证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 三花智控（002050）2021年半年报点评 强推（维持） 汽零业务高增亮眼，盈利能力短期承压 目标价：27元 当前价：23.89元 事项：  公司发布2021年半年报，21H1公司实现营收76.7亿元，同比+44.3%；归母净利8.2亿元，同比+28%。拆分单季度来看，21Q2公司实现营收42.7亿元，同比+50.5%，环比+25.2%；归母净利4.6亿元，同比+7.3%，环比+28.8%。 评论：  制冷业务略超预期，汽零业务爆发式高增。分业务来看，21H1公司制冷、汽零业务分别实现营收55.6、21.1亿元，同比分别+27.4%、+122.1%，较19年同期分别+9.8%、+176.2%。在21年空调行业景气度下行背景下公司制冷业务仍然保持较快增长，我们认为主要系公司作为行业绝对龙头充分发挥龙头效应。据中汽协数据，21H1新能源汽车累计产销同比增长均超200%，21年上半年销量已与19年全年销量水平持平，赛道景气度持续向上。公司21H1汽零业务中75%收入来源于新能源汽车，占比较20年+15pct，汽零业务爆发式高增驱动公司营收规模持续提升，有望持续受益于新能源汽车赛道扩张红利。  多因素拖累毛利，盈利能力短期承压。21H1公司实现毛利率27%，同比小幅下滑0.8pct，其中制冷业务毛利率同比+0.3pct，汽零业务毛利率同比-4.1pct，除受原材料成本、海运成本上行影响外，主要系公司大幅投入新能源汽零业务固定资产增加成本摊销所致。费用方面，21H1公司期间费用率同比合计-0.4pct，其中财务费用率同比+1.2pct，主要系人民币对美元升值产生汇兑损失。综合影响下，公司21H1实现归母净利率10.7%，同比下降1.4pct。我们认为随着下半年国内原材料、汇兑、海运等成本企稳回落，营收规模提升摊薄成本，公司盈利能力将逐步修复。  可转债成功发行，持续深耕产品研发。21年6月公司成功发行30亿元可转债，扣除发行费用后21.9亿元将用于制冷空调元器件技术改造升级项目以扩充产能，有助于公司在全球节能环保趋势下提前布局适用于新型冷媒的环保型制冷零部件产品，优化公司业务结构以进一步提升竞争优势。报告期内公司持续加强研发投入强化产品力打造，21H1研发投入3.5亿元，同比增长46.7%；截止报告期末公司累计获得国内外专利2529项，较20年新增439项，保障公司不断优化迭代新产品差异化参与市场竞争。  投资建议：我们维持公司21/22/23年EPS预测为0.55/0.66/0.79元，对应PE分别为44/36/30倍。考虑到公司新能源汽零业务加速放量，参考可比公司估值，上调目标价至27元（原值为25.5元），对应21年49倍PE。公司技术优势明显，供应链关系稳固，赛道布局具有前瞻性，维持“强推”评级。  风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽车补贴下滑；原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 12,110 16,191 18,786 21,466 同比增速(%) 7.3% 33.7% 16.0% 14.3% 归母净利润(百万) 1,462 1,961 2,359 2,834 同比增速(%) 2.9% 34.1% 20.3% 20.2% 每股盈利(元) 0.41 0.55 0.66 0.79 市盈率(倍) 59 44 36 30 市净率(倍) 9 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月11日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 359,160 已上市流通股(万股) 353,476 总市值(亿元) 858.03 流通市值(亿元) 844.45 资产负债率(%) 40.5 每股净资产(元) 9.0 12个月内最高/最低价 28.15/19.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《三花智控（002050）2020年三季报点评：汽零订单持续开拓，Q3环比大幅改善》 2020-10-21 《三花智控（002050）2020年报&2021年一季度业绩预告点评：收入平稳增长，新能源汽零占比提升》 2021-03-28 《三花智控（002050）2021年一季报点评：业务深化拓展，营收持续向好》 2021-04-23 -7%-1%6%12%21/0421/062021-04-30～2021-08-11沪深300三花智控华创证券研究所 公司研究 其他白色家电 2021年08月12日 三花智控（002050）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,490 2,566 2,555 3,145 营业收入 12,110 16,191 18,786 21,466 应收票据 2,324 3,200 3,668 4,135 营业成本 8,500 11,511 13,215 14,960 应收账款 2,356 2,842 3,319 3,824 税金及附加 78 125 142 161 预付账款 69 88 100 117 销售费用 603 806 935 1,047 存货 2,308 2,984 3,525 4,009 管理费用 764 941 1,091 1,247 合同资产 0 0 0 0 研发费用 518 693 804 919 其他流动资产 1,037 1,165 1,223 1,289 财务费用 129 20 43 26 流动资产合计 11,584 12,845 14,390 16,519 信用减值损失 -29 -29 -29 -29 其他长期投资 12 13 13 14 资产减值损失 -59 -59 -59 -59 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 32 32 32 32 固定资产 3,839 4,210 4,479 4,624 投资收益 89 89 89 89 在建工程 629 683 704 774 其他收益 152 152 152 152 无形资产 508 467 430 397 营业利润 1,702 2,279 2,740 3,290 其他非流动资产 446 454 460 461 营业外收入 5 5 5 6 非流动资产合计 5,449 5,842 6,101 6,285 营业外支出 15 15 15 15 资产合计 17,033 18,687 20,491 22,804 利润总额 1,692 2,269 2,730 3,281 短期借款 383 123 73 0 所得税 219 293 353 425 应付票据 1,239 1,698 1,927 2,174 净利润 1,473 1,976 2,377 2,856 应付账款 2,280 3,087 3,544 4,012 少数股东损益 11 15 18 22 预收款项 10 0 0 0 归属母公司净利润 1,462 1,961 2,359 2,834 合同负债 43 57 66 75 NOPLAT 1,586 1,994 2,414 2,879 其他应付款 271 271 271 271 EPS(摊薄)（元） 0.41 0.55 0.66 0.79 一年内到期的非流动负债 131 131 131 131 其他流动负债 371 467 546 632 主要财务比率 流动负债合计 4,728 5,834 6,558 7,295 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,708 1,108 708 508 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.3% 33.7% 16.0% 14.3% 其他非流动负债 444 425 425 425 EBIT增长率 10.0% 25.7% 21.1% 19.3% 非流动负债合计 2,152 1,533 1,133 933 归母净利润增长率 2.9% 34.1% 20.3% 20.2% 负债合计 6,880 7,367 7,691 8,228 获利能力 归属母公司所有者权益 10,065 11,217 12,679 14,433 毛利率 29.8% 28.9% 29.7% 30.3% 少数股东权益 88 103 121 143 净利率 12.2% 12.2% 12.7% 13.3% 所有者权益合计 10,153 11,320 12,800 14,576 ROE 14.4% 17.3% 18.4% 19.4% 负债和股东权益 17,033 18,687 20,491 22,804 ROIC 14.9% 18.2% 20.2% 21.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.4% 39.4% 37.5% 36.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 26.3% 15.8% 10.4% 7.3% 经营活动现金流 2,087 1,434 1,953 2,491 流动比率 2.5 2.2 2.2 2.3 现金收益 2,027 2,476 2,938 3,427 速动比率 2.0 1.7 1.7 1.7 存货影响 -127 -676 -542 -484 营运能力 经营性应收影响 -659 -1,323 -898 -930 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 898 1,257 686 715 应收账款周转天数 63 58 59 60 其他影响 -52 -299 -231 -238 应付账款周转天数 82 84 90 91 投资活动现金流 -795 -874 -775 -729 存货周转天数 95 83 89 91 资本支出 -1,014 -863 -772 -726 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.41 0.55 0.66 0.79 其他长期资产变化 220 -11 -3 -3 每股经营现金流 0.58 0.40 0.54 0.69 融资活动现金流 -396 -1,484 -1,189 -1,172 每股净资产 2.80 3.12 3.53 4.02 借款增加 311 -860 -450 -273 估值比率 股利及利息支付 -843 -952 -1,139 -1,361 P/E 59 44 36 30 股东融资 119 0 0 0 P/B 9 8 7 6 其他影响 17 328 400 462 EV/EBITDA 45 36 31 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 三花智控（002050）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理