第1页 / 共32页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券II 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 投资收益显著改善带动业绩高增，其他业务尚待回暖 ——上市券商22年年报及23年一季报综述 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(维持) 证券II相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《证券II行业月报：券商板块2023年4月回顾及5月展望》 2023-05-19 《证券II行业月报：券商板块2023年3月回顾及4月展望》 2023-04-21 《证券II行业点评报告：国联集团入主民生证券：推动优势互补，实现跨越发展》 2023-03-20 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年06月05日 投资要点： ⚫ 22年券商业绩在连续三年回升后出现回落，23Q1业绩显著改善。2022年证券行业营收下滑21%，净利下滑26%；经纪业务收入占比重回榜首，自营业务占比下滑至近十年来的最低值。22年上市券商的经营业绩呈现普降，头部券商整体呈现出较强的韧性，中小券商业绩下滑的幅度更为显著，自营业务承压是上市券商业绩普降的主因。23Q1上市券商业绩明显改善，自营业务显著扭亏，但其他各项业务尚待改善。 ⚫ 22/23Q1上市券商各项业务全面下滑，自营业务是最大变量。1.自营业务是2022年及2023Q1行业经营业绩波动的最大变量。2022年以来股、债二级市场均出现不同程度的波动，自营业务整体经营环境不佳，上市券商合计实现投资收益（含公允价值变动）887.21亿元，同比大幅下滑51.39%；23Q1显著扭亏。截至2022年底上市券商自营资产配置以债券等固定收益类金融资产为主。部分头部券商自营业务去方向性取得积极成效，并且明显平抑了自营业务以及整体经营业绩的波动。2.经纪业务虽然承压但仍为最重要的基础业务。22/23Q1日均股票成交量持续下滑，新发基金承压，财富管理业务增速明显放缓。22年上市券商共实现经纪业务手续费净收入1137.78亿元，同比-18.44%；23Q1再-16.71%。虽然2022年以来经纪业务出现持续小幅下滑，但在券商业务体系中的地位依然稳固。3.投行业务遭遇短期瓶颈。22/23Q1股权融资规模出现下滑、债券融资规模小幅波动。22年上市券商合计实现投行业务手续费净收入582.48亿元，同比-7.35%；23Q1再-24.67%。头部券商，特别是龙头券商投行业务的优势十分明显，并已在行业内形成马太效应。4.市场波动对资管业务产生一定的扰动。22/23Q1行业资管规模再度走低，但资管业务结构持续优化。22年上市券商合计实现资管业务手续费净收入464.20亿元，同比-8.01%；23Q1再-2.39%。5.信用业务规模回落导致利息净收入下滑。22年上市券商合计实现利息净收入579.40亿元，同比-4.40%；23Q1再-17.83%。 ⚫ 投资策略。维持2023年证券行业整体经营业绩将结束短暂休整，重拾升势的预测，但幅度不宜过度乐观。预计证券行业全年业绩升幅在20%以内，较一季度增速明显收窄。当前券商板块估值再度回落至1.30倍以下，仍与2016年以来的平均P/B1.62倍存在明显空间，继续看好券商指数以震荡上扬、逐级走高的方式演绎修复行情。券商板块的关注主线一：低于行业平均P/B的头部券商有望发挥中军引领作用，是稳健配置券商板块的首选；主线二：业绩弹性更足，基本面改善幅度更为显著的中小券商，是短期捕捉超额收益的较佳选择。主线三：在“中特估”加持下，低于行业平均估值，破净的低估值个股。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期；4.超预期事件导致对证券行业整体经营业绩的预期结果产生明显偏差 -16%-11%-7%-3%2%6%11%15%2022.062022.102023.022023.06证券II沪深30011999 第2页 / 共32页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 22年券商业绩在连续三年回升后出现回落，23Q1业绩显著改善 .................... 5 1.1. 2022年上市券商经营业绩在连续三年回升后出现回落 ..................................................... 5 1.1.1. 2022年证券行业营收下滑21%，净利下滑26% .................................................... 5 1.1.2. 2022年经纪业务收入占比重回榜首，自营业务占比下滑至近十年来的最低值 ....... 5 1.1.3. 2022年上市券商业绩普降，ROE明显回落 ........................................................... 6 1.1.4. 2022年业绩归因：自营业务承压是上市券商业绩普降的主因 ................................ 7 1.1.5. 2022年行业盈利能力集中度再度明显提高 ............................................................. 8 1.2. 2023Q1自营业务显著回暖带动上市券商经营业绩明显改善 ............................................. 9 1.2.1. 2023Q1上市券商业绩明显改善 .............................................................................. 9 1.2.2. 2023Q1自营业务显著回暖，但其他各项业务尚待改善 ........................................ 10 2. 22/23Q1上市券商各项业务全面下滑，自营业务是最大变量 ......................... 11 2.1. 自营业务是2022年及2023Q1行业经营业绩波动的最大变量 ....................................... 11 2.1.1. 2022年以来自营业务整体经营环境不佳............................................................... 11 2.1.2. 22/23Q1上市券商自营业务收入出现大幅波动 ..................................................... 11 2.1.3. 上市券商自营资产配置以固收为主 ....................................................................... 13 2.1.4. 部分头部券商自营业务去方向性取得积极成效 ..................................................... 14 2.2. 经纪业务虽然承压但仍为最重要的基础业务 ................................................................... 14 2.2.1. 22/23Q1日均股票成交量持续回落 ....................................................................... 14 2.2.2. 截至2022年底行业平均净佣金率暂时止稳 ......................................................... 15 2.2.3. 2022年以来财富管理业务增速明显放缓............................................................... 15 2.2.4. 经纪业务虽然下滑但收入占比依然显著 ............................................................... 17 2.3. 投行业务遭遇短期瓶颈 ................................................................................................... 19 2.3.1. 22/23Q1股权融资规模出现下滑 ........................................................................... 19 2.3.2. 22/23Q1债权融资规模小幅波动 ........................................................................... 20 2.3.3. 上市券商投行业务收入普遍下滑 .......................................................................... 20 2.3.4. 投行业务的头部效应愈发显著 .............................................................................. 21 2.4. 市场波动对资管业务产生一定的扰动 .............................................................................. 23 2.4.1. 22/23Q1行业资管规模再度走低 ........................................................................... 23 2.4.2. 券商资管业务结构持续优化 .................................................................................. 24 2.4.3. 上市券商资管业务收入小幅回落，基金管理业务收入占比被动走高 .................... 24 2.5. 信用业务规模回落导致利息净收入下滑 .......................................................................... 26 2.5.1. 两融余额22年下降幅度较大，23Q1有所企稳 ................................................... 26 2.5.2. 上市券商主动压降股票质押规模的趋势仍在延续 ................................................. 27 2.5.3. 上市券商信用业务规模普遍回落拖累利息净收入 ................................................. 27 3. 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 29 3.1. 维持2023年行业整体