证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 太阳能 2024年04月24日 阳光电源（300274）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 业绩高速增长，盈利能力超预期 目标价：124元 当前价：96.98元 事项：  公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收722.51亿元，同比+79.47%；归母净利润94.40亿元，同比+162.69%；毛利率30.36%，同比+5.81pct；归母净利率13.07%，同比+4.14pct。2024Q1公司实现营收126.14亿元，同比+0.26%，环比-51.18%；归母净利润20.96亿元，同比+39.05%，环比-5.43%；毛利率36.67%，同比+8.67pct，环比+8.04pct；归母净利率16.62%，同比+4.64pct，环比+8.04pct。一季度业绩超市场预期。 评论：  受益于光伏市场高景气，公司逆变器出货高增。2023年公司逆变器全球出货130GW，同比+69%，处于全球领先地位；毛利率37.9%，同比+5.5pct。2023年组件价格快速回落，刺激光伏装机需求快速增长，价格敏感性较高的地面电站需求旺盛，带动公司逆变器业务高速增长。渠道方面，公司强化全球布局，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展；新产品方面，公司推出大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。  全球储能市场需求旺盛，公司储能业务快速成长。公司储能系统广泛应用于中、美、英、德等市场，2023年实现储能系统出货10.5GWh，同比+36%，发货量连续八年中国企业第一；毛利率37.5%，同比+14.2pct。公司在欧美等高盈利市场出货占比较高，同时成本管控能力优异，带动储能业务毛利率明显改善。海内外储能需求旺盛，公司储能业务有望延续高速增长，预计2024年储能系统出货超20GWh。  2024一季度业绩超预期，主要系盈利能力环比大幅提升。一季度公司毛利率36.67%，环比+8.04pct。我们认为主要原因系逆变器元器件、储能电芯价格持续下降，成本端改善，进而带动公司盈利能力提升。目前来看，电芯价格维持低位，公司储能业务有望维持较高盈利水平。  投资建议：公司光储业务高速增长，成本管控下24年有望保持较高盈利能力。考虑公司盈利能力超预期和行业竞争情况，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为108.50/121.05/132.74亿元（24/25年前值101.52/126.60亿元），当前市值对应PE分别为13/12/11倍。参考可比公司估值，考虑公司盈利能力较强，给予2024年17x PE，对应目标价124元，维持“强推”评级。  风险提示：需求不达预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 72,251 84,900 101,400 120,900 同比增速(%) 79.5% 17.5% 19.4% 19.2% 归母净利润(百万) 9,440 10,850 12,105 13,274 同比增速(%) 162.7% 14.9% 11.6% 9.7% 每股盈利(元) 6.36 7.31 8.15 8.94 市盈率(倍) 15 13 12 11 市净率(倍) 5.2 3.9 3.0 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 148,515.10 已上市流通股(万股) 113,993.20 总市值(亿元) 1,440.30 流通市值(亿元) 1,105.51 资产负债率(%) 66.32 每股净资产(元) 17.19 12个月内最高/最低价 122.79/76.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《阳光电源（300274）2023年业绩预告点评：Q4业绩略超预期，光储业务持续增长》 2024-01-24 《阳光电源（300274）2023年三季报点评：光储业务量利齐升，业绩超预期增长》 2023-11-01 《阳光电源（300274）2023年半年报点评：光储龙头发展向好，盈利能力大幅提升》 2023-08-28 -26%-11%4%19%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23阳光电源沪深300华创证券研究所 阳光电源（300274）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,031 29,621 39,987 52,367 营业总收入 72,251 84,900 101,400 120,900 应收票据 694 1,955 2,016 2,116 营业成本 50,318 59,220 72,039 87,122 应收账款 21,098 28,431 33,782 39,388 税金及附加 324 341 431 500 预付账款 543 937 1,051 1,172 销售费用 5,167 5,519 6,393 7,741 存货 21,442 29,018 38,205 45,247 管理费用 873 1,860 2,221 2,648 合同资产 2,009 3,541 4,008 4,265 研发费用 2,447 3,960 4,563 5,540 其他流动资产 5,469 9,978 10,445 11,194 财务费用 21 46 57 75 流动资产合计 69,284 103,480 129,495 155,749 信用减值损失 -728 -300 -423 -477 其他长期投资 320 376 450 536 资产减值损失 -1,301 -400 -692 -797 长期股权投资 440 440 440 440 公允价值变动收益 36 24 10 24 固定资产 6,438 7,203 7,813 8,513 投资收益 97 -50 29 25 在建工程 1,686 1,958 2,322 2,753 其他收益 266 244 244 251 无形资产 732 804 892 998 营业利润 11,466 13,469 14,860 16,296 其他非流动资产 3,976 3,993 4,012 4,030 营业外收入 25 17 17 20 非流动资产合计 13,593 14,773 15,928 17,271 营业外支出 32 23 24 26 资产合计 82,877 118,254 145,423 173,020 利润总额 11,460 13,463 14,853 16,290 短期借款 2,793 4,164 5,535 6,906 所得税 1,851 2,175 2,399 2,631 应付票据 12,915 21,533 26,204 30,397 净利润 9,609 11,288 12,454 13,658 应付账款 15,571 25,567 30,737 35,062 少数股东损益 169 438 349 384 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 9,440 10,850 12,105 13,274 合同负债 6,565 7,714 9,213 10,985 NOPLAT 9,626 11,327 12,502 13,721 其他应付款 1,418 1,418 1,418 1,418 EPS(摊薄)（元） 6.36 7.31 8.15 8.94 一年内到期的非流动负债 1,342 1,342 1,342 1,342 其他流动负债 5,333 7,284 8,425 9,720 主要财务比率 流动负债合计 45,937 69,022 82,874 95,830 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 4,180 6,372 8,599 11,124 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 79.5% 17.5% 19.4% 19.2% 其他非流动负债 3,305 3,305 3,305 3,305 EBIT增长率 214.0% 17.7% 10.4% 9.8% 非流动负债合计 7,485 9,677 11,904 14,429 归母净利润增长率 162.7% 14.9% 11.6% 9.7% 负债合计 53,422 78,699 94,778 110,259 获利能力 归属母公司所有者权益 27,705 37,122 47,580 59,016 毛利率 30.4% 30.2% 29.0% 27.9% 少数股东权益 1,749 2,433 3,066 3,745 净利率 13.3% 13.3% 12.3% 11.3% 所有者权益合计 29,455 39,555 50,645 62,761 ROE 34.1% 29.2% 25.4% 22.5% 负债和股东权益 82,877 118,254 145,423 173,020 ROIC 33.5% 28.3% 23.9% 20.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.5% 66.6% 65.2% 63.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.5% 38.4% 37.1% 36.1% 经营活动现金流 6,982 11,212 9,957 12,106 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 现金收益 10,202 11,986 13,239 14,527 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 存货影响 -2,381 -7,576 -9,188 -7,041 营运能力 经营性应收影响 -5,760 -8,589 -4,835 -5,029 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 3,218 18,614 9,841 8,518 应收账款周转天数 87 105 110 109 其他影响 1,703 -3,223 900 1,131 应付账款周转天数 104 125 141 136 投资活动现金流 -3,821 -1,528 -1,521 -1,748 存货周转天数 145 153 168 172 资本支出 -3,356 -1,759 -1,791 -2,032 每股指标(元) 股权投资 -212 0 0 0 每股收益 6.36 7.31 8.15 8.94 其他长期资产变化 -253 232 270 284 每股经营现金流 4.70 7.55 6.70 8.15 融资活动现金流 3,280 1,907 1,930 2,022 每股净资产 18.65 25.00 32.04 39.74 借款增加 1,921 3,563 3,598 3,896 估