鸿路钢构2021年年报点评：净利增44%产量增35%，最大钢结构制造商吨净利稳步提升

维持增持。维持预测2022-23年EPS2.66/3.27元，同增23/23%，预测2024年EPS为3.93元增速20%。维持目标价74.83元,对应22年28倍PE。 净利增44%符合预期，成本承压不改规模扩张趋势。1)21年营收195亿(+45%)，因新建生产基地产能逐步释放及生产效率的提高，Q1-Q4营收增139%/34%/16%/56%；21年归母净利润11.5亿(+44%)，Q1-Q4净利增339%/116%/3%/10%(20年同期-39%/45%/89%/34%)。2)毛利率12.64%(-0.91p Ct )，年内钢价上涨导致主营业务成本承压，净利率5.89%(-0.05pct)，加权ROE17.55%(+2.54pct)。3)经营现金流-2.0亿(-227%)，系报告期内采购额较大所致，应收账款21亿(+38%)，资产负债率62.86%(-0.26pct)。 22年目标产能500万吨增28%，吨净利持续稳步提升。1)22Q1累计新签合同额60亿元(+14.71%)，加工量1万吨以上订单17个(去年同期13个)，21年累计新签合同额228亿(+31%)，均全部为材料订单。2)22Q1钢结构产品产量约70万吨（+2.17%），21年钢结构产品产量约339万吨(+35%)对应扣非后吨净利253元/吨(+4%)，公司通过生产线的智能化改造提高产品质量及成本竞争力。3)公司目标22年末产能达500万吨(+28%)。 智能化/信息化管理打造成本优势，政策驱动钢结构市场空间可观。1)中国最大的钢结构专业制造商，公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造竞争力继续增强。2)钢结构“十四五”规划指出到2025年钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上，2035年达到40%；公司聚焦于装配式结构住宅技术，利用领先技术优势抢占市场为持续发展增加动力。3)3月14日公告员工持股计划处于设立合伙企业阶段，计划总额不超2.36亿若亏损由控股股东补偿。 风险提示：钢价上涨、基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。 鸿路钢构为中国最大的钢结构专业制造商，公司的核心业务领域—以钢结构制造销售为主、其他配套建材生产销售及钢结构装配式建筑工程为辅。公司近3年来投资建设共10大生产基地，预计2022年底钢结构产能将达500万吨/年。业务范围主要包括：钢结构设备、新型建材、机械及配件、金属标准件、塑料制品、焊接材料、立体车库、自动焊接切割设备的研发制造、生产安装、改造维修和销售，装配式建筑技术转让，普通道路货物运输。公司产品广泛应用于超高层建筑、公共建筑、商品房、商业中心、大型场馆、工业厂房、产业孵化器、桥梁、石化设备支架等领域，为国家大力推广的节能环保的绿色建筑，可以有效地减少资源消耗、减少用工人数、减少建筑扬尘及提高建筑材料的循环利用等，为“碳中和”与“碳达峰”提供重要保障。公司拥有30家主要全资、控股子公司，业务足迹聚焦安徽，辐射至中国华东、华中及海外多地。 （一）主营业务领域优势显著，专业化发展领航行业。公司是国内第一批国家装配式住宅基地，参编了中国第一部装配式钢结构住宅标准，国内第一批装配式建筑示范工程承建企业。公司已经实现规模化、专业化生产格局，同时在内部也形成了不同品种、规格型号的专业化分工协作生产，在重钢结构、装配式钢结构、桥梁钢结构等领域具有较强竞争力。 在业务广度方面，公司聚焦于重钢结构、轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、装配式建筑等中、高端应用领域，由于技术门槛高、加工难度大、产品质量及精度要求高，符合生产能力和资质要求的企业相对较少，市场竞争相对缓和，市场竞争取决于企业技术与资金实力、规模、产品质量与品牌，产品毛利率较高。同时，公司同步发展钢结构相关的绿色建材制造销售业务，钢结构配套产品包含钢筋桁架楼承板、外墙保温装饰一体板、冷弯薄壁型钢、门窗等绿色建材等，丰富产品线，提高竞争力。在业务精度方面，公司在行业内具备品牌技术和规模优势，对于质量要求高、工期要求短的规模大、难度高项目的承接，公司因加工基地多、产能大、快速交货能力强、成本控制好、信息化管理能力强等核心优势显著，具有比较强的竞争实力和议价能力。 （二）聚焦主业夯实技术壁垒，持续开拓新兴技术。公司以技术中心为依托，产学研紧密结合，具备较强的制造技术优势，是我国钢结构行业中能生产制造不同规格型号、精度要求高、难度要求大、工期要求紧的钢结构件的大型专业生产企业。首先，公司具备BIM和焊接技术优势。 公司在中高端钢结构产品的制造过程中的详图深化技术、焊接技术均具有一定的技术壁垒。公司自2021年通过打通3D建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目从订单跟踪报价、合同管理、详图深化、物资管理、生产进度管理及质量管理等全生产过程BIM管理，并通过轻量化处理软件及二维码溯源系统，用户可以通过手机扫描构件上的二维码查看构件的生产、材料信息及详细的构件安装及定位信息，很大程度上方便了用户的管理及安装工效，提高了公司产品的附加值。 公司是经国家发改委、科技部、财政部等部门认定的国家认定企业技术中心，长期跟踪国内外钢结构制造技术的研发动态，持续提升公司在详图深化、焊接等关键制造技术的研发、应用能力，先后主持、参与制定省级、企业质量标准多项，并与多所高校及研究院所建立紧密合作关系。 其次，公司具备完善的配套工厂优势。公司通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品和从钢厂采购钢板到其他企业制成半成品、再到钢构厂制成成品的中间环节，建立成本竞争优势，实现降本增效。最后，公司具有领先的智能制造技术。公司近年来研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、数控下料、数控钻孔、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备及生产工艺，可以较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。2022年开始公司加快了在数控激光高精准切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为公司的长期发展打下坚实的基础。 （三）新签合同稳健增长，钢结构产能加速释放。2021年公司新签合同总共约228.32亿元,较2020年同期增长31.46%；2022年Q1公司新签合同总共约60.13亿元,较2020年同期增长14.71%，均全部为材料订单，新签合同的增长主要来自于公司新承接的快递物流基地、石化项目、超级工厂项目、横琴总部大厦钢结构项目、存储器基地项目、新建民用机场转运中心工程、瑞庆时代项目、电厂项目、现代物流装备研发生产基地项目、安踏钢结构工程、新能源汽车产业园项目等高难度的大型项目制作业务。2021年钢结构产品产量约338.67万吨，较2020年同期增长35.15%；2022年Q1钢结构产品产量约70.20万吨，较2020年同期增长2.71%，产量的增长主要来自于新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高。 （四）把握国家推广机遇，抢占新兴产业蓝海。虽然公司的钢结构加工业务及钢结构工程业务已进入平稳发展期，但是公司的钢结构装配式建筑等新型业务是国家大力推广的新兴产业，正处于快速发展期。2022年1月住建部印发了《“十四五”建筑业发展规划》，指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，打造一批建筑产业互联网平台，形成一批建筑机器人标志性产品，培育一批智能建造和装配式建筑产业基地。国家在政策层面明确发展装配式建筑的实施主体是装配式建筑企业，设计院及研发机构做配套，要求实行EPC总承包模式推广钢结构装配式建筑。随着我国钢结构装配式建筑比率的不断提高，管理及技术要求更高的生产环节必将成为装配式建筑产业快速发展的瓶颈，所以公司除自身承接一部分钢结构装配式建筑工程以外，主要致力于钢结构装配式建筑相关技术的研发、钢结构产品的制造和销售，与大型总包企业协作推进钢结构装配式建筑业务钢结构装配式住宅市场容量大，发展前景非常广阔，通过多年的技术沉淀，公司在钢结构装配式建筑等方面的技术处于全国领先地位，通过与地方政府合作推广绿色建筑的业务模式也得到了很好的实践，所以大力发展新型业务是公司的重大发展机遇。 公司将全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率。公司将聚焦于“装配式高层钢结构住宅成套技术”、“装配式低层钢结构住宅技术”的提高和完善，继续加大在钢结构装配式建筑等方面的技术研发力度，并利用领先技术优势抢占市场，为公司持续发展增加动力，努力把公司打造成为一个最具备竞争力的生产研发基地，成为最值得信赖的最具竞争力钢结构及相关配套产品供应商，成为最优秀的装配式钢结构住宅与定制化洋房整体服务商。 2021年，经统计公司新签合同额为228.32亿元，同比增长31.46%，符合预期；营业收入为195.15亿元，同比增长45%，符合预期。 图1新签合同额占比中材料订单占100% 图2总营收中重钢结构占比40.52% 公司2022年钢结构生产能力目标达到500万吨产能，核心竞争力逐步提升。强化公司的信息化管理，增强钢结构制造方面的成本及规模优势，不断丰富钢结构装配式建筑的关联产品，提高协同效应，增加利润来源； 全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率；继续加大公司在钢结构装配式建筑等方面的技术研发力度，并利用领先技术优势抢占市场，为公司持续发展增加动力。 （一）行业影响力逐步提升。公司自2011年1月18日成功在深交所上市，上市后公司在品牌知名度、管理水平上均有很大程度的提升，特别是近三年来公司逐步确立了以钢结构加工制造为核心、其他业务相辅助的经营策略，投资建设了共10大生产基地，确立了2022年底达到500万吨的年产能目标。同时公司在管理上进行了重大改革，提高生产效率、增强产品的盈利能力，逐步确立了公司在全国钢结构制造行业的龙头地位，行业及品牌影响力快速提升，对上下游客户的议价能力逐步提高，上下游客户对公司的依存度逐步增强，公司钢结构及其他产品已列入越来越多业主方及总包企业的指定产品名录。公司是国内第一批国家装配式住宅基地；参编了中国第一部装配式钢结构住宅标准；国内第一批装配式建筑示范工程承建企业。 （二）生产能力稳步增强。(1)BIM和焊接技术优势。自2021年开始，公司通过打通3D建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目从订单跟踪报价、合同管理、详图深化、物资管理、生产进度管理及质量管理等全生产过程BIM管理，并通过轻量化处理软件及二维码溯源系统，用户可以通过手机扫描构件上的二维码查看构件的生产、材料信息及详细的构件安装及定位信息，大大方便了用户的管理及安装工效，提高了公司产品的附加值。(2)领先的智能制造技术。2022年开始公司加快了在数控激光高精准切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为公司的长期发展打下坚实的基础。(3)完善的配套工厂优势。通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，建立成本竞争优势。 如直缝埋弧焊管生产线等都是绝大部分同行业企业都需外购或外协的半成品或辅材，拥有这些制造能力，公司可以减少从钢厂采购钢板到其他企业制成半成品，再到钢构厂制成成品的中间环节，提高了效率，降低了成本。(4)完善的产品协同优势。通过完善各类与钢结构及围护系统相关联产品，充分发挥公司各类产品之间的相互协同效应，实现“打造一站式采购的钢结构及其配套产品精品超市”的经营战略，建立公司的产品竞争优势。在2021年公司加大了在钢筋桁架楼承板、外墙保温装饰一体板、冷弯薄壁型钢、门窗、PC配件等绿色建材的研发及投入，丰富产品线，提高竞争力。(5)大型项目的规模优势。公司拥有十大生产基地，各生产基地的布局合理、规模大，可以充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力；实现集中采购及