2023年三季报点评：Q3盈利9.1亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2023年10月30日 中远海能（600026）2023年三季报点评 推荐 （维持） Q3盈利9.1亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期 目标价：20元 当前价：13.53元  公司公告2023年三季报：1）业绩表现：前三季度营收165.3亿元，同比+33.4%；归母净利润37.1亿元，同比+480.5%；扣非归母净利润33.2亿元，同比+418.1%。Q3营收49.6亿，同比+1.5%；归母净利润9.08亿，同比+88.7%；扣非归母净利润9.04亿，同比+84.6%。2）投资收益：前三季度实现9.3亿，同比+9.1%。2023Q3实现3.6亿，同比+15.3%。3）利润率：Q3毛利率26.4%，同比+11.1pts，其中油品运输毛利率25.4%，同比+11.8pts；归母净利率18.3%，同比+8.5pts、环比-10.5pts；扣非归母净利率18.2%，同比+8.2pts、环比-7.6pts。4）运价指数：Q3受传统油运淡季及 OPEC+减产等影响，运价有所回落。Q3 VLCC-TCE均值约2.90万美元/天，同比-8.5%、环比-34.9%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值2.91、2.61、2.46万美元/天，同比-37.0%、-50.3%、-45.2%，环比-48.6%、-55.4%、-3.8%。  油品运输毛利环比略有下滑。1）经营数据：2023Q3油轮运输量4289.1万吨，同比+5.0%、环比-0.7%；运输周转量1213.1亿吨海里，同比-7.2%、环比-4.4%。2）收入毛利构成：2023Q3内贸、外贸、LNG运输营收分别为15.1、29.6、4.8亿，同比+3.0%、-3.3%、+43.7%，营收占比30.4%、59.6%、9.6%。毛利率27.7%、24.2%、51.8%，同比+8.4pts、+13.3pts、-1.2pts。毛利润4.17、7.14、2.46亿，同比+48.2%、+114.5%、+40.6%，毛利占比31.9%、54.6%、18.8%。3）外贸油运：2023Q3外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为19.9、5.3、4.4亿，同比-2.5%、-16.8%、+14.1%；毛利率17.5%、29.5%、47.9%，同比+17.3pts、-5.3pts、+19.8pts；毛利润3.48、1.55、2.11亿，同比+7880%、-29.5%、+94.7%。4）内贸油运：2023Q3内贸原油、成品油营收7.9、6.9亿，同比+0.9%、+2.4%；毛利率35.6%、18.3%，同比+11.6pts、+4.6pts；毛利润2.81、1.25亿，同比+49.8%、+37.1%。  公司公告股权激励计划彰显信心。公司公告2023年股权激励计划（草案）：1）拟授予股票期权总量约为0.28亿股，约占比公司总股本的0.59%；激励对象合计不超过107人，约占公告时在职人员总人数的1.28%。2）本次授予股票期权的行权价格为13.00元/股。3）生效业绩条件：a）2024、2025、2026年归母扣非净资产现金回报率（EOE）不低于22.0%、24.0%、26.0%，且不低于对标企业75分位；b）2024、2025、2026年利润总额较2022年复合增长率不低于24.1%、24.3%、24.5%，且不低于对标企业75分位。业绩条件逐年提升，充分彰显公司信心。  油运供给逻辑清晰，看好行业景气上行。1）当前VLCC在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为2.3%，预计新船交付自23Q4起极为有限；新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素压制供给增量，预计26年前VLCC新造订单增量有限。2）EEXI、CII、EU ETS等环保约束将持续抑制有效运力供给。  投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2023-2025年盈利预测为预计分别实现归母净利52.3、71.9、79.1亿（原预测为60.6、78.2和86.4亿），对应EPS 1.10、1.51、1.66元，对应当前PE为12、9、8倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们维持估值方式及目标价20元，预期较现价48%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：旺季需求不及预期，地缘政治事件等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,658 22,526 25,582 27,222 同比增速(%) 46.9% 20.7% 13.6% 6.4% 归母净利润(百万) 1,458 5,225 7,187 7,908 同比增速(%) 129.3% 258.5% 37.6% 10.0% 每股盈利(元) 0.31 1.10 1.51 1.66 市盈率(倍) 44 12 9 8 市净率(倍) 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 477,077.64 已上市流通股(万股) 347,477.64 总市值(亿元) 645.49 流通市值(亿元) 470.14 资产负债率(%) 48.67 每股净资产(元) 7.31 12个月内最高/最低价 20.02/10.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海能（600026）2023年中报点评：Q2实现归母净利17.1亿，继续看好油运旺季弹性》 2023-08-31 《中远海能（600026）2023年中报预告点评：中报大幅预增，持续看好顺周期核心标的之油运龙头高弹性潜力》 2023-07-07 《中远海能（600026）2022年报点评：Q4归母同比+115%至8.2亿，看好全球领先油轮巨头景气周期弹性释放》 2023-04-02 -36%-17%1%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27中远海能沪深300华创证券研究所 中远海能（600026）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海能分季度经营数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表 3 原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 4 中远海能三季度营业收入构成（%） 图表 5 中远海能三季度毛利润构成（%） 资料来源：公司公告，公司2023三季度业绩推介材料，华创证券 资料来源：公司公告，公司2023三季度业绩推介材料，华创证券 亿元21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q3营业收入30.830.431.734.1127.034.840.348.862.6186.656.359.449.6yoy-24.4%-46.6%-10.0%10.1%-22.5%13.0%32.8%53.9%83.6%46.9%61.9%47.3%1.5%运输量（万吨）3985.04139.94155.14449.016729.04573.64341.24086.24435.017436.04296.04320.94289.1yoy2.7%-2.2%4.5%11.9%4.1%14.8%4.9%-1.7%-0.3%4.2%-6.1%-0.5%5.0%运输周转量（亿吨海里）1,183.81,271.51298.71323.45,077.41,474.41186.11306.91400.55367.91405.71268.31213.1yoy-4.4%-5.2%25.4%6.2%4.5%24.6%-6.7%0.6%5.8%5.7%-4.7%6.9%-7.2%VLCC-TCE（美元）3,9892,8375035,3783,218-3,590-2,97831,74067,65023,88554,77744,64429,044yoy-95.3%-96.8%-97.9%-65.1%-93.9%-190.0%-205.0%6208.7%1157.9%642.2%1625.8%1599.1%-8.5%苏伊士-TCE9,1565,1774,20710,5477,33816,66630,86146,21781,28144,32470,91156,63629,125阿芙拉-TCE10,5277,6483,47911,0938,24232,26646,43852,61090,99155,96777,26958,65426,137成品油轮-TCE6,2756,9365,8569,1427,09213,91640,13844,89050,88538,05329,50025,57424,610营业成本27.024.930.335.4117.732.735.941.441.9152.039.236.836.5yoy-12.0%-17.7%7.9%30.4%1.2%21.1%44.1%36.5%18.4%29.1%19.6%2.3%-11.7%毛利3.75.41.4-1.39.32.04.47.520.734.617.122.713.1投资收益2.42.42.72.49.92.52.93.22.110.62.72.93.6归母净利润3.42.0-1.0-54.2-49.80.251.344.818.1714.611.017.19.08yoy-45.5%-91.2%-124.0%-469.4%-309.7%-92.7%-33.4%581.8%115.1%129.3%4272.6%1179.2%88.7%扣非净利润3.42.1-1.0-54.2-49.60.261.264.907.4913.98.815.49.04yoy-45.6%-90.7%-124.9%-471.4%-306.1%-92.3%-41.4%582.2%113.8%128.0%3247.6%1122.3%84.6%毛利率12.1%17.9%4.5%-3.8%7.3%5.8%10.9%15.3%33.0%18.6%30.4%38.1%26.4%归母净利率11.1%6.6%-3.1%-158.9%-39.2%0.7%3.3%9.8%13.1%7.8%19.5%28.8%18.3%扣非归母净利率11.1%7.1%-3.2%-158.8%-39.1%0.8%3.1%10.0%12.0%7.5%15.7%25.8%18.2% 中远海能（600026）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E