Q2归母净利同比增长4.1%，看好油运旺季弹性及未来油散共振潜力

公司公告2023年中报：1）财务数据：2023上半年营收129.9亿元，同比-5.4%； 归母净利润27.7亿元，同比-4.1%；扣非归母净利27.4亿元，同比+1.1%。2023Q2营收71.1亿元，同比-6.9%；归母净利润16.5亿，同比+4.1%；扣非归母净利润16.3亿，同比+15.5%。2）收入构成：2023Q2油运、散运、集运、滚装船分别实现营收26.9、18.1、17.5、5.0亿元，同比+101.2%、-44.3%、-15.6%、+20.3%，其中油运、散运营收占比分别为37.9%、25.5%，同比+20.4pts、-17.2pts。 3）经营数据：2023Q2 VLCC-TCE均值4.46万美元/天，同比+1599.1%，环比-18.5%。2023Q2 BDI均值为1313点，同比-48.1%、环比+29.9%，BCI、BPI、BSI分别同比-28.0%、-54.0%、-62.8%，环比+70.2%、+8.1%、+5.8%。 油运：行业供给端逻辑明确，旺季VLCC盈利弹性可期。23年上半年营收51.2亿，同比+109.5%；净利润18.1亿，同比增加18.4亿。Q2营收26.9亿，同比+101.2%；净利润10.5亿，同比增加10.6亿。23年上半年油运市场供需结构明显改善，公司VLCC船队实现平均TCE达5.12万美元，Aframax船队实现平均TCE达3.57万美元，较去年同期大幅增长。展望后市：当前VLCC在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为1.4%，预计23~26年分别交付24、1、1、5艘，23年截至7月已交付17艘，新船交付自23Q4起极为有限。增量VLCC大船新造订单仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束，预计26年前VLCC新造订单增量有限，继续看好23Q4旺季弹性与24-26年景气延续上行。 散运：市场整体承压下滑，中期需求有望企稳向好。23年上半年营收34.3亿，同比-43.4%；净利润3.6亿，同比-75.9%。Q2营收18.1亿，同比-44.3%；净利润2.6亿，同比-66.4%。市场整体表现明显下滑，公司根据市场动态调整策略，贯彻滚动经营，扩大第三方业务规模和利润，上半年公司VLOC船队实现平均TCE达3.19万美元，好望角型及以下船队实现平均TCE达1.13~1.47万美元，各船型显著跑赢大市。展望后市：下半年世界经济环比增速有望回升，叠加中国需求逐步复苏、全球库存周期见底，需求端有望企稳向好；此外干散货市场运力增长相对可控，且船队趋于老化，未来老船或将加速出清，伴随供需结构改善，预计干散货市场将逐步走出低迷。 集运：23年上半年营收29.0亿，同比-15.8%；净利润4.6亿，同比-63.6%。 Q2营收17.5亿，同比-15.6%；净利润2.5亿，同比-65.1%。面对集运市场下行，公司坚守基本盘，上半年各航线累计承运重箱41万TEU，同比-2.8%，多举措保障集装箱船队经营稳定性。 滚装船：23年上半年营收8.7亿，同比+7.4%；净利润1.3亿，同比+1304.8%。 Q2营收5.0亿，同比+20.3%；净利润0.9亿，同比+1012.5%。公司内贸市场龙头地位稳固，同时具备外贸资质、经验和能力，积极拓展国际汽车滚装运输市场，在中国新能源车出口拉动下，汽车滚装外贸业务发展空间巨大。 投资建议：1）盈利预测：我们维持此前盈利预测，2023~2025年实现归母净利62.3、87.2、107.4亿，对应EPS为0.77/1.07/1.32元，对应PE为8/6/5倍。 2）维持目标价10.22元，预期较现价65%空间，维持“推荐”评级。3）公司作为能源安全大背景下能源物流巨头，新一轮股票期权激励进一步激活发展动力，持续看好公司实现周期价值跃升。 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期，成本大幅增加，海外经济衰退导致集装箱、大宗商品贸易需求下降等。 主要财务指标 图表1招商轮船分季度净利润情况 图表2原油轮分船型日收益指数情况 图表3散运BDI指数情况 图表4集运CCFI运价指数 图表5招商轮船分业务单季度净利润 图表6招商轮船上半年净利润构成