2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩超市场预期，特高压项目逐步进入旺季

2025-04-11 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧,许钧赫东吴证券爱吃胡萝卜的猫 

事件与业绩：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收124.0亿元（同比+12%），归母净利润10.2亿元（同比+25%），Q1/24Q4营收分别为25.1/45.2亿元（同比+23%/+24%），归母净利润3.6/1.7亿元（同比+56%/-37%），Q1业绩超市场预期。2024年毛利率22.4%（+1.0pct），净利率9.0%（+0.7pct）。
高压板块：受益于特高压交流线路交付，2024年高压板块营收77.0亿元（同增25.1%），毛利率25.5%（同比+2.7pct）。2025年Q1新签烟威线1000kV GIS订单，交付阿坝-成都东750kV GIS。预计2025年高压板块收入同比+10-15%。
中低压板块：受益于政策支持，2024年配网板块营收32.4亿元（同增11.4%），毛利率16.0%（同比+0.2pct）。预计2025年配网板块收入同比+15%左右。
国际业务：2024年营收2.0亿元（同比-71.8%），受国际形势影响导致成本增加、客户资信及汇率变动影响，出现亏损。公司后续将聚焦单机出口，提升欧洲高端市场份额。
财务状况：2024年期间费用率11.04%，合同负债13.35亿元（较年初+11%），应收账款67.91亿元（较年初+7%）。
盈利预测与投资评级：下修2025-26年归母净利润至15.1/18.4亿元，预计2027年归母净利润22.1亿元。现价对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、特高压建设进度不及预期、竞争加剧等。