汽零增速亮眼，期待储能+机器人业务表现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 三花智控(002050.SZ) 2023年09月06日 买入（维持） 所属行业：通用设备制造业 当前价格(元)：28.59 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 赵皓 邮箱：zhaohao3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.59 -4.04 13.47 相对涨幅(%) 3.68 -2.75 13.81 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《三花智控（ 002050.SZ）：“汽零”持续高景气，“储能+机器人”云程万里》，2023.8.16 三花智控（002050.SZ）： 汽零增速亮眼，期待储能+机器人业务表现 投资要点  事件：公司发布中报，23年H1实现营业收入125.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润13.95亿元，同比+39.03%。其中Q2公司实现营收68.50亿元，同比+27.89%，环比+20.63%；归母净利润7.93亿元，同比+44.22%，环比+31.97%。  制冷：市占率稳中有增带动业绩增长。制冷空调电器零部件业务23H1营业收入为77.06亿元，同比+10.70%。高温天气叠加消费复苏背景下，公司把握能效升级、冷媒切换、多联机等相关产品业务的发展，业绩增长明显：一方面以提升市占率为核心，新领域、新客户、新产品多措并举，同时加大越南、墨西哥、泰国等海外布局；另一方面聚焦高毛利产品，同时成本端全方位管控提升盈利能力。  汽零：绑定标杆客户发展领先行业。汽车零部件业务23H1营业收入为48.23亿元，同比+50.78%。新能源汽车热管理行业景气度高，公司积极把握机遇，多维度提升公司盈利能力：1）成本：持续推动智能制造及精益生产，提升装备自动化及自制能力；2）客户：加强与战略客户的技术创新、联合开发，定义品牌标准模块；3）产能：国内广东、海外墨西哥、波兰等产能持续推进。  储能+机器人：业务定位明确稳步推进中，看好远期贡献业绩增量。公司储能方向定位成为全球“储能热管理解决方案”领先供应商，23年上半年业务突破行业标杆客户已实现营收；仿生机器人领域聚焦“机电执行器”，紧密配合客户端进展已实现量产落地，同时配套客户量产目标正积极筹划海外生产布局中。公司新业务布局稳步推进，看好后续为业绩贡献新增量。  全球化：拟发行GDR并在瑞士交易所上市，进一步推进全球化战略。拟募集资金拓展全球化经营布局：1）业务规模：加强制冷控制元器件、新能源热管理、机器人机电执行器等业务的生产制造；2）运营效率：加大研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平。  投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，下游需求持续高景气，储能、机器人业务稳步推进，23H1汽零增速超预期，我们预计23-25年公司营收分别为272.19/327.73/376.53亿元，归母净利润分别为31.70/40.21/49.43亿元，对应PE分别为33.7x/26.6x/21.6x，维持“买入”评级。  风险提示： 原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,732.80 流通A股(百万股)： 3,690.09 52周内股价区间(元)： 20.43-31.49 总市值(百万元)： 107,131.24 总资产(百万元)： 29,158.98 每股净资产(元)： 3.72 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 160.20 213.48 272.19 327.73 376.53 (+/-)YoY(%) 32.3% 33.2% 27.5% 20.4% 14.9% 净利润（亿元） 16.84 25.73 31.70 40.21 49.43 (+/-)YoY(%) 15.2% 52.8% 23.1% 26.9% 22.9% 全面摊薄EPS(元) 0.45 0.69 0.85 1.08 1.32 毛利率(%) 25.7% 26.1% 26.3% 26.7% 27.0% 净资产收益率(%) 15.1% 19.9% 20.2% 20.4% 20.0% 资料来源：公司年报（2020-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%2022-092023-012023-052023-09三花智控沪深300 公司点评 三花智控（002050.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 213 272 328 377 每股收益 0.72 0.85 1.08 1.32 营业成本 158 201 240 275 每股净资产 3.60 4.21 5.29 6.61 毛利率% 26.1% 26.3% 26.7% 27.0% 每股经营现金流 0.70 0.72 0.99 1.33 营业税金及附加 1 2 2 3 每股股利 0.30 0.05 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 5 7 8 8 P/E 29.47 33.69 26.55 21.60 营业费用率% 2.4% 2.5% 2.3% 2.0% P/B 5.89 6.79 5.41 4.32 管理费用 13 15 17 19 P/S 4.81 3.77 3.13 2.73 管理费用率% 5.9% 5.5% 5.3% 5.0% EV/EBITDA 23.57 24.52 19.43 15.58 研发费用 10 13 16 18 股息率% 1.4% 0.2% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.6% 4.9% 4.8% 4.7% 盈利能力指标（%） EBIT 26 36 46 57 毛利率 26.1% 26.3% 26.7% 27.0% 财务费用 -2 -1 -2 -2 净利润率 12.2% 11.8% 12.4% 13.3% 财务费用率% -0.8% -0.5% -0.5% -0.5% 净资产收益率 19.9% 20.2% 20.4% 20.0% 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 资产回报率 9.2% 9.2% 9.9% 10.4% 投资收益 -1 1 1 1 投资回报率 11.3% 12.9% 13.8% 14.3% 营业利润 31 38 48 59 盈利增长（%） 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 33.2% 27.5% 20.4% 14.9% 利润总额 31 38 48 59 EBIT增长率 33.2% 38.7% 27.1% 23.2% EBITDA 33 44 54 66 净利润增长率 52.8% 23.1% 26.9% 22.9% 所得税 4 6 7 9 偿债能力指标 有效所得税率% 14.5% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 53.1% 53.5% 50.7% 47.5% 少数股东损益 0 0 0 1 流动比率 2.0 1.8 1.9 2.0 归属母公司所有者净利润 26 32 40 49 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.6 现金比率 0.6 0.6 0.6 0.8 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 59 77 97 130 应收帐款周转天数 73.7 75.0 74.2 75.9 应收账款及应收票据 74 96 114 130 存货周转天数 90.9 89.0 91.4 92.3 存货 43 56 66 75 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 其它流动资产 11 11 13 13 固定资产周转率 4.0 3.8 3.7 3.7 流动资产合计 188 240 290 348 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 64 81 95 106 在建工程 10 4 2 1 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 7 8 9 10 净利润 26 32 40 49 非流动资产合计 92 103 116 128 少数股东损益 0 0 0 1 资产总计 280 343 406 476 非现金支出 8 9 10 11 短期借款 13 15 19 23 非经营收益 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 65 83 100 114 营运资金变动 -9 -15 -14 -11 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 25 27 37 50 其它流动负债 17 31 34 36 资产 -29 -18 -20 -19 流动负债合计 95 130 153 173 投资 0 0 0 0 长期借款 18 18 18 18 其他 2 2 1 1 其它长期负债 36 35 35 35 投资活动现金流 -27 -17 -19 -18 非流动负债合计 54 53 53 53 债权募资 3 15 4 4 负债总计 148 183 206 226 股权募资 2 1 0 0 实收资本 36 36 36 36 其他 -12 -9 -2 -2 普通股股东权益 129 157 197 247 融资活动现金流 -6 7 1 1 少数股东权益 2 2 3 3 现金净流量 -6 19 19 33 负债和所有者权益合计 280 343 406 476 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年9月6日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 三花智控（002050.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术