2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，看好国际化推进、盈利能力回升

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重工（600031） 2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，看好国际化推进、盈利能力回升 2024年04月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.12 一年最低/最高价 12.60/18.03 市净率(倍) 1.97 流通A股市值(百万元) 136,443.16 总市值(百万元) 136,790.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.19 资产负债率(%,LF) 54.29 总股本(百万股) 8,485.74 流通A股(百万股) 8,464.22 相关研究 《三一重工(600031)：周期底部蓄力，工程机械龙头再起航》 2023-12-27 《三一重工(600031)：2023年三季度点评：Q3收入符合预期，利润端受汇兑影响》 2023-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 80,839 74,019 78,963 89,601 102,693 同比（%） (24.36) (8.44) 6.68 13.47 14.61 归母净利润（百万元） 4,290 4,528 6,284 8,493 11,320 同比（%） (64.35) 5.53 38.79 35.17 33.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.53 0.74 1.00 1.33 P/E（现价&最新摊薄） 31.88 30.21 21.77 16.11 12.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。 投资要点 ◼ 业绩符合预期，业绩增速高于行业 公司2023年实现营业总收入740.19亿元，同比下滑8.44%，归母净利润为45.28亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润43.88亿元，同比提升40%。2023年挖机行业销量同比下滑24%，公司增速显著高于行业。2024年Q1公司营业总收入178.30亿元，同比下跌0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增加4.21 %。2024年一季度挖机行业同比下滑13%，公司阿尔法属性彰显。2023年分产品看，公司市场地位稳固：（1）挖掘机械：收入约276.36亿元，同比下滑22.71%，继续保持行业第一。（2）混凝土机械：实现收入153.15亿元，同比增长1.55%。（3）起重机械：实现营收130.0亿元，同比增长2.6%,，其中海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。 ◼ 2023年海外营收占比提升至60%，看好国际化战略持续推进 2023年分区域看：（1）国内：实现营收282.6亿元，同比下降31.97%；（2）海外：实现营收432.6亿元，同比增长18.28%，海外营收占比提升至60.5%，同比增长12.5pct。截至 2023 年底，公司海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，2023年海外分地区销售情况：①亚澳区域165亿元，增长11.10%，占比38.14%; ②欧洲区域162.5 亿元，增长 37.97%，占比38.26%: ③美洲区域75.8亿元，增长6.82%，占比17.52%；④非洲区域29.2亿元，增长2.56%，占比6.75%。公司海外利润率高于国内，2023年海外毛利率为30.9%，同比提升4.6pct，同期国内毛利率23.0%，海外毛利率较国内高7.9pct，我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。 ◼ 看好盈利能力持续回升，回款及现金流保持较高水平 2023年公司销售毛利率为27.72%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct。2024年一季度公司销售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，销售净利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升，我们判断主要系：（1）产品结构优化，高毛利的中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外利润率高于国内且持续提升。展望未来，公司海外市场仍有望保持高速增长，结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下，盈利能力有望持续回升。2023年公司回款率为99.38%，保持较好的回款水平。2023年及2024年一季度公司经营性现金流净额为57/44亿元，同比增长39%/375%，回款及现金流保持较高水平。 ◼ 推出新一轮员工持股计划，彰显长期成长价值 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28三一重工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 2024年4月4日，公司拟推出员工持股计划，设立规模不超过5.92亿元，股份来源于前期回购股份，合计不超4392.64万股，约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约6972人，其中董事监高共9人，占3.46%，其余为中层管理人员及核心员工，占96.54%。此计划无业绩考核要求，协同公司与员工利益，彰显长期发展信心。 ◼ 工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振 CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至63（原值70）/85（原值101）亿元，预计2026年公司净利润为113亿元，当前市值对应PE分别为22/16/12倍。国内工程机械行业更新周期渐近，国际化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：公司2023年营业总收732亿元，同比下滑8% 图2：2023年公司归母净利润为45亿元，同比增长6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年公司销售毛利率为27.7%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct 图4：2023年公司期间费用率为19.3%，同比基本持平 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023年公司经营活动净现金流57亿元，同比增长39% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 46%36%32%7%-24%-8%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,200201820192020202120222023营业总收入（亿元）yoy%192%83%38%-22%-64%6%-100%0%100%200%0.050.0100.0150.0200.0201820192020202120222023归属母公司股东净利润（亿元）yoy%11.3%15.2%16.0%11.6%5.5%6.3%0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%201820192020202120222023销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502017201820192020202120222023经营活动净现金流（亿元）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 5 三一重工三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 97,633 97,079 106,941 127,481 营业总收入 74,019 78,963 89,601 102,693 货币资金及交易性金融资产 28,921 39,616 30,928 62,454 营业成本(含金融类) 53,326 56,774 63,349 71,778 经营性应收款项 25,588 20,471 28,236 22,088 税金及附加 424 382 457 533 存货 19,768 15,306 23,830 20,513 销售费用 6,218 6,475 7,168 7,702 合同资产 67 63 71 82 管理费用 2,651 2,527 2,688 3,081 其他流动资产 23,289 21,623 23,876 22,345 研发费用 5,865 5,527 6,093 6,675 非流动资产 53,569 54,026 55,066 55,721 财务费用 (463) 315 358 411 长期股权投资 2,401 2,401 2,401 2,401 加:其他收益 765 884 1,017 1,210 固定资产及使用权资产 24,233 24,948 25,446 25,681 投资净收益 (177) 395 448 513 在建工程 1,367 683 842 921 公允价值变动 21 0 0 0 无形资产 4,832 5,257 5,641 5,982 减值损失 (1,258) (985) (1,103) (1,045) 商誉 50 50 50 50 资产处置收益 (6) 9 3 2 长期待摊费用 184 184 184 184 营业利润 5,343 7,265 9,853 13,193 其他非流动资产 20,502 20,502 20,502 20,502 营业外净收支 (26) 31 24 21 资产总计 151,202 151,105 162,007 183,202 利润总额 5,317 7,296 9,877 13,214 流动负债 54,415 58,059 60,217 69,764 减:所得税 710 829 1,133 1,565 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,937 5,987 6,037 6,087 净利润 4,606 6,467 8,744 11,649 经营性应付款项 22,693 28,260 28,594 35,824 减:少数股东损益 79 183 250 329 合同负债 2,178 1,794 2,001 2,268 归属母公司净利润 4,527 6,284 8,493 11,320 其他流动负债 23,608 22,018 23,584 25,585 非流动负债 27,614 27,624 27,624 27,624 每股收益-最新