2023年报及2024年一季报点评：23年业绩略超预期，盈利能力逐步修复

公司年度与季度业绩总结

2023年年报与2024年一季报显示：

• 营业收入与利润表现：

  • 公司2023年实现营业收入总额293.3亿元，同比下降13.8%，归母净利润为1.6亿元，同比增长106.9%，扣非归母净利润为-3.0亿元。2024年第一季度，营业收入66.7亿元，同比增长5.0%，归母净利润0.4亿元，同比增长111.4%，扣非归母净利润为-0.2亿元，同比增长95.9%。

• 现金分红：

  • 公司2023年计划现金分红4752万元，分红比例达到30.4%。

业务分析：

• 造纸业务：

  • 实现收入192.4亿元，同比下降11.8%，受益于木浆和国废黄板纸价格下跌，毛利率同比上升1.4个百分点至7.5%。行业面临新增产能释放、成品纸进口关税调整和市场需求疲软等多重压力，导致纸价承压下行。

• 包装业务：

  • 实现收入70.8亿元，同比下降7.8%，通过积极开拓高潜力客户，增加了日化、快消、食品等行业的大客户订单，集团大客户销售订单份额提升至42%，同比增加约9个百分点。包装业务毛利率为13.4%，同比增长2.7个百分点。

成本与费用管理：

• 成本改善：2023年，公司毛利率为9.9%，同比增长2.6个百分点，主要得益于原材料价格下调带来的成本改善。
• 费用控制：销售、管理、财务费用率分别为1.3%、4.8%、3.6%，同比增长0.1、0.2、1.1个百分点。财务费用率增长主要由利息支出和汇兑损失增加所致。公司管理层主动降薪，有效控制了管理费用率。

产能布局与激励机制：

• 产能布局：公司已在华东、华南、华中等核心区域建立了超过800万吨的生产能力，并在宿州基地进行180万吨产能的建设。
• 激励措施：公司推出了2024-2026年的长期激励管理办法，旨在绑定核心人员，提高经营管理水平，激发员工积极性。

投资建议：

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.28亿、8.69亿、12.36亿元，对应当前股价的PE分别为13、10、7倍。采用PB估值法，给予2024年目标PB为0.68X，对应股价为2.18元，评级为“强推”。

风险提示：

• 原材料价格波动风险。
• 需求恢复不及预期的风险。