鸿路钢构2023年报点评：经营现金流连续两年提升，持续提升智能化/信息化水平

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 鸿路钢构(002541) 经营现金流连续两年提升，持续提升智能化/信息化水平 ——鸿路钢构2023年报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880524020002S0880123030056 本报告导读： 公司2023年新签增18%，期末年产能提升至500万吨增4.2%，公司持续提升智能化制造水平，十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人等。 投资要点： 维持增持。2023年业绩低于预期，下调预测2024-2025年EPS至1.92/2.15 元(原2.10/2.37元)增13/12%，预测2026年EPS为2.39元增11%。参考同行业可比公司，给予2024年12.7倍PE，下调目标价至24.4元。2023年归母净利增1.4%低于预期，Q4营收及业绩增速环比有所好转。 (1)2023年营收235亿元增19%(Q1-Q4增43/12/7/21%)；归母净利11.8亿 元增1.4%(Q1-Q4增20/2/-7/0.4%)。(2)2023年毛利率11.13%(-0.84pct)， 费用率6.15%(+0.37pct)其中研发费用率提升较多，归母净利率5.01%(-0.85pct)，加权ROE13.52%(-1.51pct)，资产负债率60.51%(+0.63pct)。 2023年经营现金流连续两年提升，应收账款增加、减值损失较少。(1)2023 年经营净现金流11.0亿元(上年为6.2亿元)，Q1-Q4为1.7/4.9/1.0/3.5亿(上年为-0.9/3.4/3.3/0.4亿元)。2023年收现比100%(上年103%)，付现比88%(上年98%)。(2)经营+投资现金流合计-5.6亿元(上年-11.9亿元)。(3)应收账款27亿元(+28%)，减值转回0.60亿元(上年转回0.72亿元)。 2023年新签增18%，将持续提高智能化制造、信息化管理水平。(1)2023 年新签297亿元增18%，Q1-Q4分别72/78/79/68亿元增20/16/16/22%。(2)2023年产量449万吨增28%，Q1-Q4分别92/119/113/126万吨增31/34/29/21%；期末年产能500万吨(上年末480万吨)。(3)公司将持续提高智能化制造、信息化管理水平，十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,848 23,539 26,260 29,047 31,853 (+/-)% 2% 19% 12% 11% 10% 经营利润（EBIT） 1,636 1,679 1,820 2,041 2,269 (+/-)% -3% 3% 8% 12% 11% 净利润（归母） 1,163 1,179 1,328 1,485 1,649 (+/-)% 1% 1% 13% 12% 11% 2.15 2.39 每股净收益（元） 1.69 1.71 1.92 0.37 0.43 每股股利（元） 0.26 0.26 0.31 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：24.40 上次预测：37.91 当前价格：16.45 2024.04.01 交易数据 52周内股价区间（元）14.71-36.12 总市值（百万元）11,351 总股本/流通A股（百万股690/496 流通B股/H股（百万股）0/0 流通股比例72% 日均成交量（百万股）5.10 日均成交值（百万元）87.75 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 9,194 每股净资产 13.32 市净率 1.2 净负债率 59.62% EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.29 0.39 Q2 0.51 0.52 Q3 0.49 0.53 Q4 0.42 0.48 全年 1.71 1.92 52周内股价走势图 鸿路钢构深证成指 6% -7% -19% -32% -44% -57% 2023-042023-072023-102024-01 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -24% -50% 相对指数 -7% -26% -32% 相关报告 前三季度新签合同增17%，经营现金流显著增长2023.10.30 2023H1归母净利增8%，经营现金流大幅增加 2023.08.27 利润率和估值指标2022A2023A 2024E 2025E2026E 经营利润率(%)8.2%7.1%净资产收益率(%)14.1%12.8%投入资本回报率(%)9.6%8.9%EV/EBITDA7.877.54 6.9% 12.9% 8.6% 7.11 7.0%7.1% 12.9%12.8% 8.5%8.4% 6.455.87 市盈率9.769.628.557.646.88 股息率(%)1.6%1.6% 1.9% 2.2%2.6% 业绩略低于预期，现金流显著改善2023.04.06 净利润增6%/扣非净利增17%，现金流明显改善2022.11.03 上半年净利润同增2%，智能化/信息化增强成本优势2022.08.25 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,848 23,539 26,260 29,047 31,853 营业成本 17,471 20,919 23,405 25,864 28,336 税金及附加 155 185 205 227 248 销售费用 155 149 184 203 223 管理费用 304 321 355 389 424 EBIT 1,636 1,679 1,820 2,041 2,269 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -43 -25 -26 -29 -32 财务费用 227 278 257 294 329 营业利润 1,409 1,402 1,566 1,751 1,945 所得税 243 209 234 262 291 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 1,163 1,179 1,328 1,485 1,649 资产负债表货币资金、交易性金融资产 913 1,411 1,638 2,337 3,270 其他流动资产 190 215 245 280 320 长期投资 12 10 11 13 15 固定资产合计 5,873 7,318 8,030 8,771 9,538 无形及其他资产 1,135 1,147 1,141 1,139 1,141 资产合计 20,589 23,284 25,962 28,954 32,230 流动负债 8,006 8,345 9,247 10,242 11,296 非流动负债 4,324 5,745 6,405 7,170 8,040 股东权益 8,260 9,194 10,310 11,542 12,894 投入资本(IC) 14,047 16,086 18,062 20,309 22,832 现金流量表NOPLAT 1,353 1,426 1,547 1,735 1,929 折旧与摊销 424 553 638 715 798 流动资金增量 -1,454 194 -1,026 -787 -795 资本支出 -1,815 -1,655 -1,351 -1,465 -1,579 自由现金流 -1,492 519 -192 198 352 经营现金流 622 1,098 1,243 1,759 2,048 投资现金流 -1,815 -1,655 -1,378 -1,496 -1,613 融资现金流 636 604 362 436 498 现金流净增加额 -557 47 227 699 933 财务指标成长性收入增长率 1.7% 18.6% 11.6% 10.6% 9.7% EBIT增长率 -2.9% 2.6% 8.4% 12.2% 11.2% 净利润增长率 1.1% 1.4% 12.6% 11.8% 11.1% 利润率毛利率 12.0% 11.1% 10.9% 11.0% 11.0% EBIT率 8.2% 7.1% 6.9% 7.0% 7.1% 净利润率 5.9% 5.0% 5.1% 5.1% 5.2% 收益率净资产收益率(ROE) 14.1% 12.8% 12.9% 12.9% 12.8% 总资产收益率(ROA) 5.6% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 投入资本回报率(ROIC) 9.6% 8.9% 8.6% 8.5% 8.4% 运营能力存货周转天数 162.6 143.7 139.7 142.7 143.1 应收账款周转天数 38.6 37.0 38.9 38.8 39.3 总资产周转周转天数 364.3 335.5 337.6 340.3 345.7 净利润现金含量 0.5 0.9 0.9 1.2 1.2 资本支出/收入 9.1% 7.0% 5.1% 5.0% 5.0% 偿债能力资产负债率 59.9% 60.5% 60.3% 60.1% 60.0% 净负债率 149.3% 153.3% 151.8% 150.9% 150.0% 估值比率PE 9.76 9.62 8.55 7.64 6.88 PB 1.37 1.23 1.10 0.98 0.88 EV/EBITDA 7.87 7.54 7.11 6.45 5.87 P/S 0.57 0.48 0.43 0.39 0.36 股息率 1.6% 1.6% 1.9% 2.2% 2.6% 模型更新时间：2024.04.01 股票研究 工业 建筑工程业 鸿路钢构(002541) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：24.40 上次预测：37.91 当前价格：16.45 公司网址 www.hong-lu.com 公司简介 公司是目前中国大型钢结构企业集团之一。公司主营业务有钢结构及其配套产品加工、钢结构工业建筑、新型建材产品生产销售、装配式高层钢结构住宅、定制化洋房、高端智能立体车库制造运营、工业地产投资建设运营、绿色钢结构房产开发等，产品销往全球多个国家和地区。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -59%-50%-41%-32%-23%-14%-5%4% 52周内价格范围14.71-36.12 市值（百万元）11,351 股票绝对涨幅和相对涨幅 6% -7% -19% -32% -44% 57% 44% 30% 17% 3% -57% 2023-04 2023-082023-12 -10% 鸿路钢构价格涨幅 鸿路钢构相对指数涨幅 利润率趋势 19% 15% 12% 8% 5% 2% 22A23A 24E 25E 26E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 14% 13% 12% 11% 10% 8% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 19341 17939 16537 15136 13734 153% 153% 152% 151% 150% 12332 22A23A24E25E26E 净负债(现金)(百万) 149% 净负债/净资产(%) 公司近期发展目标指出要持续提升智能化制造以及信息化管理水平。(1) 持续提高公司智能化制造水平，利用工业互联网技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，不断推动装备智能化进步，降低生产成本及劳动强度