53.59 21.68 管理费用 34 37 50 61 盈利能力（%） 研发费用 115 261 359 439 毛利率 8.80 10.73 11.02 10.95 EBIT 85 528 789 952 净利润率 -0.46 4.52 5.04 5.02 财务费用 113 83 110 124 总资产收益率ROA -0.52 6.75 7.92 7.97 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE -1.89 29.96 31.51 27.72 投资收益 -18 -13 0 0 偿债能力 营业利润 -37 432 679 828 流动比率 1.27 1.21 1.27 1.34 营业外收支 3 6 7 7 速动比率 1.07 1.00 1.04 1.10 利润总额 -33 438 686 835 现金比率 0.36 0.35 0.34 0.35 所得税 -12 53 82 100 资产负债率（%） 71.82 77.14 74.62 71.06 净利润 -21 385 604 735 经营效率 归属于母公司净利润 -17 393 604 735 应收账款周转天数 85.46 60.00 60.00 60.00 EBITDA 99 547 813 982 存货周转天数 37.98 35.00 35.00 35.00 总资产周转率 1.34 1.90 1.78 1.74 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 866 1,581 1,898 2,309 每股收益 -0.17 3.92 6.02 7.33 应收账款及票据 1,633 2,887 3,994 4,875 每股净资产 9.17 13.09 19.11 26.44 预付款项 110 155 213 260 每股经营现金流 -1.96 -1.59 -0.07 3.03 存货 362 755 1,037 1,266 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 56 27 26 28 估值分析 流动资产合计 3,028 5,405 7,168 8,739 PE / 17 11 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.3 5.1 3.5 2.5 固定资产 94 157 205 244 EV/EBITDA 83.27 15.07 10.13 8.39 无形资产 18 18 17 17 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 327 418 453 484 资产合计 3,355 5,823 7,622 9,223 短期借款 1,560 2,560 3,060 3,360 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 781 1,726 2,369 2,894 净利润 -21 385 604 735 其他流动负债 46 183 234 276 折旧和摊销 14 19 25 30 流动负债合计 2,387 4,469 5,664 6,530 营运资金变动 -349 -674 -751 -594 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -197 -160 -7 304 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 -86 -104 -53 -53 非流动负债合计 23 23 23 23 投资 42 37 0 0 负债合计 2,410 4,492 5,687 6,553 投资活动现金流 -41 -80 -53 -53 股本 100 100 100 100 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 26 19 19 19 债务募资 322 1,044 500 300 股东权益合计 945 1,331 1,935 2,669 筹资活动现金流 279 954 378 160 负债和股东权益合计 3,355 5,823 7,622 9,223 现金净流量 41 715 318 411 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 帝科股份(300842)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料