2023年报点评：2023年扣非归母净利41.3亿，现金分红比例49.8%，持续看好油运景气周期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2024年04月02日 中远海能（600026）2023年报点评 推荐 （维持） 2023年扣非归母净利41.3亿，现金分红比例49.8%，持续看好油运景气周期 目标价：21.1元 当前价：16.73元  1、公司公告2023年年报：1）业绩表现：2023年营收220.9亿元，同比+18.4%；归母净利润33.5亿元，同比+130.0%；扣非归母净利润41.3亿元，同比+197.3%。2023Q4营收55.6亿，同比-11.3%；归母净利润-3.63亿，同比-144.5%；扣非归母净利润8.11亿，同比+8.2%。2）利润率：2023年毛利率29.9%，同比+11.4pts；归母净利率15.2%，同比+7.4pts；扣非归母净利率18.7%，同比+11.3pts。2023Q4毛利率23.9%，同比-9.2pts；归母净利率-6.5%，同比-19.6pts、环比-24.8pts；扣非归母净利率14.6%，同比+2.6pts、环比-3.6pts。3）分红：2023年公司现金分红金额为16.7亿元，现金分红比例约为49.84%。4）资产减值：全年计提资产减值损失9.9亿，其中长期股权投资减值9.84亿，金色、银色、铜色北极液化天然气运输有限公司分别减值3.28亿。5）运价指数：2023年VLCC-TCE均值约4.32万美元/天，同比+80.9%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.35、5.55、3.22万美元/天，同比+20.7%、-0.9%、-15.4%。2023Q4 VLCC-TCE均值约4.43万美元/天，同比-34.4%、环比+52.7%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.73、5.99、3.28万美元/天，同比-29.6%、-34.2%、-35.5%，环比+96.6%、+129.2%、+33.3%。  Q4内贸油运毛利率有所提升。1）收入构成：2023Q4内贸、外贸、LNG运输营收分别为16.2、34.5、4.8亿，同比+8.5%、-21.5%、+26.3%，营收占比29.6%、62.7%、8.6%。2）毛利构成： 2023Q4内贸、外贸、LNG毛利率22.9%、19.1%、32.8%，同比+3.3pts、-16.3pts、-9.1pts。毛利润3.71、6.60、1.56亿，同比+26.8%、-57.6%、-1.1%，毛利占比30.8%、54.7%、12.9%。3）外贸油运：2023Q4外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为23.3、6.0、5.1亿，同比-22.4%、-18.9%、-20.7%；毛利率16.8%、28.8%、18.3%，同比-17.1pts、-8.7pts、-21.9pts；毛利润3.92、1.74、0.93亿，同比-61.5%、-37.7%、-63.9%。4）内贸油运：2023Q4内贸原油、成品油营收分别为8.8、6.9亿，同比+1.8%、+18.1%；毛利率31.1%、12.2%，同比+8.7pts、-4.3pts；毛利润2.75、0.84亿，同比+41.6%、-12.9%。  地缘扰动拉长吨海里需求，供给端新船交付仍有限。1）需求端：2023年全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构，中国原油进口量创历史新高，同时大西洋新增产能对冲了OPEC+减产的影响，全年原油轮吨海里需求同比提升6.2%。根据波罗的海交易所数据，VLCC中东至中国（TD3C）、苏伊士西非至欧洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）全年平均日收益分别为3.54万美元/日、3.97万美元/日和4.42万美元/日，较2022 年分别同比上升110%、39%和71%。2）供给端：2023年油轮运力呈现较低增速，全年交付油轮141艘，同比下降45%；在需求端表现强劲的背景下，全年仅拆解油轮15艘；2023年全球签订油轮新船订单390艘，其中VLCC仅有18艘，行业供需预计持续向好。  投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整2024~2025年盈利预测为预计分别实现归母净利66.4、74.5亿（原预测为65.0、72.2亿），同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利83.1亿，对应EPS 1.39、1.56、1.74元，对应当前PE为12、11、10倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，参考15年油运景气周期高点，给予公司2024年2.5倍PB估值，给予目标价21.1元，预期较现价26%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，地缘政治事件等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,091 27,188 29,232 31,013 同比增速(%) 18.4% 23.1% 7.5% 6.1% 归母净利润(百万) 3,351 6,642 7,446 8,306 同比增速(%) 129.9% 98.2% 12.1% 11.6% 每股盈利(元) 0.70 1.39 1.56 1.74 市盈率(倍) 24 12 11 10 市净率(倍) 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月1日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,077.64 已上市流通股(万股) 347,477.64 总市值(亿元) 798.15 流通市值(亿元) 581.33 资产负债率(%) 48.53 每股净资产(元) 7.21 12个月内最高/最低价 16.83/10.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海能（600026）2023年业绩预告点评：Q4预计扣非实现归母净利5.8-13.8亿，看好行业景气上行周期》 2024-01-26 《中远海能（600026）2023年三季报点评：Q3盈利9.1亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期》 2023-10-30 《中远海能（600026）2023年中报点评：Q2实现归母净利17.1亿，继续看好油运旺季弹性》 2023-08-31 -22%-3%17%36%23/0423/0623/0823/1124/0124/032023-04-03~2024-04-01中远海能沪深300华创证券研究所 中远海能（600026）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海能分季度经营数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表 3 原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 4 中远海能营业收入构成（%） 图表 5 中远海能毛利润构成（%） 资料来源：公司公告，公司2023年业绩推介材料，华创证券 资料来源：公司公告，公司2023年业绩推介材料，华创证券 亿元21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023营业收入30.830.431.734.1127.034.840.348.862.6186.656.359.449.655.6220.9yoy-24.4%-46.6%-10.0%10.1%-22.5%13.0%32.8%53.9%83.6%46.9%61.9%47.3%1.5%-11.3%18.4%运输量（万吨）3985.04139.94155.14449.016729.04573.64341.24086.24435.017436.04296.04320.94289.14353.017259.0yoy2.7%-2.2%4.5%11.9%4.1%14.8%4.9%-1.7%-0.3%4.2%-6.1%-0.5%5.0%-1.8%-1.0%运输周转量（亿吨海里）1,183.81,271.51298.71323.45,077.41,474.41186.11306.91400.55367.91405.71268.31213.11417.95304.9yoy-4.4%-5.2%25.4%6.2%4.5%24.6%-6.7%0.6%5.8%5.7%-4.7%6.9%-7.2%1.2%-1.2%VLCC-TCE（美元）3,9892,8375035,3783,218-3,590-2,97831,74067,65023,88554,77744,64429,04444,34743,203yoy-95.3%-96.8%-97.9%-65.1%-93.9%-190.0%-205.0%6208.7%1157.9%642.2%1625.8%1599.1%-8.5%-34.4%80.9%苏伊士-TCE9,1565,1774,20710,5477,33816,66630,86146,21781,28144,32470,91156,63629,12557,25253,481阿芙拉-TCE10,5277,6483,47911,0938,24232,26646,43852,61090,99155,96777,26958,65426,13759,89855,489成品油轮-TCE6,2756,9365,8569,1427,09213,91640,13844,89050,88538,05329,50025,57424,61032,79632,188营业成本27.024.930.335.4117.732.735.941.441.9152.039.236.836.542.3154.8yoy-12.0%-17.7%7.9%30.4%1.2%21.1%44.1%36.5%18.4%29.1%19.6%2.3%-11.7%0.9%1.8%毛利3.75.41.4-1.39.32.04.47.520.734.617.122.713.113.366.1归母净利润3.42.0-1.0-54.2-49.80.251.344.818.1714.611.017.19.08-3.6333.5yoy-45.5%-91.2%-124.0%-469.4%-309.7%-92.7%-33.4%581.8%115.1%129.3%4272.6%1179.2%88.7%-144.5%130.0%扣非净利润3.42.1-1.0-54.2-49.60.261.264.907.4913.98.815.49.048.1141.3yoy-45.6%-90.7%-124.9%-471.4%-306.1%-92.3%-41.4%582.2%113.8%128.0%3247.6%1122.3%84.6%8.2%197.3%毛利率12.1%17.9%4.5%-3.8%7.3%5.8%10.9%15.3%33.0%18.6%30.4%38.1%26.4%23.9%2