2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合市场预期，后续产品结构变化盈利有望恢复

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天奈科技（688116） 2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合市场预期，后续产品结构变化盈利有望恢复 2024年04月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.11 一年最低/最高价 15.45/54.91 市净率(倍) 3.48 流通A股市值(百万元) 9,341.09 总市值(百万元) 9,341.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.79 资产负债率(%,LF) 44.94 总股本(百万股) 344.56 流通A股(百万股) 344.56 相关研究 《天奈科技(688116)：2023年三季报点评：业绩略超市场预期，产品结构优化带动盈利改善》 2023-10-29 《天奈科技(688116)：2023年中报点评：业绩符合市场预期，产品结构持续改善》 2023-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,842 1,404 2,029 2,618 3,395 同比（%） 39.51 (23.75) 44.49 29.02 29.70 归母净利润（百万元） 424.29 297.16 322.89 439.33 600.09 同比（%） 43.40 (29.96) 8.66 36.06 36.59 EPS-最新摊薄（元/股） 1.23 0.86 0.94 1.28 1.74 P/E（现价&最新摊薄） 22.02 31.43 28.93 21.26 15.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23年和24Q1业绩符合预期，23Q4投资收益大幅增厚利润。公司23年营收14亿元，同减24%，归母净利3.0亿元，同减30%，扣非净利2.1亿元，同减47%，其中Q4营收3.5亿元，环减17%，归母净利1.4亿元，环增89%，扣非归母净利0.7亿元，环增2%，非经常性损益主要为转让新纳环保股权获得0.8亿元投资收益。24年Q1营收3.1亿元，同增10%，环减11%，归母净利0.5亿元，同增35%，环减60%，扣非净利0.5亿元，同增59%，环减23%，毛利率34%，环减2pct，符合市场预期。 ◼ 24Q1出货环增7%左右，24全年有望实现60%+增速。出货端，23年碳管浆料销量5.5万吨，同增18%，国内市占率达到46.7%，同增6.4pct，粉体销量98吨，同增144%，其中23Q4碳管出货1.4万吨，环减15%左右；24Q1出货1.5万吨，环增7%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代各占30%。常州规划一期产能2万吨+，预计5月投产，单月总产能达到8500吨，我们预计24全年出货有望达到9万吨，同增60%+。此外，公司积极布局海外市场，美国1万吨和欧洲3000吨碳管浆料项目筹建中，激励目标24-25年海外销量增长20%/40%。 ◼ 24Q1因客户结构变化，单吨扣非净利环降25%，预计Q2盈利开始恢复。盈利端，23年单吨价格2.9万元(含税)，同减33%，主要由于一代产品占比大幅提升，叠加产品降价，23年单吨扣非净利近0.4万元，同减50%+；其中23Q4单吨扣非净利4100元左右，环比微增。24Q1由于客户结构变化，低价订单占比提升，含税均价环降17%至2.3万元左右，单吨扣非净利3000元+，环降25%左右；5月满产后高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持近0.4万元。 ◼ Q1费用控制良好，在建工程期末余额较高。23年期间费用率15%，同增4.6pct，24Q1费用率16%，同减2.6pct，环增0.3pct。24Q1公司经营活动净现金流为0.7亿元，同增74%，环减36%；资本开支为1.6亿元，同增105%，环增109%。Q1末公司存货2亿元，较年初减少9%；23年底在建工程达9亿元，较年初增长5亿元，24Q1末增至9.9亿元，接近固定资产价值。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.2/4.4/6.0亿元（24-25年原预测为3.7/5.1亿元），同增9%/36%/37%，对应PE 29x/21x/16x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 -57%-51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25天奈科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天奈科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,561 2,673 2,881 3,608 营业总收入 1,404 2,029 2,618 3,395 货币资金及交易性金融资产 1,371 1,010 812 940 营业成本(含金融类) 932 1,370 1,771 2,292 经营性应收款项 949 1,303 1,617 2,097 税金及附加 15 22 29 37 存货 195 281 364 471 销售费用 16 20 24 27 合同资产 0 0 0 0 管理费用 70 91 113 132 其他流动资产 46 78 88 101 研发费用 95 132 162 197 非流动资产 2,375 2,901 3,469 3,998 财务费用 30 38 36 43 长期股权投资 40 40 40 40 加:其他收益 20 8 10 17 固定资产及使用权资产 1,121 1,503 1,917 2,283 投资净收益 97 20 21 27 在建工程 901 1,001 1,101 1,201 公允价值变动 (5) 0 10 10 无形资产 277 322 376 439 减值损失 0 (6) (11) (16) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 2 3 3 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 356 380 517 708 其他非流动资产 35 35 35 35 营业外净收支 (5) 4 5 5 资产总计 4,935 5,574 6,350 7,607 利润总额 352 384 522 713 流动负债 1,053 1,374 1,744 2,447 减:所得税 52 58 78 107 短期借款及一年内到期的非流动负债 207 100 100 321 净利润 300 326 444 606 经营性应付款项 771 1,132 1,464 1,895 减:少数股东损益 2 3 4 6 合同负债 2 3 4 5 归属母公司净利润 297 323 439 600 其他流动负债 74 140 177 227 非流动负债 1,107 1,107 1,107 1,107 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.86 0.94 1.28 1.74 长期借款 210 210 210 210 应付债券 786 786 786 786 EBIT 295 393 520 709 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 399 527 722 960 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 2,160 2,482 2,852 3,554 毛利率(%) 33.60 32.49 32.35 32.48 归属母公司股东权益 2,707 3,021 3,423 3,971 归母净利率(%) 21.16 15.91 16.78 17.67 少数股东权益 68 71 75 82 所有者权益合计 2,775 3,092 3,499 4,053 收入增长率(%) (23.75) 44.49 29.02 29.70 负债和股东权益 4,935 5,574 6,350 7,607 归母净利润增长率(%) (29.96) 8.66 36.06 36.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 299 435 613 741 每股净资产(元) 7.65 8.56 9.73 11.33 投资活动现金流 110 (634) (741) (744) 最新发行在外股份（百万股） 345 345 345 345 筹资活动现金流 160 (162) (79) 120 ROIC(%) 6.72 8.13 9.99 12.02 现金净增加额 566 (361) (208) 117 ROE-摊薄(%) 10.98 10.69 12.83 15.11 折旧和摊销 104 133 202 251 资产负债率(%) 43.77 44.52 44.91 46.72 资本开支 (585) (654) (762) (772) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.43 28.93 21.26 15.57 营运资本变动 (56) (48) (45) (133) P/B（现价） 3.54 3.17 2.79 2.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指