2024年报及2025一季报点评：利润端承压，关注资源整合进展

2024年报及2025一季报点评：利润端承压，关注资源整合进展 2025年04月28日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn研究助理王琳婧执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼24Q4/25Q1归母同降51%/147%：2024年营收为3.04亿元，yoy-0.5%；归母净利润0.87亿元，yoy-18%；扣非归母净利润0.86亿元，yoy-18%。单Q4营收0.34亿元，yoy-7.6%；归母净利润-0.29亿元，yoy-50.6%；扣非归母净利润0.29亿元，yoy-54.8%。2025年Q1营收0.16亿元，yoy-0.7%；归母净利润-0.30亿元，yoy-147.2%；扣非归母净利润-0.30亿元，yoy-146.0%。 ◼新项目成本和营销费用增加拖累利润表现：2024年公司毛利率为55.6%，yoy-4.4pct，新增运营车辆和设备，折摊和人工成本增加拖累毛利率表现；销售费用率1.2%，yoy+0.7pct，淡季加大营销推广；管理费用率20.2%，yoy-0.1pct；财务费用率0.2%，yoy+1.6pct，遇见喀什和遇见赛湖贷款利息增加；归母净利率为28.5%，yoy-6.1pct。 市场数据 收盘价(元)38.63一年最低/最高价22.28/50.00市净率(倍)8.23流通A股市值(百万元)5,987.65总市值(百万元)5,987.65 ◼客运业务收入同比持平，游船业务收入显著增长：分业务看，2024年旅游客运/索道运输/游船业务收入分别为1.95/0.46/0.44亿元，yoy+1%/-21%/+31%；毛利率分别为67.68%/73.36%/74.09%，yoy-3.1/-4.7/+3.8pct。温泉酒店/旅行社业务收入为415/365万元，yoy-18%/-20%。 基础数据 ◼关注新项目扩张和资源整合进展：公司未来将拓增量、调结构，稳住发展大盘；聚焦天山天池核心景区，开展营销活动，扩大市场份额。新增区间车拓展接待能力，遇见喀什等项目爬坡贡献增量。亿航智能OC证获批助力低空旅游。公司探索“景区运营+项目开发”模式，积极推动区域内旅游资源整合，打造第二增长曲线。 每股净资产(元,LF)4.70资产负债率(%,LF)29.32总股本(百万股)155.00流通A股(百万股)155.00 ◼盈利预测与投资评级：西域旅游作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，自治区国资委入主有望整合资源。新疆文旅市场持续高景气，公司多元业务稳健增长，未来新项目投运和控股股东资源协同赋能成长。由于成本费用同比显著增加，我们调整2025/2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润分别为1.0/1.3/1.5亿元（2025/2026年前值为1.5/1.8亿元），对应PE估值为57/48/41倍，维持“增持”评级。 相关研究 《西域旅游(300859)：实控人变更为新疆国资，全疆资产赋能发展》2024-12-17 ◼风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目建设进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn