2023年中报点评：Q2实现归母净利17.1亿，继续看好油运旺季弹性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2023年08月31日 中远海能（600026）2023年中报点评 推荐 （维持） Q2实现归母净利17.1亿，继续看好油运旺季弹性 目标价：20元 当前价：13.58元  公司公告2023年中报：1）业绩表现：2023年上半年营收115.8亿元，同比+54.1%；归母净利润28.1亿元，同比+1667.5%；扣非归母净利润24.2亿元，同比+1492.1%。2023Q2营收59.4亿，同比+47.3%；归母净利润17.1亿，同比+1179.2%；扣非归母净利润15.4亿，同比+1122.3%。2）投资收益：2023年上半年实现5.7亿，同比+5.4%。2023Q2实现2.9亿，同比+3.0%。3）利润率：2023Q2毛利率38.1%，同比+27.2pts，其中油品运输毛利率36.0%，同比+29.4pts；归母净利率28.8%，同比+25.5pts、环比+9.3pts；扣非归母净利率25.8%，同比+22.7pts、环比+10.1pts。4）运价指数：2023Q2 VLCC-TCE均值约4.46万美元/天，同比+1599.1%、环比-18.5%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.66、5.87、2.56万美元/天，同比+83.5%、+26.3%、-36.3%，环比-20.1%、-24.1%、-13.3%。  公司外贸油运业务盈利弹性显著释放。1）经营数据：2023Q2油轮运输量4320.9万吨，同比-0.5%、环比+0.6%；运输周转量1268.3亿吨海里，同比+6.9%、环比-9.8%。2）收入毛利构成：2023Q2内贸、外贸、LNG运输营收分别为15.8、39.0、4.7亿，同比+11.6%、+68.1%、+48.3%，营收占比26.5%、65.6%、7.8%。毛利率26.5%、39.8%、50.7%，同比+4.9pts、+42.4pts、-2.0pts。毛利润4.2、15.5、2.4亿，同比+36.8%、+2767.9%、+42.7%，毛利占比18.4%、68.5%、10.4%。3）外贸油运：2023Q2外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为26.6、6.2、6.1亿，同比+68.0%、+17.7%、+198.7%；毛利率38.9%、36.7%、47.3%，同比+48.4pts、+10.0pts、+71.6pts；毛利润10.3、2.3、2.9亿，同比+786.8%、+61.6%、+684.2%。4）内贸油运：2023Q2内贸原油、成品油营收8.6、6.8亿，同比+19.7%、+2.4%；毛利率29.8%、22.5%，同比+2.9pts、+5.1pts；毛利润2.6、1.5亿，同比+32.4%、+32.6%。  VLCC供给端逻辑明确，持续看好23Q4旺季盈利弹性。1）供给端：当前VLCC在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为1.4%，预计新船交付自23Q4起极为有限；增量VLCC大船新造订单仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束，预计26年前VLCC新造订单增量有限。2）需求端：运量方面，伴随中国需求逐步复苏，叠加全球原油低库存驱动补库需求，未来VLCC景气度有望上行；运距方面，俄乌冲突导致全球原油运输路线重构，原油轮的平均运距将被进一步拉长，长航线替代逻辑逐步兑现，或将持续提振VLCC吨海里需求。3）近期运价：三季度以来原油轮运价回落，成品油轮运价震荡上行。VLCC、苏伊士型、阿芙拉型三季度TCE均值分别同比-4.3%、-26.3%、-32.0%，环比-26.2%、-37.7%、-37.4%，成品油轮8月TCE均值环比+21.0%。4）后市展望：预计未来两年行业供需关系逐步改善，有望给运价带来向上弹性。淡季运价表现可以作为旺季更乐观弹性预期的参考，我们继续看好23Q4旺季弹性与24~26年景气延续上行。  投资建议：1）盈利预测：我们维持此前盈利预测，2023~2025年实现归母净利60.6、78.2、86.4亿，对应EPS 1.27、1.64、1.81元，对应当前PE为11/8/8倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们持续看好旺季油运盈利弹性。维持目标价20元，预期较现价47%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：旺季需求不及预期，成本大幅增加，地缘政治事件等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,658 23,789 26,543 28,328 同比增速(%) 46.9% 27.5% 11.6% 6.7% 归母净利润(百万) 1,458 6,056 7,820 8,637 同比增速(%) 129.3% 315.6% 29.1% 10.5% 每股盈利(元) 0.31 1.27 1.64 1.81 市盈率(倍) 44 11 8 8 市净率(倍) 2.1 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 477,077.64 已上市流通股(万股) 347,477.64 总市值(亿元) 647.87 流通市值(亿元) 471.87 资产负债率(%) 48.86 每股净资产(元) 7.19 12个月内最高/最低价 20.24/10.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海能（600026）2023年中报预告点评：中报大幅预增，持续看好顺周期核心标的之油运龙头高弹性潜力》 2023-07-07 《中远海能（600026）2022年报点评：Q4归母同比+115%至8.2亿，看好全球领先油轮巨头景气周期弹性释放》 2023-04-02 -23%-1%21%44%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-31~2023-08-30中远海能沪深300华创证券研究所 中远海能（600026）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海能分季度经营数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表 3 原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 4 中远海能二季度营业收入构成（%） 图表 5 中远海能二季度毛利润构成（%） 资料来源：公司公告，公司2023一季度业绩推介材料，华创证券 资料来源：公司公告，公司2023一季度业绩推介材料，华创证券 亿元21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q2营业收入30.830.431.734.1127.034.840.348.862.6186.656.359.4yoy-24.4%-46.6%-10.0%10.1%-22.5%13.0%32.8%53.9%83.6%46.9%61.9%47.3%运输量（万吨）3985.04139.94155.14449.016729.04573.64341.24086.24435.017436.04296.04320.9yoy2.7%-2.2%4.5%11.9%4.1%14.8%4.9%-1.7%-0.3%4.2%-6.1%-0.5%运输周转量（亿吨海里）1,183.81,271.51298.71323.45,077.41,474.41186.11306.91400.55367.91405.71268.3yoy-4.4%-5.2%25.4%6.2%4.5%24.6%-6.7%0.6%5.8%5.7%-4.7%6.9%VLCC-TCE（美元）3,9892,8375035,3783,218-3,590-2,97831,74067,65023,88554,77744,644yoy-95.3%-96.8%-97.9%-65.1%-93.9%-190.0%-205.0%6208.7%1157.9%642.2%1625.8%1599.1%苏伊士-TCE9,1565,1774,20710,5477,33816,66630,86146,21781,28144,32470,91156,636阿芙拉-TCE10,5277,6483,47911,0938,24232,26646,43852,61090,99155,96777,26958,654成品油轮-TCE6,2756,9365,8569,1427,09213,91640,13844,89050,88538,05329,50025,574营业成本27.024.930.335.4117.732.735.941.441.9152.039.236.8yoy-12.0%-17.7%7.9%30.4%1.2%21.1%44.1%36.5%18.4%29.1%19.6%2.3%毛利3.75.41.4-1.39.32.04.47.520.734.617.122.7投资收益2.42.42.72.49.92.52.93.22.110.62.72.9归母净利润3.42.0-1.0-54.2-49.80.251.344.818.1714.611.017.1yoy-45.5%-91.2%-124.0%-469.4%-309.7%-92.7%-33.4%581.8%115.1%129.3%4272.6%1179.2%扣非净利润3.42.1-1.0-54.2-49.60.261.264.907.4913.98.815.4yoy-45.6%-90.7%-124.9%-471.4%-306.1%-92.3%-41.4%582.2%113.8%128.0%3247.6%1122.3%毛利率12.1%17.9%4.5%-3.8%7.3%5.8%10.9%15.3%33.0%18.6%30.4%38.1%归母净利率11.1%6.6%-3.1%-158.9%-39.2%0.7%3.3%9.8%13.1%7.8%19.5%28.8%扣非归母净利率11.1%7.1%-3.2%-158.8%-39.1%0.8%3.1%10.0%12.0%7.5%15.7%25.8% 中远海能（600026）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,240 6,769 11,624 16,500 营业总收入 18,658 23,789 26,543 28,328 应收票据 6 7 8 9 营业成本