2023年三季报点评： Q3略有承压，汽零继续维持高增，机器人执行器量产可期

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三花智控（002050） 2023年三季报点评： Q3略有承压，汽零继续维持高增，机器人执行器量产可期 2023年10月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.25 一年最低/最高价 20.00/33.00 市净率(倍) 5.91 流通A股市值(百万元) 100,555.04 总市值(百万元) 101,713.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.61 资产负债率(%,LF) 42.58 总股本(百万股) 3,732.62 流通A股(百万股) 3,690.09 相关研究 《三花智控(002050)：2023年半年报点评：汽零成长确定性强，储能、机器人放量可期》 2023-08-23 《三花智控(002050)： 2022年年报及2023年一季报点评：汽零高成长确定性强，储能、机器人放量可期》 2023-05-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,348 26,269 32,684 39,397 同比 33% 23% 24% 21% 归属母公司净利润（百万元） 2,573 3,084 4,082 5,120 同比 53% 20% 32% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.69 0.83 1.09 1.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.53 32.98 24.92 19.86 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3营收同比+19%，归母/扣非净利润同比+22%/+5%，业绩略不及市场预期。公司23Q1-3实现营收189.8亿元，同比+22%；实现归母净利润21.6亿元，同比+33%；扣非归母22.2亿元，同比+27%。其中23Q3实现营收64.5亿元，同比+19%，环比-6%；实现归母净利润7.65亿元，同比+22%；扣非归母7.55亿元，同比+5%。Q3毛利率30.8%，同比+3.9pct，主要系汽零规模效应+海运运费下降+标准化组件占比提升+汇率影响。而Q3收入及利润略低于预期，主要原因是：1）研发费用提升较多，23Q3同比+63%，后续或保持较高研发投入；2）汇兑负贡献，23Q3汇兑损益-0.67亿元（22Q3汇兑损益+1.53亿元），考虑期货及远期合约影响，Q3合计-0.82亿元。 ◼ 汽零绑定标杆客户，Q3延续高增。23Q1-3国内电动车销量合计591万辆，同比+36%，其中Q3销量237万辆，同比+26%；前8月美国/欧洲电动车销量分别96/183万辆，分别同比+55%/+32%。核心客户Tesla 1-8月全球销量140万辆，同比+58%；比亚迪1-8月全球销量183万辆，同比+87%，预计占公司收入比重进一步提升；其余沃尔沃、广汽埃安等继续放量。我们估计Q3三花汽零收入同比40%以上增长、全年汽零业务收入100-110亿元。 ◼ 传统制冷环比下滑，储能&微通道结构性拉动，人形机器人量产可期。1）Q3制冷行业淡季、增速边际放缓。受美元加息影响，家用、商用海外需求整体弱于国内，同时俄乌战争影响销售；叠加微通道、亚威科同比微增，我们预计今年制冷板块收入维持同比+5-10%。2）特斯拉人形机器人进展加速，公司有望凭借汽车热管理的工艺积累和客户配合上的优势，在核心机电执行器上占据主导份额，丝杠等核心部件最终也有望实现自制，提升盈利能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：因Q3业绩略不及市场预期，我们略下调公司2023-2025年归母净利润分别为30.8(-1.2)亿元/40.8（-1.1）亿元/51.2（-1.3）亿元，同比分别+20%/+32%/+25%，对应PE分别为33/25/20倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，给予2024年36倍PE，目标价39.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际贸易摩擦风险、原材料上涨超预期、竞争加剧等。 -3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%47%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三花智控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,756 22,638 27,630 33,831 营业总收入 21,348 26,269 32,684 39,397 货币资金及交易性金融资产 5,978 7,835 9,617 12,396 营业成本(含金融类) 15,781 19,044 23,532 28,172 经营性应收款项 7,550 8,790 10,493 12,434 税金及附加 110 142 173 209 存货 4,335 5,328 6,620 7,886 销售费用 513 604 735 867 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,267 1,445 1,765 2,088 其他流动资产 893 686 900 1,116 研发费用 989 1,340 1,700 2,088 非流动资产 9,206 9,391 9,672 9,895 财务费用 (178) (56) 70 67 长期股权投资 32 33 33 34 加:其他收益 125 129 137 142 固定资产及使用权资产 6,659 7,182 7,603 7,926 投资净收益 (85) (118) 33 32 在建工程 1,033 705 569 473 公允价值变动 (107) (44) 10 29 无形资产 727 713 703 693 减值损失 (191) (130) (139) (150) 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 460 3 3 4 长期待摊费用 56 61 66 71 营业利润 3,067 3,590 4,754 5,962 其他非流动资产 690 690 690 690 营业外净收支 (16) (2) (2) (2) 资产总计 27,961 32,029 37,302 43,726 利润总额 3,051 3,588 4,751 5,960 流动负债 9,456 11,205 13,258 15,577 减:所得税 443 466 618 775 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,862 1,733 1,500 1,314 净利润 2,608 3,122 4,134 5,185 经营性应付款项 6,465 8,143 10,124 12,275 减:少数股东损益 35 37 51 64 合同负债 58 95 118 141 归属母公司净利润 2,573 3,084 4,082 5,120 其他流动负债 1,071 1,234 1,516 1,847 非流动负债 5,386 5,119 4,894 4,649 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.69 0.83 1.09 1.37 长期借款 1,802 1,490 1,385 1,290 应付债券 2,777 2,821 2,701 2,551 EBIT 2,622 3,695 4,780 5,974 租赁负债 202 202 202 202 EBITDA 3,265 3,775 4,844 6,058 其他非流动负债 606 606 606 606 负债合计 14,842 16,324 18,152 20,226 毛利率(%) 26.08 27.50 28.00 28.49 归属母公司股东权益 12,941 15,490 18,883 23,169 归母净利率(%) 12.05 11.74 12.49 13.00 少数股东权益 178 215 267 331 所有者权益合计 13,119 15,705 19,150 23,500 收入增长率(%) 33.25 23.05 24.42 20.54 负债和股东权益 27,961 32,029 37,302 43,726 归母净利润增长率(%) 52.81 19.85 32.36 25.43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,510 3,432 3,429 4,473 每股净资产(元) 3.49 4.20 5.14 6.34 投资活动现金流 (2,671) (457) (356) (310) 最新发行在外股份（百万股） 3,733 3,733 3,733 3,733 筹资活动现金流 (597) (1,144) (1,315) (1,410) ROIC(%) 12.07 15.41 17.74 19.32 现金净增加额 (640) 1,831 1,757 2,754 ROE-摊薄(%) 19.88 19.91 21.62 22.10 折旧和摊销 644 80 64 85 资产负债率(%) 53.08 50.97 48.66 46.26 资本开支 (2,857) (259) (338) (300) P/E（现价&最新股本摊薄） 39.53 32.98 24.92 19.86 营运资本变动 (925) (648) (1,131) (1,184) P/B（现价） 7.81 6.49 5.30 4.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议