吸尘器业务短期承压，小家电及汽零业务表现亮眼

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司点评报告 2023年8月30日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.81 总股本/流通股本（亿股） 3.72 / 1.36 总市值/流通市值（亿元） 70 / 26 52周内最高/最低价 28.00 / 13.65 资产负债率(%) 32.9% 市盈率 16.79 第一大股东 黄裕昌 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 研究助理:熊婉婷 SAC登记编号:S1340122120008 Email:xiongwanting@cnpsec.com 德昌股份(605555) 吸尘器业务短期承压，小家电及汽零业务表现亮眼 ⚫ 事件 公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入13.42亿，同比上升13%；实现归母净利润1.71亿，同比上升2%；扣非归母净利润1.66亿，同比上升6%。其中Q2单季度营业收入为7.78亿，同比上升27%；实现归母净利润1.29亿，同比上升20%；扣非归母净利润1.26亿，同比上升18%。 ⚫ 核心观点 吸尘器业务短期承压，小家电及汽零业务表现亮眼。23H1公司营业收入达13.42亿元，同比上升13.34%，按产品细分来看，家电业务：23H1公司家电业务实现营业收入12.00亿元，同比增速为6%，其中，吸尘器业务实现营业收入7.68亿元，同比增速为-12%；其他小家电业务实现营业收入4.33亿元，同比增速为70%。据海关总署数据显示，2023Q1/Q2吸尘器出口数量同比增速分别为-9%/15%；出口金额同比增速分别为-9%/2%，公司吸尘器业务有望逐步回暖，另外，公司持续拓展多元化小家电业务，引进国际知名小家电公司作为战略客户，正式开启深度合作，未来将逐步扩大在家电领域的合作范围。随着越南生产基地逐步投产以及国内“年产734万台小家电产品建设项目”持续推进，公司家电业务规模有望持续拓张。汽车零部件业务：23H1公司汽车零部件业务实现营业收入0.88亿元，同比增速为634%，随着新项目定点和量产持续落地，公司汽零业务保持高速增长态势，未来有望持续放量。 Q2净利率环比提升。23Q2公司销售毛利率达17.33%，同比+0.86个pct，环比-0.77个pct， 公司销售净利率达16.63%，同比-0.93个pct，环比+9.16个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.03%/4.04%/3.00%/-9.13%，同比分别-0.41/-0.57/-0.8/+4.56个pct。公司财务费用率有所提升，主要系汇兑收益减少所致，23H1公司汇兑收益为0.5亿元，同比下滑32%。 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为23.42/31.10/40.01亿元，同比分别增长21%/33%/29%，归母净利润分别为3.14/3.47/4.53亿元，同比分别增长5%/11%/31%，摊薄每股收益分别为0.84/0.93/1.22元，对应PE分别为22/20/15倍。 ⚫ 风险提示： 贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2022-082022-112023-012023-042023-062023-08德昌股份家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1938 2342 3110 4001 增长率(%) -31.80 20.84 32.79 28.65 EBITDA（百万元） 211.01 312.81 416.42 538.95 归属母公司净利润（百万元） 298.55 313.87 347.26 453.24 增长率(%) -0.71 5.13 10.64 30.52 EPS(元/股) 0.80 0.84 0.93 1.22 市盈率（P/E） 23.46 22.32 20.17 15.45 市净率（P/B） 2.76 2.53 2.25 1.96 EV/EBITDA 19.14 17.81 13.20 9.87 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1938 2342 3110 4001 营业收入 -31.8% 20.8% 32.8% 28.6% 营业成本 1593 1893 2499 3192 营业利润 -0.7% 6.3% 10.0% 30.4% 税金及附加 14 14 19 25 归属于母公司净利润 -0.7% 5.1% 10.6% 30.5% 销售费用 9 8 12 20 获利能力 管理费用 99 96 128 164 毛利率 17.8% 19.2% 19.6% 20.2% 研发费用 81 90 121 157 净利率 15.4% 13.4% 11.2% 11.3% 财务费用 -179 -100 -43 -45 ROE 11.8% 11.3% 11.1% 12.7% 资产减值损失 -5 0 0 0 ROIC 4.4% 6.8% 8.1% 9.3% 营业利润 328 349 384 500 偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 32.7% 37.2% 40.0% 42.3% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 2.52 2.13 1.95 1.85 利润总额 324 349 384 500 营运能力 所得税 25 35 36 47 应收账款周转率 2.57 3.29 3.48 3.43 净利润 299 314 347 453 存货周转率 6.60 8.51 9.07 9.00 归母净利润 299 314 347 453 总资产周转率 0.52 0.57 0.65 0.70 每股收益（元） 0.80 0.84 0.93 1.22 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.80 0.84 0.93 1.22 货币资金 1763 1977 2201 2546 每股净资产 6.81 7.43 8.36 9.58 交易性金融资产 141 141 141 141 估值比率 应收票据及应收账款 662 777 1026 1330 PE 23.46 22.32 20.17 15.45 预付款项 26 26 34 45 PB 2.76 2.53 2.25 1.96 存货 254 296 389 500 流动资产合计 2918 3292 3875 4660 现金流量表 固定资产 340 423 464 506 净利润 299 314 347 453 在建工程 189 279 383 492 折旧和摊销 70 64 75 83 无形资产 142 183 220 257 营运资本变动 111 85 -71 -66 非流动资产合计 853 1113 1315 1523 其他 -134 13 17 21 资产总计 3771 4405 5190 6183 经营活动现金流净额 346 476 368 492 短期借款 350 481 632 799 资本开支 -363 -298 -279 -292 应付票据及应付账款 649 891 1130 1439 其他 -29 -8 1 1 其他流动负债 160 174 222 286 投资活动现金流净额 -392 -306 -278 -291 流动负债合计 1159 1546 1984 2524 股权融资 0 0 0 0 其他 75 92 92 92 债务融资 237 142 150 167 非流动负债合计 75 92 92 92 其他 -82 -123 -17 -21 负债合计 1234 1638 2075 2615 筹资活动现金流净额 154 19 134 145 股本 266 372 372 372 现金及现金等价物净增加额 208 214 224 346 资本公积金 1404 1298 1298 1298 未分配利润 770 930 1225 1610 少数股东权益 0 0 0 0 其他 97 167 219 287 所有者权益合计 2537 2767 3115 3568 负债和所有者权益总计 3771 4405 5190 6183 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中