2023年中报点评：23H1归母净利同比增长138.69%，防晒剂产能释放延续高景气

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科思股份(300856) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王越 社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮 箱：wangyue1@cindasc.com 林凌 研究助理 联系电话：15859025717 邮 箱：linling@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 科思股份(300856.SZ)2023年中报点评：23H1归母净利同比增长138.69%，防晒剂产能释放延续高景气 [Table_ReportDate] 2023年08月18日 [Table_Summary ➢ 公司公告：23H1营收11.90亿元/+45.09%，归母净利3.51亿元/+138.69%，扣非归母净利3.44亿元/+145.60%。其中，23Q2单季度营收6.02亿元/+47.89%，归母净利1.90亿元/+114.23%，扣非归母净利1.87亿元/+113.91%。 ➢ 23Q2汇兑收益驱动归母净利环比增长。23Q2营业收入环比增长2.50%，归母净利环比增长18.77%，归母净利环比增速较快主要系23Q2人民币兑美元汇率贬值导致汇兑收益大幅增长所致（23Q1/23Q2财务费用分别为0.06/-0.18亿元，财务费用率分别为1.06%/-2.97%）。从盈利能力来看，23Q2毛利率为49.67%，环比增长0.63pct，同比增长15.63pct；归母净利率为31.59%，环比增长4.33pct，同比增长9.79pct。 ➢ 23H1营业收入高增，化妆品活性成分及其原料贡献核心增量。23H1化妆 品 活 性 成 分 及 其 原 料 业 务 收 入10.45亿元/+60.33%，毛利率53.35%/+21.12pct；合成香料业务收入1.37亿元/-6.82%，毛利率21.88%/-3.27pct。我们认为23H1化妆品活性成分及其原料业务高速增长且毛利率达历史新高的主要原因：1）公司加大海内外市场开拓力度，与全球大型化妆品厂商合作关系稳定；2）出行陆续恢复带来防晒剂需求量增加，叠加公司此前对奥克立林、阿伏苯宗等主力产品提价，当前产品单价维持较高水平；3）人民币对美元汇率贬值，利好产品出口；4）公司整体产能利用率提升，尤其是高毛利新型防晒剂进一步放量，助力公司整体毛利率提升至49.36%/+19.24pct，创历史新高。 ➢ 23H1公司归母净利率29.45%/+11.55pct，期间费用率13.23%/+3.48cpt。其 中 销 售 费 用 率/管理费用率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为1.63%/7.51%/-0.98%/5.06%，同比分别变化+0.76pct/+1.55pct/+0.35pct/ +0.82pct。具体来看：1）销售费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、加大市场开拓力度所致；2）管理费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、新增股份支付所致；3）公司持续推进募投项目建设，并围绕现有技术开展市场导向的新产品、新工艺开发，因此研发费用率略有提升。 ➢ 展望未来，我们认为公司看点为：1）数个新型防晒剂投产后供不应求，未来产能继续提升的过程中，将继续提升公司整体毛利率与净利率。尤其是P-S目前根据协议只能供给帝斯曼，明年协议到期有望带来P-S需求量大幅增加；2）公司在化学防晒剂的基础上，推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；3）公司持续推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，目前首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，未来长期成长动力足。 ➢ 盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利分别为6.81/8.11/9.63亿元，8月17日收盘价对应PE分别为19/16/14倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险等；安庆项目投产进度不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,090 1,765 2,504 3,303 4,132 增长率YoY % 8.1% 61.8% 41.9% 31.9% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 133 388 681 811 963 增长率YoY% -18.7% 192.1% 75.5% 19.1% 18.7% 毛利率% 26.8% 36.7% 43.4% 42.5% 41.5% 净资产收益率ROE% 8.4% 20.0% 27.7% 24.8% 22.7% EPS(摊薄)(元) 0.78 2.29 4.02 4.79 5.69 市盈率P/E(倍) 98.70 33.79 19.25 16.17 13.62 市净率P/B(倍) 8.25 6.74 5.33 4.01 3.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月17日收盘价 tQmOmOtOmPnRtOpMtPqOmPnRsPqO6MaO7NpNmMnPoNiNnNwOfQqRzRaQmNmRMYnRuNuOnRnN [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,075 1,331 1,883 2,750 3,807 营业总收入 1,090 1,765 2,504 3,303 4,132 货币资金 212 544 868 1,394 2,183 营业成本 799 1,118 1,418 1,899 2,418 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 9 13 18 24 30 应收账款 166 291 395 502 620 销售费用 13 17 28 40 54 预付账款 4 5 6 8 10 管理费用 82 106 150 215 260 存货 336 454 570 801 945 研发费用 45 80 113 149 186 其他 357 37 44 46 49 财务费用 9 -26 -25 16 41 非流动资产 761 939 994 1,041 1,081 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 5 5 3 2 固定资产（合计） 605 672 711 744 770 其他 8 2 -4 -7 -10 无形资产 46 90 98 106 114 营业利润 157 464 803 956 1,134 其他 110 177 185 191 198 营业外收支 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 1,836 2,271 2,877 3,791 4,888 利润总额 155 461 801 954 1,132 流动负债 225 284 373 475 608 所得税 22 73 120 143 170 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 133 388 681 811 963 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 176 192 281 352 454 归属母公司净利润 133 388 681 811 963 其他 49 92 92 122 155 EBITDA 226 527 872 1,081 1,298 非流动负债 21 41 42 43 44 EPS (当年)(元) 0.78 2.29 4.02 4.79 5.69 长期借款 0 0 0 0 0 其他 21 41 42 43 44 现金流量表 单位:百万元 负债合计 246 325 415 518 653 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 152 287 620 659 924 归属母公司股东权益 1,590 1,945 2,462 3,273 4,236 净利润 133 388 681 811 963 负债和股东权益 1,836 2,271 2,877 3,791 4,888 折旧摊销 76 96 81 88 95 财务费用 3 -6 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -5 -5 -3 -2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -51 -194 -148 -251 -149 营业总收入 1,090 1,765 2,504 3,303 4,132 其它 7 9 11 14 17 同比（%） 8.1% 61.8% 41.9% 31.9% 25.1% 投资活动现金流 -39 75 -132 -134 -135 归属母公司净利润 133 388 681 811 963 资本支出 -209 -261 -132 -132 -132 同比（%） -18.7% 192.1% 75.5% 19.1% 18.7% 长期投资 151 330 0 0 0 毛利率（%） 26.8% 36.7% 43.4% 42.5% 41.5% 其他 19 6 0 -2 -3 ROE% 8.4% 20.0% 27.7% 24.8% 22.7% 筹资活动现金流 -19 -39 -164 1 1 EPS (摊薄)(元) 0.78 2.29 4.02 4.79 5.69 吸收投资 0 0 4 0 0 P/E 98.70 33.79 19.25 16.17 13.62 借款 0 0 0 0 0 P/B 8.25 6.74 5.33 4.01 3.10 支付利息或股息 -17 -34 -169 0 0 EV/EBITDA 30.65 15.71 14.05 10.84 8.42 现金流净增加额 91 332 324 526 790 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。 2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖