2022年年报及2023年一季报点评：汽零高成长确定性强，储能、机器人放量可期

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三花智控（002050） 2022年年报及2023年一季报点评：汽零高成长确定性强，储能、机器人放量可期 2023年05月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.34 一年最低/最高价 16.06/34.00 市净率(倍) 6.32 流通A股市值(百万元) 82,564.23 总市值(百万元) 83,810.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.69 资产负债率(%,LF) 51.43 总股本(百万股) 3,590.87 流通A股(百万股) 3,537.46 相关研究 《三花智控(002050)： 2022年中报点评：汽零高增、传统制冷稳健，盈利边际改善》 2022-08-16 《三花智控(002050)：2022年一季报点评：业绩表现亮眼，汽零继续放量，制冷订单回流【勘误版】》 2022-05-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,348 27,306 34,061 40,894 同比 33% 28% 25% 20% 归属母公司净利润（百万元） 2,573 3,208 4,194 5,141 同比 53% 25% 31% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 0.89 1.17 1.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.57 26.12 19.98 16.30 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年/2023Q1营收同比+33%/+18%，归母净利润同比+53%/+33%，业绩基本符合市场预期。公司2022年/2023Q1分别实现营收213.5亿/56.8亿，同比+33%/+18%；实现归母净利润25.7亿/6.0亿，同比+53%/+33%；扣非归母22.9亿/5.6亿，同比+54%/+38%。上述业绩均符合市场预期，拆分来看，22年制冷业务受益于海外需求好+竞争对手转单，仍实现不错增长，新能源车热管理维持高增；23Q1白电行业景气度恢复性增长，汽零淡季不淡仍保持较快增长。 ◼ 盈利能力逐步修复，高附加值业务占比逐年提升。2022/2023Q1毛利率分别26.1%/25.6%，同比+0.4pct/+2.3pct。毛利率同比提升主要系铜、铝等原材料价格&海运费下行在报表端得到反映。分产品看，22年新能源车毛利率25.9%，同比+2.1pct，规模效应显现；家电业务毛利率26.2%，同比-0.3pct。费用端，22年销售、管理、研发、财务费率分别2.4%/5.9%/4.6%/-0.8%，同比分别-0.4pct/+0.5pct/-0.1pct/-1.4pct。归母净利率分别12.1%/10.6%，同比+1.5pct/+1.2pct，高净利率的汽零业务占比从21年30%提至22年35%，带动盈利能力提升。 ◼ 汽零业务持续高增、增长确定性强，规模效应也开始显现。第二增长曲线机器人&储能放量在即：1）传统制冷：22年营收138.3亿，同比+23%，主要驱动力为全球热泵&多联机产品需求高增（海外能源危机+极端天气所致），叠加国内竞争对手转单这一短期因素。中长期看，商用制冷、能效升级、冷媒切换等有望带来结构性机会，突破家电存量市场发展瓶颈。制造端加大越南、墨西哥工厂建设，开拓泰国基地。2）汽车零部件：22年汽零营收75.1亿，同比+56%。其中：新能源车营收66.7亿（销量3835万只，产能利用率79%），燃油车汽零营收8.4亿。产品由零部件逐步向组件、子系统发展，今年除美国大客户外，国内比亚迪等客户也会贡献显著增量；制造端全球布局（墨西哥、波兰等），提升响应速度和平衡风险。3）储能：22Q1成立储能热管理公司，报告期实现电化学储能液冷机组开发，至年底已与行业标杆企业在储能热管理上达成合作。4）机器人：主供机电执行器，在长期研发生产电子膨胀阀等零部件过程中，掌握电机设计及精密制造能力，目前与多个行业大客户展开合作，我们预计2024年有望实现批量供应。同时，公司筹划海外基地布局，并与绿的谐波在墨西哥工业园建立合资公司，主营谐波减速器。 ◼ 盈利预测与投资评级：因新能源车持续高增，叠加第二增长曲线开始贡献增量，我们上调2023-2024年归母净利润为32.1亿（+1.8）/41.9亿（+3.2），预计2025年归母净利润为51.4亿，分别同比+25%/+31%/+23%，对应现价估值分别为26x、20x、16x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：白电销售不及预期、新能源车销量不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 -13%-2%9%20%31%42%53%64%75%86%97%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三花智控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,756 23,051 28,121 34,287 营业总收入 21,348 27,306 34,061 40,894 货币资金及交易性金融资产 5,978 7,610 9,280 11,954 营业成本(含金融类) 15,781 19,989 24,700 29,465 经营性应收款项 7,550 9,118 10,922 12,892 税金及附加 110 147 180 217 存货 4,335 5,566 6,918 8,214 销售费用 513 628 766 900 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,267 1,502 1,839 2,208 其他流动资产 893 757 1,002 1,226 研发费用 989 1,283 1,635 2,045 非流动资产 9,206 9,595 10,017 10,352 财务费用 -178 63 73 72 长期股权投资 32 33 33 34 加:其他收益 125 142 143 147 固定资产及使用权资产 6,659 7,385 7,948 8,383 投资净收益 -85 49 34 33 在建工程 1,033 705 569 473 公允价值变动 -107 30 25 20 无形资产 727 713 703 693 减值损失 -191 -183 -191 -207 商誉 8 8 8 8 资产处置收益 460 3 3 4 长期待摊费用 56 61 66 71 营业利润 3,067 3,734 4,883 5,986 其他非流动资产 690 690 690 690 营业外净收支 -16 -2 -2 -2 资产总计 27,961 32,646 38,138 44,639 利润总额 3,051 3,732 4,881 5,983 流动负债 9,456 11,696 13,856 16,231 减:所得税 443 485 635 778 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,862 1,733 1,500 1,314 净利润 2,608 3,247 4,247 5,205 经营性应付款项 6,465 8,547 10,627 12,839 减:少数股东损益 35 39 53 65 合同负债 58 100 123 147 归属母公司净利润 2,573 3,208 4,194 5,141 其他流动负债 1,071 1,316 1,606 1,931 非流动负债 5,386 5,119 4,894 4,649 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.72 0.89 1.17 1.43 长期借款 1,802 1,490 1,385 1,290 应付债券 2,777 2,821 2,701 2,551 EBIT 2,622 3,756 4,941 6,060 租赁负债 202 202 202 202 EBITDA 3,265 4,487 5,745 6,939 其他非流动负债 606 606 606 606 负债合计 14,842 16,815 18,750 20,880 毛利率(%) 26.08 26.80 27.49 27.95 归属母公司股东权益 12,941 15,614 19,119 23,425 归母净利率(%) 12.05 11.75 12.31 12.57 少数股东权益 178 217 270 335 所有者权益合计 13,119 15,831 19,389 23,759 收入增长率(%) 33.25 27.91 24.74 20.06 负债和股东权益 27,961 32,646 38,138 44,639 归母净利润增长率(%) 52.81 24.67 30.72 22.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,510 3,846 4,206 5,302 每股净资产(元) 3.49 4.23 5.21 6.41 投资活动现金流 -2,671 -1,120 -1,240 -1,229 最新发行在外股份（百万股） 3,591 3,591 3,591 3,591 筹资活动现金流 -597 -1,120 -1,320 -1,424 ROIC(%) 12.07 15.62 18.19 19.42 现金净增加额 -640 1,606 1,646 2,649 ROE-摊薄(%) 19.88 20.55 21.94 21.95 折旧和摊销 644 731 803 879 资产负债率(%) 53.08 51.51 49.16 46.77 资本开支 -2,857 -1,113 -1,219 -1,206 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.57 26.12 19.98 16.30 营运资本变动 -925 -858 -1,244 -1,237 P/B（现价） 6.69 5.51 4.48 3.64 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，