2023年年报及2024年一季报点评：汽车零部件业务高增，储能+机器人增量可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三花智控（002050.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 汽车零部件业务高增，储能+机器人增量可期 2024年04月30日 ➢ 事件。2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收245.58亿元，同比变动+15.04%，实现归母净利润29.21亿元，同比变动+13.51%，扣非后归母净利润29.17亿元，同比变动+27.30%。 ➢ 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收64.60亿元，同比+13.40%，环比+15.36%，归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%，环比-14.92%，扣非后归母净利润为6.71亿元，同比+20.53%，环比-3.35%。毛利率：2024Q1毛利率为27.05%，同比+1.48pct，环比-2.19pct。净利率：2024Q1净利率为10.03%，同比-0.69pcts，环比-3.15pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为13.09%，同比-0.54pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%、6.54%、4.92%、-0.36%。 ➢ 汽车零部件业务高增，持续提升产品竞争力。23年公司汽车零部件业务实现营收99.14亿元，同比增长29.24%，毛利率27.43%，同比增长1.51pcts，其中新能源汽车热管理产品出货达到6251.81万只，同比增长63.01%，占比26.94%，主要受益于新能源市场景气度持续提升带动热管理产品销量高增。产品方面，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、Omega 泵等产品市场占有率保持全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等产品市场占有率全球领先。23年公司研发投入达10.97亿元，同比提升10.91%。得益于大量研发投入，公司新一代车用电子膨胀阀的开发及泵类产品的更新换代进展顺利，N 系列热力膨胀阀开发完成，目标全球市占率预计达50%，Omega-mini 加热泵开发完成，用于满足客户小型化和高品质需求。 ➢ 布局战略新兴业务，全球化进程加速。1）新兴领域方面：公司聚焦仿生机器人机电执行器的产品研发，执行器处于开发阶段，有望成为公司未来 5-10 年新高附加值增长点。此外，公司积极推进储能领域应用零部件、储能热管理机组开发、推广、应用，并入列为头部客户配套；2）全球化方面：公司正持续推动 GDR 发行，募集资金拟用于拓展全球化经营布局。汽车零部件方面，墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、绍兴滨海工厂建设持续推进。制冷空调零部件方面，继续加快越南、墨西哥、泰国工厂的建设，全球化战略布局进一步落实。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收292.34、347.52、407.58亿元，同比增速分别为19.0%、18.9%、17.3%，归母净利润36.04、43.32、53.26亿元，同比增速分别为23.4%、20.2%、22.9%，对应PE为23、19、15倍，考虑到公司市场地位领先，全球化布局加速，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动超预期、新能源汽车渗透不及预期、热管理行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,558 29,234 34,752 40,758 增长率（%） 15.0 19.0 18.9 17.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2,921 3,604 4,332 5,326 增长率（%） 13.5 23.4 20.2 22.9 每股收益（元） 0.78 0.97 1.16 1.43 PE 28 23 19 15 PB 4.6 4.0 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.91元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.三花智控（002050.SZ）2023年半年报点评：业绩超预期，储能及机器人业务打开新成长空间-2023/08/24 2.三花智控（002050.SZ）深度报告：智者识得东风面，又到“三花”烂漫时-2023/06/15 3.三花智控（002050.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，汽零业务高速放量-2023/05/03 4.三花智控（002050.SZ）2022 年三季报点评：Q3业绩符合预期，制冷龙头多成长曲线鲜明-2022/10/28 5.三花智控（002050.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确-2022/08/13 三花智控(002050)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 24,558 29,234 34,752 40,758 成长能力（%） 营业成本 17,708 21,324 25,538 29,964 营业收入增长率 15.04 19.04 18.88 17.28 营业税金及附加 140 146 174 204 EBIT增长率 36.13 20.83 19.61 21.97 销售费用 663 702 765 815 净利润增长率 13.51 23.38 20.20 22.94 管理费用 1,476 1,608 1,842 2,079 盈利能力（%） 研发费用 1,097 1,286 1,460 1,630 毛利率 27.89 27.06 26.51 26.48 EBIT 3,569 4,312 5,158 6,291 净利润率 11.89 12.33 12.47 13.07 财务费用 -73 -39 -62 -107 总资产收益率ROA 9.16 10.20 10.67 11.74 资产减值损失 -55 -50 -50 -50 净资产收益率ROE 16.32 17.67 18.65 19.91 投资收益 -131 -117 -139 -163 偿债能力 营业利润 3,553 4,185 5,031 6,185 流动比率 1.70 1.78 1.84 2.01 营业外收支 0 -1 -1 -1 速动比率 1.28 1.32 1.37 1.52 利润总额 3,553 4,184 5,030 6,184 现金比率 0.56 0.61 0.66 0.81 所得税 620 544 654 804 资产负债率（%） 43.36 41.67 42.17 40.36 净利润 2,934 3,640 4,376 5,380 经营效率 归属于母公司净利润 2,921 3,604 4,332 5,326 应收账款周转天数 80.64 73.00 70.00 68.00 EBITDA 4,396 5,079 5,938 7,082 存货周转天数 90.83 85.00 85.00 85.00 总资产周转率 0.82 0.87 0.92 0.95 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,585 7,748 9,978 13,283 每股收益 0.78 0.97 1.16 1.43 应收账款及票据 8,251 8,742 10,445 11,173 每股净资产 4.79 5.46 6.22 7.17 预付款项 134 171 204 240 每股经营现金流 1.00 1.11 1.31 1.57 存货 4,601 5,419 6,541 7,509 每股股利 0.30 0.29 0.40 0.48 其他流动资产 502 533 593 633 估值分析 流动资产合计 20,072 22,613 27,762 32,838 PE 28 23 19 15 长期股权投资 38 46 54 62 PB 4.6 4.0 3.5 3.1 固定资产 7,730 8,110 8,068 7,791 EV/EBITDA 18.25 15.79 13.51 11.33 无形资产 844 974 1,054 1,114 股息收益率（%） 1.37 1.35 1.83 2.20 非流动资产合计 11,819 12,710 12,838 12,535 资产合计 31,891 35,323 40,599 45,373 短期借款 1,212 1,212 1,212 1,212 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,867 8,719 10,860 11,779 净利润 2,934 3,640 4,376 5,380 其他流动负债 2,740 2,780 3,039 3,313 折旧和摊销 827 767 780 791 流动负债合计 11,819 12,711 15,111 16,305 营运资金变动 -284 -596 -628 -689 长期借款 1,031 1,031 1,031 1,031 经营活动现金流 3,724 4,131 4,872 5,849 其他长期负债 977 977 977 977 资本开支 -2,154 -1,650 -901 -481 非流动负债合计 2,008 2,008 2,008 2,008 投资 -4 -8 -8 -8 负债合计 13,827 14,719 17,119 18,313 投资活动现金流 -1,209 -1,774 -1,048 -652 股本 3,733 3,733 3,733 3,733 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 169 206 249 303 债务募资 259 0 0 0 股东权益合计 18,064 20,604 23,480 27,060 筹资活动现金流 -1,092 -1,193 -1,593 -1,893 负债和股东权益合计 31,891 35,323 40,599 45,373 现金净流量 1,575 1,163 2,230 3,304 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三花智控(002050)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的