鸿路钢构2023年中报点评：2023H1归母净利增8%，经营现金流大幅增加

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 鸿路钢构(002541) 2023H1归母净利增8%，经营现金流大幅增加 ——鸿路钢构2023年中报点评 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 2023H1新签151亿增18%，2023年涡阳六期、湖北四期、重庆三期等基地逐步投产。将持续提升数字化管理水平、持续提高智能化制造水平、持续发挥规模采购优势。 投资要点： 维持增持。业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS2.02/2.35/2.70元增 20/16/15%。维持目标价46.06元，对应2023年23倍PE。 鸿路钢构2023H1净利增8%符合预期，经营净现金流大幅增加156%。 (1)2023H1营收111亿增24%，新建生产基地产能逐步释放，归母净利5.5亿增8%，扣非净利4.5亿增15%。(2)毛利率10.65%(-1.72pct)，净利率4.99%(-0.75pct)，加权ROE6.52%(-0.18pct)。(3)经营净现金流6.5亿(+156%) 本期回款较大，应收账款19.5亿(-2%)，资产负债率61.1%(-1.2%)。 鸿路钢构2023H1新签151亿增18%，预计年底产能520万吨/年增8%。 (1)2023H1新签合同额151亿(其中材料订单150亿)增18%，合同额1亿以上或加工量1万吨以上大额订单达14亿占9.5%(-3.2pct)，单季度Q1-2新签72/79亿同增20/16%。(2)2023H1钢结构产量210万吨增33%。(3)2023年底预计钢结构产能达520万吨/年，相比2022年底实现的480万吨/年产能增8%，2023年涡阳六期、湖北四期、重庆三期等基地逐步投产。 将持续改进管理信息化、生产智能化，政策驱动钢结构市场空间可观。(1) 公司是国内最大钢结构及配套专业制造商，将持续改进管理信息化、生产智能化。(2)《钢结构“十四🖂”规划及2035年远景目标》指出到2025年钢结构建筑占新建建筑面积比例达15%以上，2035年达40%，基本实现钢结构建造智能化。(3)公司近期发展目标为继续提高钢结构生产能力、持续 提升数字化管理水平、持续提高智能化制造水平、持续发挥规模采购优势。风险提示：新签订单落地不及预期，宏观政策超预期紧缩等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,515 19,848 23,482 27,030 30,892 (+/-)% 45% 2% 18% 15% 14% 经营利润（EBIT） 1,686 1,636 1,970 2,251 2,593 (+/-)% 47% -3% 20% 14% 15% 净利润（归母） 1,150 1,163 1,394 1,619 1,862 (+/-)% 44% 1% 20% 16% 15% 2.35 2.70 每股净收益（元） 1.67 1.69 2.02 0.40 0.49 每股股利（元） 0.33 0.26 0.32 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：46.06 上次预测：46.06 当前价格：26.04 2023.08.27 交易数据 52周内股价区间（元）25.03-38.16 总市值（百万元）17,968 总股本/流通A股（百万股690/496 流通B股/H股（百万股）0/0 流通股比例72% 日均成交量（百万股）3.16 日均成交值（百万元）92.76 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 8,634 每股净资产 12.51 市净率 2.1 净负债率 63.29% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.24 0.29 Q2 0.50 0.51 Q3 0.53 0.67 Q4 0.42 0.55 全年 1.69 2.02 52周内股价走势图 鸿路钢构深证成指 46% 33% 21% 9% -4% 2022-08 升幅(%) 2022-12 1M 2023-04 3M 2023-08 12M 绝对升幅 -19% -10% 0% 相对指数 -11% -3% 17% 相关报告 -16% 业绩略低于预期，现金流显著改善2023.04.06 净利润增6%/扣非净利增17%，现金流明显改善2022.11.03 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)8.6%8.2%净资产收益率(%)15.8%14.1%投入资本回报率(%)10.6%9.6%EV/EBITDA8.1111.09 8.4% 14.8%10.0% 8.52 8.3%8.4% 15.0%15.1%10.2%10.4% 8.206.73 市盈率15.6215.4512.8911.109.65 股息率(%)1.3%1.0% 1.2% 1.5%1.9% 上半年净利润同增2%，智能化/信息化增强成本优势2022.08.25 净利增44%产量增35%,最大钢结构制造商吨净利稳步提升2022.04.09 出台员工激励计划，2021年新签增速 31%2022.01.06 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19,515 19,848 23,482 27,030 30,892 营业成本 17,047 17,471 20,542 23,672 27,031 税金及附加 137 155 175 203 233 销售费用 156 155 183 212 242 管理费用 278 304 356 407 468 EBIT 1,686 1,636 1,970 2,251 2,593 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -13 -43 -35 -43 -51 财务费用 153 227 185 192 235 营业利润 1,511 1,409 1,750 2,023 2,317 所得税 362 243 355 402 454 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 1,150 1,163 1,394 1,619 1,862 资产负债表货币资金、交易性金融资产 2,114 913 2,043 331 2,497 其他流动资产 240 190 200 220 250 长期投资 14 12 13 15 18 固定资产合计 4,728 5,873 6,837 7,802 8,764 无形及其他资产 1,013 1,135 1,240 1,350 1,465 资产合计 19,576 20,589 24,686 26,376 31,352 流动负债 8,525 8,006 10,702 10,709 13,708 非流动负债 3,781 4,324 4,544 4,874 5,314 股东权益 7,271 8,260 9,440 10,793 12,331 投入资本(IC) 12,046 14,047 15,647 17,630 20,008 现金流量表NOPLAT 1,282 1,353 1,570 1,803 2,085 折旧与摊销 347 424 628 733 844 流动资金增量 -1,404 -1,454 585 -2,623 871 资本支出 -1,625 -1,815 -1,652 -1,761 -1,872 自由现金流 -1,401 -1,492 1,132 -1,848 1,928 经营现金流 -202 622 2,817 -45 3,830 投资现金流 -1,606 -1,815 -1,690 -1,809 -1,931 融资现金流 832 636 3 142 267 现金流净增加额 -977 -557 1,130 -1,712 2,166 财务指标成长性收入增长率 45.1% 1.7% 18.3% 15.1% 14.3% EBIT增长率 47.2% -2.9% 20.4% 14.3% 15.2% 净利润增长率 43.9% 1.1% 19.9% 16.1% 15.0% 利润率毛利率 12.6% 12.0% 12.5% 12.4% 12.5% EBIT率 8.6% 8.2% 8.4% 8.3% 8.4% 净利润率 5.9% 5.9% 5.9% 6.0% 6.0% 收益率净资产收益率(ROE) 15.8% 14.1% 14.8% 15.0% 15.1% 总资产收益率(ROA) 5.9% 5.6% 5.6% 6.1% 5.9% 投入资本回报率(ROIC) 10.6% 9.6% 10.0% 10.2% 10.4% 运营能力存货周转天数 139.8 162.6 155.0 157.6 156.7 应收账款周转天数 34.0 38.6 37.1 37.6 37.4 总资产周转周转天数 330.1 364.3 347.1 340.0 336.4 净利润现金含量 -0.2 0.5 2.0 0.0 2.1 资本支出/收入 8.3% 9.1% 7.0% 6.5% 6.1% 偿债能力资产负债率 62.9% 59.9% 61.8% 59.1% 60.7% 净负债率 169.2% 149.3% 161.5% 144.4% 154.3% 估值比率PE 15.62 15.45 12.89 11.10 9.65 PB 1.90 2.18 1.90 1.66 1.46 EV/EBITDA 8.11 11.09 8.52 8.20 6.73 P/S 0.71 0.91 0.77 0.66 0.58 股息率 1.3% 1.0% 1.2% 1.5% 1.9% 模型更新时间：2023.08.27 股票研究 工业 建筑工程业 鸿路钢构(002541) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：46.06 上次预测：46.06 当前价格：26.04 公司网址 www.hong-lu.com 公司简介 公司是目前中国大型钢结构企业集团之一。公司主营业务有钢结构及其配套产品加工、钢结构工业建筑、新型建材产品生产销售、装配式高层钢结构住宅、定制化洋房、高端智能立体车库制造运营、工业地产投资建设运营、绿色钢结构房产开发等，产品销往全球多个国家和地区。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -23%-19%-15%-11%-8%-4%0%4% 52周内价格范围25.03-38.16 市值（百万元）17,968 股票绝对涨幅和相对涨幅 48% 38% 27% 17% 7% 57% 44% 30% 17% 3% -4% 2022-08 2023-01 2023-06 -10% 鸿路钢构价格涨幅 鸿路钢构相对指数涨幅 利润率趋势 45% 36% 28% 19% 10% 2% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 16% 15% 13% 12% 11% 10% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 19027 17682 16337 14992 13647 169% 164% 159% 154% 149% 12303 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 144% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公