2023年年报及2024一季报点评：汽零业务盈利高增，机器人增量可期

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三花智控（002050） 2023年年报及2024一季报点评：汽零业务盈利高增，机器人增量可期 2024年05月04日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.91 一年最低/最高价 19.77/33.00 市净率(倍) 4.48 流通A股市值(百万元) 80,849.95 总市值(百万元) 81,781.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.89 资产负债率(%,LF) 43.42 总股本(百万股) 3,732.62 流通A股(百万股) 3,690.09 相关研究 《三花智控(002050)：2023年三季报点评： Q3略有承压，汽零继续维持高增，机器人执行器量产可期》 2023-10-31 《三花智控(002050)：2023年半年报点评：汽零成长确定性强，储能、机器人放量可期》 2023-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21,348 24,558 27,712 31,833 37,229 同比（%） 33.25 15.04 12.85 14.87 16.95 归母净利润（百万元） 2,573 2,921 3,526 4,240 5,158 同比（%） 52.81 13.51 20.71 20.26 21.64 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.78 0.94 1.14 1.38 P/E（现价&最新摊薄） 31.78 28.00 23.19 19.29 15.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布23年及24Q1业绩报告，营收分别同比+15%/+13%，归母净利润分别同比+14%/+8%。23年/24Q1实现营收245.6亿元/64.4亿元，同比+15%/+13%；归母29.2亿元/6.5亿元，同比+14%/+8%；扣非29.2亿元/6.7亿元，同比+27%/+21%。23年/24Q1毛利率27.9%/27.1%，同比+1.8pct/+1.5pct；销售净利率分别12.0%/10.0%，同比-0.3pct/-0.7pct；期间费用率分别为12.9%/13.1%，同比+0.7/-0.5pct。 ◼ 汽零业务持续高增，利润率延续改善。23年汽零板块收入99亿元，同比+32%；23年毛利率27.4%，同比+1.5pct。24Q1国内电车销量同比+31%，核心客户特斯拉/比亚迪Q1销量同比-9%/+13%，海外客户沃尔沃、通用等销量Q1也有一定程度放缓。我们预计24年汽零增长更多依靠ASP提升（标准化集成组件比例提升），全年收入有望同比+20-30%。价格方面我们预计维持正常年降，因此盈利能力有望随规模效应而持续提升（23年汽零业务归母14.3亿元，归母净利率为14%）。 ◼ 传统制冷稳健增长，国内需求好于海外。23年制冷板块收入146亿元，同比+6%；23年板块毛利率28.2%，同比+2.0pct。行业层面，国内需求23年及24Q1较为旺盛，但海外因高利率抑制相关消费。公司层面，国内外电子膨胀阀等高毛利产品份额预计稳步提升。展望24年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加家电出海趋势，24年传统制冷收入有望同比0-10%增长。 ◼ 新增长曲线机器人及储能如期推进。1）人形机器人：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。2）储能：同步推进储能领域应用零部件的市场机会拓展，以及储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车核心客户销量承压，我们下调公司24-25年归母净利润为35.3亿元/42.4亿元（前值为40.8亿元/51.2亿元），预计26年归母净利润为51.6亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应现价PE为23x、19x、16x，维持”买入“评级。 ◼ 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三花智控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,072 23,231 27,790 33,757 营业总收入 24,558 27,712 31,833 37,229 货币资金及交易性金融资产 6,585 7,780 10,509 13,786 营业成本(含金融类) 17,708 19,834 22,750 26,530 经营性应收款项 8,385 9,272 10,214 11,742 税金及附加 140 151 174 205 存货 4,601 5,338 6,045 7,055 销售费用 663 693 764 856 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,476 1,635 1,783 2,010 其他流动资产 502 841 1,023 1,173 研发费用 1,097 1,247 1,401 1,601 非流动资产 11,819 11,962 12,219 12,414 财务费用 (73) (150) (26) (40) 长期股权投资 38 38 39 39 加:其他收益 188 166 175 186 固定资产及使用权资产 8,044 8,975 9,621 10,052 投资净收益 (131) (69) 64 74 在建工程 2,036 1,257 872 640 公允价值变动 48 (44) 10 29 无形资产 844 829 819 810 减值损失 (107) (130) (139) (150) 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 9 3 3 4 长期待摊费用 118 123 128 133 营业利润 3,553 4,229 5,101 6,210 其他非流动资产 732 732 732 732 营业外净收支 0 (2) (2) (2) 资产总计 31,891 35,193 40,010 46,170 利润总额 3,553 4,227 5,098 6,207 流动负债 11,819 12,412 13,748 15,641 减:所得税 620 670 824 1,010 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,652 2,531 2,313 2,138 净利润 2,934 3,557 4,275 5,198 经营性应付款项 7,867 8,477 9,785 11,557 减:少数股东损益 13 31 34 39 合同负债 52 99 114 133 归属母公司净利润 2,921 3,526 4,240 5,158 其他流动负债 1,248 1,305 1,536 1,813 非流动负债 2,008 1,696 1,591 1,496 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.78 0.94 1.14 1.38 长期借款 1,031 719 614 519 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,569 4,153 4,962 6,027 租赁负债 221 221 221 221 EBITDA 4,396 4,276 5,050 6,139 其他非流动负债 756 756 756 756 负债合计 13,827 14,108 15,339 17,137 毛利率(%) 27.89 28.43 28.53 28.74 归属母公司股东权益 17,894 20,885 24,436 28,760 归母净利率(%) 11.89 12.72 13.32 13.86 少数股东权益 169 200 234 274 所有者权益合计 18,064 21,085 24,670 29,033 收入增长率(%) 15.04 12.85 14.87 16.95 负债和股东权益 31,891 35,193 40,010 46,170 归母净利润增长率(%) 13.51 20.71 20.26 21.64 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,724 2,642 4,094 4,657 每股净资产(元) 4.79 5.60 6.55 7.70 投资活动现金流 (1,209) (408) (325) (267) 最新发行在外股份（百万股） 3,733 3,733 3,733 3,733 筹资活动现金流 (1,092) (1,064) (1,065) (1,138) ROIC(%) 14.12 15.02 15.89 16.90 现金净增加额 1,575 1,171 2,703 3,252 ROE-摊薄(%) 16.32 16.88 17.35 17.94 折旧和摊销 827 123 88 113 资产负债率(%) 43.36 40.09 38.34 37.12 资本开支 (2,154) (259) (338) (300) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.00 23.19 19.29 15.85 营运资本变动 (284) (1,358) (398) (753) P/B（现价） 4.57 3.92 3.35 2.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300