2023年中报点评：23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强

23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆公司发布2023年半年报,业绩超预期。23H1收入36.3亿元（+38.1%），归母净利5.0亿元（+68.2%），扣非归母净利4.8亿元（+70.5%），超出此前业绩预告上限。单季度看，23Q2实现收入20.1亿元（+46.2%），归母净利2.9亿元（+110.4%），扣非归母净利2.8亿元（+109.4%）。同时，公司计划中期现金分红金额占归母净利的30.2%，每股派0.38元（含税）。 ◆品类结构支撑毛利率提升，剔除减值影响净利率优化。23H1毛利率70.51%（+2.39pct），单Q2为70.90%（+2.27pct），主要系直营高毛利 渠 道 及 精 华 品 类 占 比 提 升 。销 售/管 理/研 发 费 率分 别 为43.56%/5.30%/2.52%，同比各+1.03/+0.46/+0.20pct，其中形象推广费率37.9%，管理费率提升主要系限制性股票激励费用增加所致。23H1净利率13.77%（+2.46pct），单Q2为14.53%（+4.43pct），系上年度羽感防晒减值计提及毛利率提升。经营性现金流量净额11.8亿（+65.5%），单Q2为7.7亿（+107.6%）。 ◆全品类同比高增，直营占比维持高位。①分品类：护肤（含洁肤）/美 妆/洗 护收 入 分 别 为30.56/4.66/0.97亿 元 ， 同 比+38.1%/+32.3%/+94.2%，占收入比各84.4%/12.9%/2.7%。②分渠道：线上收入33.3亿元（+44.2%），其中直营26.6亿元（+52.4%），分销6.7亿元（+19.0%），天猫/抖音/京东占比各45%/20%/10%；线下收入2.89亿元（-5.8%），其中日化2.41亿元（+5.6%），下半年将重点布局线下百货专柜，延续快闪店策略。 《618国货领衔，Q2再创佳绩》2023.07.13 《4月GMV增速靓丽，618大促即将启航》2023.05.24 ◆分品牌：深化大单品和系列打造，沉淀品牌和人群资产。①珀莱雅：收入28.9亿元（+35.9%），占主营收入比79.9%。大单品占比50%+，其中天猫75%+，抖音60%+。上半年推出循环系列及云朵防晒，升级双抗水乳、双抗精华3.0、红宝石面膜和冰陀螺眼霜2.0。②彩棠：收入4.1亿元（+78.7%），占比11.5%。上半年发布争青系列，推出三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼。③OR：收入0.97亿元（+94.2%），温泉洗发水及发膜市场渗透率持续提升。目前公司已无跨境代理品牌。 《2022年归母净利+42%，大单品升级迭代强势依旧》2023.04.24 《毛利率高位提升，三大系列持续赋能大单品策略》2022.10.28 《三季度盈利能力提升，期待双十一旺季高增》2022.10.19 【投资建议】 ◆公司主品牌根基稳健，大单品策略收效良好的同时，计划在唯品会、拼多多等进一步拓宽购买人群，进行精准化投放和渠道结构改善。此外，因部分日系品牌受宏观环境冲击影响，我们持续看好国货对国际市场的份额抢占势能。考虑到公司上半年的亮眼表现及股权激励目标，我们上调收入和盈利预测，预计2023-2025年收入各83.0/104.0/127.5亿元；归母净利润11.2/14.5/18.2亿元；EPS分别为2.81/3.66/4.59元;对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 ◆宏观经济影响消费需求；◆新品牌孵化及新品推广不及预期；◆形象推广费用侵蚀利润。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。