汽车行业22年报及23年一季报总结：技术升级带动增量汽零业绩高增

汽车行业：强业绩支撑下的优质标的配置价值凸显 今年年初以来，受销量恢复不及预期、价格战等不利因素影响，汽车指数下行调整。业绩层面受益于自主崛起23Q1乘用车板块业绩同比小幅增长； 零部件中如轻量化、热管理、智能化等优质环节业绩表现亮眼；重卡复苏迹象已明确显现；摩托车需求高增；销售及服务板块业绩承压。基金持仓层面22年底降至3.29%，23Q1进一步降至2.89%，处于近5年中位水平。我们认为二季度优质乘用车自主品牌、成长逻辑汽零、商用车复苏及两轮车高景气度有望延续，强业绩支撑下的汽车行业标的配置价值已经逐步凸显。 乘用车：新能源趋势加深，业绩稳定增长 22年乘用车零售2054.23万辆 （yoy+1.9%） ， 其中新能源567.4万辆（yoy+90.0%），渗透率27.6%；23Q1乘用车零售426.1万辆（yoy-13.4%），其中新能源131.3万辆（yoy+22.4%），渗透率30.8%。借助新能源趋势加深，自主品牌快速崛起，22年及23Q1乘用车板块归母净利润均实现同比正增长（yoy+5.79%/+3.10%）。我们认为新能源车趋势较为明确，汽车消费政策有望向新能源进一步倾斜。且竞争格局已初步形成，规模效应显现，龙头优势会愈发明显。建议关注在新能源领域已经初具规模效应的头部自主品牌车企。 零部件：优质环节业绩表现亮眼 零部件板块，由于产品升级带来的增量零部件环节如轻量化、热管理、智能化等优质环节业绩表现亮眼。22年轻量化/热管理/智能化板块归母净利润分别同比增长52.9%/64.33%/225.57%；23Q1归母净利润分别同比增长27.64%/46.88%/47.85%。我们认为，轻量化零部件经济性显现，渗透率将不断提升；汽车电动化及智能化进程加速，增量零部件有望量价齐升。零部件板块，我们坚定看好轻量化、热管理、智能化三大优质环节。 商用车：重卡复苏带动板块反弹 22年商用车板块实现归母净利润73.85亿元（yoy+11.96%）；23Q1归母净利润35.05亿元（yoy+118.2%），23Q1重卡销量已现复苏迹象，以潍柴动力、中集车辆、中国重汽为主的商用车板块在23Q1业绩修复明显。Q2重卡销量有望延续高增，全年销量有望突破90万辆，板块复苏机会值得重点关注。 摩托车：需求旺盛，业绩优异 22年摩托车板块实现营收717.45亿元（yoy+23.56%），归母净利润43.88亿元（yoy+80.53%），23Q1板块实现营收162.60亿元（yoy+5.07%），归母净利润11.53亿元（yoy+21.70%），板块业绩表现优异。其中中大排量摩托处于高速增长期，重点自主企业持续打造自身品牌力并优化产品结构，国产化替代空间广阔。建议重点关注具备强产品力的头部两轮车标的。 投资建议 我们认为，汽车行业已度过一季度销量低点，随着利好政策的释放、新产品周期开启、需求复苏以及库存的改善，二季度销量有望逐步复苏，建议关注乘用车、轻量化、一体化压铸、热管理、智能化、重卡和两轮车等七大板块。乘用车建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；轻量化建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技；一体化压铸建议关注文灿股份、广东鸿图；热管理建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境；智能化建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利和保隆科技；重卡建议关注潍柴动力、中国重汽、福田汽车和中集车辆；两轮车建议关注春风动力和钱江摩托。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化。 1汽车行业：多因素挑战下砥砺前行 1.1指数表现：22年多轮震荡，23Q1仍在调整 多因素影响，22年指数多轮震荡。2022年上半年，由于原材料价格上涨以及疫情影响，汽车行业供给端和消费端均受到冲击，指数下挫明显。5月23日，国常会正式公布阶段性减征部分乘用车购置税的决定，市场迅速提振，指数强势反弹。下半年，疫情在多个汽车消费大省扩大，线下经销商闭店情况明显，指数再次呈现震荡下行趋势。 车市放开抬升市场预期，价格战带来不利影响。进入2023年，国内车市逐步放开叠加多地区出台刺激汽车消费的具体措施，市场对行业发展保持较强信心，1月指数反弹约11pct。2022年底补贴退出提前透支了部分新能源车需求，特斯拉等新能源品牌为了提升市场份额率先进行了降价，大多数新能源品牌跟进；2023年7月1日国六b将正式施行，部分燃油车品牌在3月大幅降价促销去库存，进一步加剧消费者持币观望的情绪，下游需求恢复不及预期，2-3月汽车指数持续下行。 图表1：汽车行业指数VS沪深300指数（2022.1.1-2023.3.31） 2022年1月1日-2022年12月31日，汽车指数下跌19.32%，沪深300指数下跌21.63%，汽车行业指数领先沪深300指数2.31pct，在中信30个一级行业中位列第16名。 2023年1月1日-2023年3月31日，汽车指数上涨3.53%，沪深300指数上涨4.63%，汽车行业指数落后沪深300指数1.1pct，在中信30个一级行业中位列第14名。 图表2：2022年中信一级行业涨跌幅排名（汽车行业排第16位） 图表3：2023年Q1中信一级行业涨跌幅排名（汽车行业排第14位） 1.2业绩表现：多因素催化，22年与23Q1利润均增长 我们以中信汽车行业标准的成分股为基础，剔除ST股票，加入和胜股份、众源新材、三花智控、盾安环境和经纬恒润，共计217家公司作为样本。其中乘用车10家、零部件-其他135家、零部件-轻量化14家、零部件-热管理3家、零部件-智能化18家、商用车16家、摩托车及其他12家、销售及服务9家。 图表4：样本公司分类及汇总 政策刺激作用明显，22年利润小幅增长。22年5月国常会正式公布阶段性减征部分乘用车购置税叠加新能源汽车补贴政策即将在22年底到期，乘用车需求迅速提振，根据乘联会，全年广义乘用车批发销量达到2315.49万辆，同比+9.8%，实现大幅增长。受益于下游需求高增长，样本公司22年共实现归母净利润905.3亿元，同比+1.83%，在中信所有30个行业中，增速位于第12名。 图表5：2022年中信一级行业归母净利润同比增幅排名（汽车行业排第12位） 2022年各子板块归母净利润同比增速分别为：零部件-智能化（+225.57%）、摩托车及其他（+80.53%）、零部件-热管理（+64.33%）、零部件-轻量化（+52.9%）、商用车（+11.96%）、乘用车（+5.79%）、零部件-其他（-11.89%）、销售及服务（-196.3%）。 图表6：汽车行业样本公司2022年营业收入和归母净利润（亿元） 商用车重卡复苏明显，23Q1利润大幅增长。进入2023年后，重卡销量逐月提升，根据第一商用车网数据，3月重卡销量11.54万辆，同比+50%，环比+50%，1-3月重卡销量24.13万辆，同比+4%，随着国内经济逐步向好，商用车市场初步显现回暖迹象。受益于重卡销量向好、车市全面放开，叠加去年Q1低基数的原因，样本公司2023年Q1共实现归母净利润289.21亿元，同比+8.54%，在中信所有30个行业中，增速位于第15名。 图表7：2023年Q1中信一级行业归母净利润同比增幅排名（汽车行业排第15位） 2023年Q1年各子板块归母净利润同比增速分别为：商用车（+118.20%）、零部件-智能化（+47.85%）、零部件-热管理（+46.88%）、零部件-轻量化（+27.64%）、摩托车及其他（+21.7%）、乘用车（+3.1%）、零部件-其他（-18.4%）、销售及服务（-19.74%）。 图表8：汽车行业样本公司2023年Q1营业收入和归母净利润（亿元） 所有样本公司中，2022年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为35.48%、51.55%；出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为2.3%和13.82%。 2023年Q1出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为38.71%、43.78%； 出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为1.38%、17.05%。 我们认为随着新能源汽车趋势的加深，国内整车格局已经进入洗牌阶段，具备全品类、多价位布局以及出色产品定义的主机厂份额将会越来越高，其供应链的厂商也将因此受益，行业盈利能力开始出现分化，优质企业逐步脱颖而出，各细分领域集中度会不断提高。 图表9：样本公司2022年营收增速分布 图表10：样本公司2022年归母净利润增速分布 图表11：样本公司2023年Q1营收增速分布 图表12：样本公司2023年Q1归母净利润增速分布 从具体财务指标分析，受益于上游原材料价格逐步恢复至正常水平，行业盈利能力提升。2022年营业总收入同比+5.14%，归母净利润同比+1.83%，毛利率同比+0.81pct，净利率同比-0.31pct，经营性现金流同比-7.03%，资产负债率同比+1.92pct，期间费用率同比+0.48pct，净资产收益率同比-0.29pct。 图表13：汽车样本公司近5年毛利率 图表14：汽车样本公司近5年净利率 图表15：汽车样本公司近5年经营性现金流 图表16：汽车样本公司近5年资产负债率 图表17：汽车样本公司近5年期间费用率 图表18：汽车样本公司近5年ROE 除盈利能力提升外，23年Q1经营现金流大幅好转。2023年Q1营业总收入同比+5.42%，归母净利润同比+8.54%，毛利率同比+1.27pct，净利率同比持平，经营性现金流同比+124.87%，资产负债率同比+2.29pct，期间费用率同比+1.14pct，净资产收益率同比+0.03pct。 图表19：汽车样本公司近5年Q1毛利率 图表20：汽车样本公司近5年Q1净利率 图表21：汽车样本公司近5年Q1经营性现金流 图表22：汽车样本公司近5年Q1资产负债率 图表23：汽车样本公司近5年Q1期间费用率 图表24：汽车样本公司近5年Q1 ROE 1.3基金持仓：22年重回高位，23Q1降至低位 政策刺激车市回暖明显，22年持仓重回高位。22年H1汽车行业基金持仓比例达到3.75%，较2021年底提升0.48pct，为2018年以来最高。 基金持仓走势基本与指数一致。汽车指数在22年6月达到近一年内最高点后开始向下调整，基金持仓比例也在22年底降至3.29%，较22年中降低0.46pct；进入23年，行业价格战叠加需求恢复不及预期，持仓比例跟随指数下行，进一步降至一季度末的2.89%。 图表25：汽车行业基金持仓情况（2018-2022） 2乘用车：自主崛起，新能源趋势加深 2.1乘用车：自主崛起，业绩稳定增长 乘用车板块，我们选取中信乘用车II所包含的海马汽车、长安汽车、一汽解放、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长城汽车共10家公司作为样本。 图表26：乘用车板块所选样本公司 2022年全年乘用车板块样本公司实现营业收入16576.60亿元，同比+12.04%，实现归母净利润447.87亿元，同比+5.79%；毛利率14.13%，同比+1.85pct，净利率3.08%，同比-0.43pct。 2023年Q1乘用车板块样本公司实现营业收入3896.89亿元，同比+4.40%，实现归母净利润142.36亿元，同比+3.10%；毛利率14.19%，同比+1.70pct，净利率3.86%，同比-0.28pct。 图表27：乘用车板块2022年及2023年Q1财务数据 营收角度：乘用车自主品牌在电动化浪潮中强势崛起，比亚迪、长安汽车、广汽埃安等自主品牌的乘用车产品放量带动收入快速增长。 盈利能力角度：产品放量带动规模效应进一步凸显，进而推动毛利率上升。样本公司整体研发投入快速增长导致净利率有所降低，2022年期间费用率为11.68%，同比