2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，多业务协同布局巩固竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天合光能（688599.SH）2023年年报及2024年一季报点评 业绩符合预期，多业务协同布局巩固竞争力 2024年04月27日 ➢ 事件 2024年4月26日，公司发布2023年年报与2024年一季报。根据年报，公司2023年实现收入1133.92亿元，同比+33.32%，实现归母净利55.31亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利57.55亿元，同比+66.02%；23Q4公司实现收入322.73亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利4.54亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利6.35亿元，同比-48.13%，环比-54.88%。 根据2024年一季报，公司24Q1实现收入182.56亿元，同比-14.37%，实现归母净利5.16亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利4.47亿元，同比-74.15%。在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。 ➢ 出货量同比高增，产能持续扩张 2023年公司组件出货量达到65.21GW，同比+51.33%，24Q1出货约15GW。截至2024Q1公司组件累计出货量已突破205GW，其中210组件累计出货量突破120GW。产能方面，截至2023年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到55/55/75/95GW，其中包括了东南亚6.5GW一体化产能。根据公司规划，2024年底产能将达到60/60/105/120GW。 ➢ 分布式系统、支架、储能系统齐发力，持续推进“光储融合”业务布局 2024年公司分布式系统出货9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货9.6GW，同比+118.2%，其中跟踪支架出货4.6GW，公司在2023年发布全新升级开拓者 1P 跟踪支架产品，与700W+组件完美适配，相比 630W 组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低0.038 元/W 的BOS 成本，IRR 增益高达0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。 ➢ 投资建议 公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。预计公司24-26年实现收入1111.28/1351.47/1550.77亿 元 ， 归 母 净 利44.51/63.54/80.24亿元，EPS为2.04/2.92/3.68，对应PE 10x/7x/6x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示 原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 113,392 111,128 135,147 155,077 增长率（%） 33.3 -2.0 21.6 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 5,531 4,451 6,354 8,024 增长率（%） 50.3 -19.5 42.8 26.3 每股收益（元） 2.54 2.04 2.92 3.68 PE 8 10 7 6 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.58元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.天合光能（688599.SH）2023年三季报点评：业绩稳步提升，光储并济铸就竞争力-2023/10/29 2.天合光能（688599.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，光储协同发展夯实竞争力-2023/09/03 3.天合光能（688599.SH）22年年报及23年一季报点评：深化一体化布局增厚盈利，储能打开成长天花板-2023/04/28 4.天合光能（688599.SH）2022年三季报点评：加强一体化布局，发力N型电池赛道-2022/11/01 5.天合光能（688599.SH）：2022年半年报点评：业绩大幅增长，一体化布局夯实竞争力-2022/08/29 天合光能(688599)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 113,392 111,128 135,147 155,077 成长能力（%） 营业成本 95,409 96,709 117,246 134,095 营业收入增长率 33.32 -2.00 21.61 14.75 营业税金及附加 444 389 473 543 EBIT增长率 60.11 -17.34 30.68 22.94 销售费用 3,289 3,223 3,852 4,342 净利润增长率 50.26 -19.54 42.77 26.27 管理费用 3,200 3,000 3,581 4,032 盈利能力（%） 研发费用 1,543 1,667 1,960 2,171 毛利率 15.86 12.98 13.25 13.53 EBIT 7,661 6,333 8,276 10,174 净利润率 4.88 4.00 4.70 5.17 财务费用 380 850 805 794 总资产收益率ROA 4.60 3.59 4.54 5.17 资产减值损失 -3,257 -300 -200 -200 净资产收益率ROE 17.55 12.79 16.05 17.59 投资收益 1,259 0 0 0 偿债能力 营业利润 6,955 5,183 7,270 9,180 流动比率 1.25 1.24 1.21 1.23 营业外收支 -422 0 0 0 速动比率 0.75 0.81 0.76 0.82 利润总额 6,533 5,183 7,270 9,180 现金比率 0.40 0.49 0.44 0.48 所得税 535 415 582 734 资产负债率（%） 69.63 67.64 67.66 66.70 净利润 5,998 4,768 6,689 8,446 经营效率 归属于母公司净利润 5,531 4,451 6,354 8,024 应收账款周转天数 49.69 50.00 50.00 50.00 EBITDA 10,933 9,786 12,389 14,938 存货周转天数 79.46 80.00 70.00 70.00 总资产周转率 1.08 0.91 1.02 1.05 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 24,350 29,902 31,360 38,703 每股收益 2.54 2.04 2.92 3.68 应收账款及票据 19,841 17,257 20,993 24,093 每股净资产 14.46 15.97 18.16 20.93 预付款项 1,792 1,934 2,345 2,682 每股经营现金流 11.01 7.33 5.64 8.53 存货 23,404 19,278 25,818 25,931 每股股利 0.63 0.51 0.73 0.92 其他流动资产 7,074 7,114 6,754 7,791 估值分析 流动资产合计 76,460 75,485 87,269 99,199 PE 8 10 7 6 长期股权投资 4,428 4,428 4,428 4,428 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 固定资产 23,157 28,346 32,586 36,031 EV/EBITDA 5.62 6.28 4.96 4.11 无形资产 3,043 3,143 3,243 3,343 股息收益率（%） 3.08 2.47 3.53 4.46 非流动资产合计 43,852 48,583 52,675 56,115 资产合计 120,312 124,069 139,944 155,314 短期借款 6,455 6,455 6,455 6,455 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 39,644 40,130 48,803 56,000 净利润 5,998 4,768 6,689 8,446 其他流动负债 14,848 14,515 16,603 18,319 折旧和摊销 3,272 3,454 4,114 4,764 流动负债合计 60,947 61,099 71,861 80,774 营运资金变动 12,192 6,379 205 4,096 长期借款 11,319 11,319 11,319 11,319 经营活动现金流 23,996 15,975 12,282 18,581 其他长期负债 11,502 11,502 11,502 11,502 资本开支 -18,791 -8,170 -8,165 -8,165 非流动负债合计 22,821 22,821 22,821 22,821 投资 -453 -28 -40 -40 负债合计 83,768 83,920 94,682 103,595 投资活动现金流 -18,669 -8,198 -8,205 -8,205 股本 2,174 2,179 2,179 2,179 股权募资 2,664 5 0 0 少数股东权益 5,023 5,340 5,675 6,097 债务募资 -1,422 -16 0 0 股东权益合计 36,544 40,149 45,262 51,719 筹资活动现金流 -1,255 -2,225 -2,620 -3,033 负债和股东权益合计 120,312 124,069 139,944 155,314 现金净流量 4,879 5,553 1,458 7,342 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天合光能(688599)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（