中钢国际2023年中报点评：2023H1归母净利增29%，国改重组弹性大协同性强

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 中钢国际(000928) 2023H1归母净利增29%，国改重组弹性大协同性强 ——中钢国际2023年中报点评 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 中钢国际以国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落 地提供业务协同。2023H1经营现金流同比改善，加权ROE同比提升0.92pct。 投资要点： 维持增持。业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS0.57/0.67/0.76元增 18%/16%/14%。维持目标价14.7元，对应2023年25.8倍PE。 中钢国际2023H1归母净利增29%符合预期，经营现金流同比改善。 (1)2023H1营收107亿增40%，其中海外营收32亿增102%，归母净利 3.4亿增29%，扣非净利2.9亿增12%，非经常性损益主要为出售浙江制造基金的投资收益6059万。(2)毛利率36.99%(+2.00pct)，净利率3.21%(-0.26pct)，加权ROE5.13%(+0.92pct)。(3)应收账款34亿(-22%)，减值损失 0.78亿(去年同期转回0.61亿)，经营净现金流-8.3亿(同比少流出6.8亿)。中钢国际2023H1海外新签增96%，一带一路迎来第三次峰会等催化。(1)2023H1新签93.7亿同降8%，其中国内38.9亿同降48%，海外54.8亿 同增96%。(2)在全球设有14个海外分支机构，在40余个国家搭建起较 为完善的经营网络，业务已在32个“一带一路”沿线国家落地。(3)7月24 日政治局会议指出要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。中钢国际为宝武国际化提供协同，股权激励提升业绩确定性和弹性。(1)中钢集团整体划转入中国宝武集团，中国宝武持有中钢国际54.49%股份。 (2)2022年为宝武国际化元年，中钢国际以国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同。(3)股权激励考核2023-2025年归母净利复合增速(以2021年为基数)不低于12.5%，加权ROE不低于12.0/12.3/12.6%，经营净现金流占营收比例不低于5%。 风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,862 18,718 22,083 25,280 28,687 (+/-)% 7% 18% 18% 14% 13% 经营利润（EBIT） 539 743 945 1,094 1,235 (+/-)% -37% 38% 27% 16% 13% 净利润（归母） 649 631 742 859 980 (+/-)% 8% -3% 18% 16% 14% 0.67 0.76 每股净收益（元） 0.50 0.49 0.57 0.37 0.40 每股股利（元） 0.25 0.35 0.35 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：14.70 上次预测：14.70 当前价格：8.14 2023.08.26 交易数据52周内股价区间（元） 5.08-11.24 总市值（百万元） 10,510 总股本/流通A股（百万股 1,291/1,291 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 36.32 日均成交值（百万元） 345.27 资产负债表摘要股东权益（百万元） 6,609 每股净资产 5.12 市净率 1.6 净负债率 -82.76% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.10 0.16 Q2 0.11 0.11 Q3 0.12 0.13 Q4 0.17 0.17 全年 0.49 0.57 52周内股价走势图 中钢国际深证成指 81% 61% 41% 21% 1% 2022-08 升幅(%) 2022-12 1M 2023-04 3M 2023-08 12M 绝对升幅 -15% -0% 35% 相对指数 -7% 7% 51% 相关报告 -20% 2023H1海外新签增96%，国改重组弹性大协同性强2023.08.03 2023Q1净利增62%，一带一路海外营收新签高增2023.05.05 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)3.4%4.0%净资产收益率(%)10.5%9.7%投入资本回报率(%)4.9%6.6%EV/EBITDA9.655.47 4.3% 10.7% 8.0% 5.88 4.3%4.3% 11.0%11.1% 8.6%8.9% 3.662.47 市盈率16.2016.6514.1612.2310.72 股息率(%)3.1%4.3% 4.3% 4.5%4.9% 23Q1业绩预告超预期，中钢集团拟整体划入中国宝武2023.04.11 前3季度扣非净利增68%，国外新签增 829%2022.11.06 成本上涨业绩略低于预期，低碳冶金服务商绿色转型2021.08.31 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,862 18,718 22,083 25,280 28,687 营业成本 14,553 16,980 20,019 22,925 26,030 税金及附加 22 29 34 39 44 销售费用 23 38 45 51 58 管理费用 514 504 595 681 773 EBIT 539 743 945 1,094 1,235 公允价值变动收益 255 99 0 0 0 投资收益 219 47 55 63 72 财务费用 165 17 11 15 6 营业利润 836 827 973 1,127 1,286 所得税 173 163 192 222 254 少数股东损益 13 33 39 45 52 净利润 649 631 742 859 980 资产负债表货币资金、交易性金融资产 6,944 8,209 7,157 8,509 9,343 其他流动资产 274 373 373 373 373 长期投资 471 493 515 537 559 固定资产合计 173 139 104 69 33 无形及其他资产 230 177 177 177 177 资产合计 24,288 26,674 27,606 29,686 31,407 流动负债 16,425 18,140 18,607 19,782 20,472 非流动负债 1,585 1,736 1,736 1,736 1,736 股东权益 6,278 6,798 7,263 8,168 9,200 投入资本(IC) 8,782 9,103 9,436 10,209 11,109 现金流量表NOPLAT 427 597 758 878 991 折旧与摊销 84 86 -2 14 14 流动资金增量 3,009 1,996 -1,408 575 -71 资本支出 -23 -14 40 5 6 自由现金流 3,497 2,664 -612 1,473 941 经营现金流 604 1,162 -617 1,496 967 投资现金流 690 0 64 38 47 融资现金流 412 -487 -500 -182 -181 现金流净增加额 1,705 675 -1,052 1,352 834 财务指标成长性收入增长率 7.0% 18.0% 18.0% 14.5% 13.5% EBIT增长率 -37.0% 38.0% 27.1% 15.7% 13.0% 净利润增长率 7.8% -2.7% 17.6% 15.8% 14.1% 利润率毛利率 8.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% EBIT率 3.4% 4.0% 4.3% 4.3% 4.3% 净利润率 4.1% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 收益率净资产收益率(ROE) 10.5% 9.7% 10.7% 11.0% 11.1% 总资产收益率(ROA) 2.7% 2.4% 2.7% 2.9% 3.1% 投入资本回报率(ROIC) 4.9% 6.6% 8.0% 8.6% 8.9% 运营能力存货周转天数 43.6 46.3 44.0 41.0 39.0 应收账款周转天数 106.7 71.4 65.0 70.0 65.0 总资产周转周转天数 499.3 490.1 442.4 407.9 383.3 净利润现金含量 0.9 1.8 -0.8 1.7 1.0 资本支出/收入 0.1% 0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 偿债能力资产负债率 74.2% 74.5% 73.7% 72.5% 70.7% 净负债率 286.9% 292.4% 280.1% 263.5% 241.4% 估值比率PE 16.20 16.65 14.16 12.23 10.72 PB 1.69 1.59 1.51 1.34 1.19 EV/EBITDA 9.65 5.47 5.88 3.66 2.47 P/S 0.66 0.56 0.48 0.42 0.37 股息率 3.1% 4.3% 4.3% 4.5% 4.9% 模型更新时间：2023.08.26 股票研究 工业 建筑工程业 中钢国际(000928) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：14.70 上次预测：14.70 当前价格：8.14 公司网址 mecc.sinosteel.com 公司简介 公司定位于钢铁领域业务特强，矿业、电力、煤焦化工及其它非钢铁领域业务协调发展的工程技术公司，致力于打造中国一流、国际知名并具有一定投资运营能力的国际工程承包商。业务布局主要分为以钢铁、电力、煤焦化工和矿业为主的工业工程及工业服务、以城市基础设施和轨道交通为主的市政工程及投资运营、以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料开发为核心的高新技术四个方向。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -26%-15%-5%5%15%25%35%45% 52周内价格范围5.08-11.24 市值（百万元）10,510 股票绝对涨幅和相对涨幅 89% 67% 46% 24% 2% 57% 44% 30% 17% 3% -20% 2022-08 2023-01 2023-06 -10% 中钢国际价格涨幅 中钢国际相对指数涨幅 利润率趋势 18% 15% 12% 9% 6% 3% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 11% 10% 9% 7% 6% 5% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 22209 21369 20530 19690 18851 292% 282% 272% 262% 252% 18012 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 241% 净负债/净资产(%) 表1：中钢国际2020-2023Q2单季度新签订单一览(亿元) 时间 新签合同 新签合计 累计增速 单季增速 新签合同 境内新签 累计增速 单季增速 新签合同 境外新签累计增速 单季增速 23Q2 53 -8% -7% 11 -48% -68% 42 96% 89% 23Q1 41 -10% -10% 28 -30% -30% 13 120% 120% 22Q4 43 -33% -52% 36 -